«Мозг» из пяти ключевых рабочих групп ФРС

События

10 июля председатель ФРС Кевин Уош назначил более десятка внешних консультантов во главе с пятью новыми рабочими группами по ключевым направлениям политики. Пять рабочих групп будут отдельно изучать: механизмы коммуникации, управление балансом, модернизацию сбора данных, изменения производительности в эпоху ИИ и рамки инфляционной политики; результаты работы группы представят к концу текущего года. В этом еженедельном обзоре кратко систематизированы сведения об идентичности и прошлых взглядах соответствующих консультантов для справки.

Ключевые тезисы

Руководители пяти рабочих групп сочетают академический, политический и отраслевой опыт; в целом это не единообразная «позиция Уоша», а внутри некоторых групп наблюдаются заметные разногласия. Судя по составу и их прежним взглядам, рабочие группы могут склоняться к ослаблению приверженности к траектории предсказуемости процентных ставок; повторно оценить размер и структуру баланса ФРС (даже при сокращении баланса — «плавно»); привлечь более своевременные и детализированные высокочастотные данные и проявлять относительно позитивный настрой в отношении того, как ИИ может повышать производительность. Список повышает профессиональную убедительность реформ, но то, смогут ли эти идеи трансформироваться в политику, в итоге, возможно, по-прежнему будет зависеть от того, получат ли они широкую поддержку со стороны FOMC.

Краткое резюме отчёта

1. Кто является руководителями пяти рабочих групп ФРС?

Сводный обзор см. в таблице 1

(1) Коммуникационная группа: меньше обязательств по конкретным траекториям, больше объяснений механизма решений

Эта рабочая группа в основном отвечает за проверку того, как ФРС в условиях неопределённости передаёт процесс обсуждения политики и результаты решений. Три руководителя — практикующий профессор бизнес-школы Foster при Университете Джорджа Вашингтона Peter R. Fisher, бывший председатель (глава) центрального банка Бразилии Arminio Fraga и бывший председатель (глава) Банка Англии Mervyn King.

Объединяя прежние взгляды троих, можно сказать, что такая связка в целом склоняется к ослаблению долгосрочных, точных обязательств по траектории ставок и вместо этого делает акцент на честном раскрытии ограничений прогнозов, а также объясняет публике рамки политики, сценарии рисков и реакцию политики при разных условиях. Иными словами, потенциальное направление реформ может быть не просто «меньше коммуникаций», а «меньше обещаний по конкретным траекториям и больше объяснений механизма решений».

(2) Рабочая группа по политике баланса: разногласия относительно эффекта финансовой стабильности от расширения баланса

Эта рабочая группа в основном отвечает за оценку издержек, выгод и институциональных последствий действующего режима баланса ФРС. Три руководителя — профессор экономики Гарвардского университета Karen Dynan, бывший председатель (глава) Резервного банка Индии Raghuram Rajan и бывший член Совета ФРС Jeremy Stein.

Если разложить по пунктам, Rajan и Stein расходятся во мнениях относительно того, как крупный баланс центрального банка влияет на финансовую стабильность. Rajan подчёркивает, что QE, увеличивая резервы банков, может побудить банки наращивать частные обязательства по ликвидности — например, непокрытые (нестрахованные) депозиты и кредитные лимиты компаний, что в итоге формирует зависимость от ликвидности центрального банка; Stein же скорее поддерживает «большой баланс», полагая, что центральный банк, предоставляя резервы и другие безопасные краткосрочные активы, может «вытеснить» из частного сектора краткосрочные обязательства, которые можно потребовать к погашению (квази-выкуп), тем самым снижая уязвимость финансовой системы.

Однако их позиции не полностью противоположны. Оба считают, что политика баланса меняет поведение частных финансовых институтов, поэтому нельзя судить об эффективности политики только по совокупному масштабу. Rajan сильнее фокусируется на рисках выхода, возникающих после расширения баланса, которое формирует зависимость от ликвидности; Stein же больше акцентирует сохранение функций финансовой стабильности баланса и оптимизацию структуры сроков активов.

(3) Группа по данным: расширение от агрегированной статистики к высокочастотным, микро- и группированным данным

Эта рабочая группа будет повышать качество и своевременность экономических сигналов реальной экономики, которые используются для поддержки решений ФРС. Три руководителя — профессор экономики Гарвардского университета Raj Chetty, бывший председатель совета и CEO Walmart Doug McMillon и профессор экономики Чикагского университета Kevin Murphy.

Эта тройка закрывает разные углы: методы данных, практику компаний и экономическую интерпретацию. Chetty специализируется на построении высокочастотных, детально гранулированных показателей на основе административных записей и больших данных частного сектора; McMillon может, рассматривая крупные розничные компании, выявлять в реальном времени изменения в потреблении, ценах, запасах, зарплатах и цепочках поставок; Murphy лучше всего анализирует спрос и предложение на рабочую силу, премии за навыки и технологические изменения. Группа может подтолкнуть ФРС к более системному использованию высокочастотных, микро- и группированных данных — помимо традиционной официальной агрегированной статистики.

(4) Группа по производительности и занятости: заметное участие отрасли, в долгосрочной перспективе — преимущественно оптимистичный взгляд на технологии

Эта рабочая группа оценит влияние новых универсальных технологий, представленных ИИ, на экономику — чтобы поддержать решения ФРС по политике. Три руководителя — венчурный инвестор из Кремниевой долины Marc Andreessen, профессор экономики Стэнфордского университета Charles I. Jones (в настоящее время в отпуске, работает в Anthropic) и Asha Sharma, исполнительный вице-президент Microsoft и CEO Xbox.

Состав ярко отраслевой: все трое напрямую участвуют в развитии AI-технологий, инвестициях или коммерциализации. Andreessen представляет технологический инвестмент и техно-оптимизм; Jones, хотя по основной специализации — макроэкономист по долгосрочному росту, в настоящее время работает в AI-компании Anthropic; Sharma обладает опытом построения AI-платформ и управления крупными корпоративными операциями.

В целом Andreessen — техно-оптимист, тогда как Jones придерживается скорее позиции «осторожность в краткосрочном периоде, оптимизм в долгосрочном».

(5) Группа по рамкам инфляции: академический состав плотный; возможно, больше внимания гибкости рамок, их правдоподобию и долгосрочному горизонту

Эта рабочая группа заново рассмотрит, как ФРС понимает факторы, движущие инфляцией, и как на это следует отвечать, — она сформирована из трёх учёных и политических мыслителей с высоким влиянием в области макроэкономики и денежно-кредитной политики, включая бывшего председателя Совета экономических консультантов при США (CEA) Greg Mankiw, профессора экономики Нью-Йоркского университета, лауреата Нобелевской премии Томаса Сарджента Thomas Sargent, а также William White — бывший старший научный сотрудник C.D. Howe Institute и ранее экономический советник BIS.

Судя по недавним исследованиям, каждый из троих ставит под сомнение отдельные элементы действующей инфляционной рамки. Mankiw выступает против трактовки 2% как 2,0%, которого нужно добиться точно и в срок, подчёркивая роль целевого диапазона и неопределённости политики; Sargent фокусируется на том, будет ли режим целей по средней инфляции последовательно исполняться «от начала до конца», и имеет ли такая институциональная конструкция доверие; White считает, что одного внимания к стабильности потребительских цен вблизи по времени недостаточно — рамки политики должны включать кредит, долг и финансовый цикл.

2. Что думает рынок?

Сводя воедино публичные позиции институтов на текущий момент, предварительная оценка рынка списка руководителей в целом позитивна. Список включает известных учёных, бывших руководителей центробанков, представителей политики и участников отрасли; в некоторых рабочих группах также есть члены, чьи взгляды различаются, что снижает опасения внешних наблюдателей относительно недостатка профессионализма реформ или их чрезмерной политизации. Однако качество персонала не означает, что реформы обязательно будут реализованы: повестка рабочих групп, формат участия FOMC и механизмы, с помощью которых рекомендации могут перейти в официальные решения, пока не прояснены.

Текст отчёта

1. Кто является руководителями пяти рабочих групп ФРС?

(1) Коммуникационная группа: меньше обязательств по конкретным траекториям, больше объяснений механизма решений

Эта рабочая группа в основном отвечает за проверку того, как ФРС в условиях неопределённости передаёт процесс обсуждения политики и результаты решений. Три руководителя — практикующий профессор бизнес-школы Foster при Университете Джорджа Вашингтона Peter R. Fisher, бывший председатель (глава) центрального банка Бразилии Arminio Fraga и бывший председатель (глава) Банка Англии Mervyn King.

Объединяя прежние взгляды троих, можно сказать, что такая связка в целом склоняется к ослаблению долгосрочных, точных обязательств по траектории ставок и вместо этого делает акцент на честном раскрытии ограничений прогнозов, а также объясняет публике рамки политики, сценарии рисков и реакцию политики при разных условиях. Иными словами, потенциальное направление реформ может быть не просто «меньше коммуникаций», а «меньше обещаний по конкретным траекториям и больше объяснений механизма решений».

1、Peter R. Fisher: сомнение в долгосрочном точном forward guidance и «графиках точек»

Краткая биография: Fisher ранее отвечал за операции на открытом рынке Нью-Йоркского ФРС, затем работал в Министерстве финансов США — заместителем по внутренним вопросам финансов и руководителем отдела фиксированного дохода в BlackRock. По сравнению с другими руководителями этой рабочей группы, он дополнительно обладает опытом управления SOMA Нью-Йоркского ФРС, реализации внутренней финансовой политики Минфина и инвестиционного управления в сфере fixed income в BlackRock, что формирует «триединый» бэкграунд — «Минфин—ФРС—покупатель», поэтому его наблюдения и взгляд на коммуникации, вероятно, ближе к тому, как реально функционируют рынки.

Позиция: судя по его прежним выступлениям, Fisher выступает за максимально честную коммуникацию центробанком неопределённости экономических и политических перспектив, против чрезмерной опоры на определённые траектории ставок и точечную (dot-plot) форму точного guidance; он подчёркивает, что нужно больше объяснять функции реакции политики и условия, при которых решения и оценки корректируются.

1）В марте 2017 года в своём выступлении на весенней конференции Grant's Interest Rate Observer Fisher прямо раскритиковал «плохую привычку», которая формируется из-за forward guidance и чрезмерной коммуникации, и заявил, что центробанку следует честно сталкиваться с политической неопределённостью, чтобы вернуть себе доверие. Он считает, что признание альтернативных исходов и неопределённости — это более качественная форма выражения функции реакции, чем выдача «точного пути». Его логика в том, что перед центробанком стоит не мир, который можно точно предсказать как линейный; политикам нужно публично признать, что их априорные предположения могут оказаться ошибочными, и объяснить, при каких условиях новые доказательства приведут к пересмотру суждений. Вместо публикации кажущейся точной долгосрочной траектории ставок, лучше объяснять альтернативные сценарии, риски и способы реакции на разные сценарии.

2）В выступлении в 2016 году в Shadow Open Market Committee «What’s the Matter with the Fed？» Fisher критиковал, что система решений и коммуникаций ФРС формирует «ложный консенсус», ослабляя подотчётность. Заявления FOMC часто близки к единогласному одобрению, но при этом каждый член анонимно подаёт прогнозные точки по ставкам (dot-plot), а вне заседаний в выступлениях выражает разные мнения. В итоге получается, что за фактический результат политики отвечает по-настоящему только председатель.

2、Arminio Fraga：чётко обозначать цели политики, объяснять рамки и траекторию возвращения инфляции

Краткая биография: Fraga имеет опыт, охватывающий центробанки, академическую среду и международные финансовые рынки, и особенно силён в управлении инфляцией и коммуникации политики в развивающихся экономиках. Ранние годы он работал в качестве руководителя по международным вопросам центрального банка Бразилии, затем в 1993—1999 годах был управляющим директором New York Soros Fund Management. В 1999—2002 годах он занимал пост главы центрального банка Бразилии: при нём были запущены плавающий валютный курс и режим таргетирования инфляции, а также при множественных внешних шоках (например, дефолт по аргентинскому долгу, энергетический кризис в Бразилии в 2001 году и т.п.) он фокусировался на восстановлении репутации политики. В 2003 году он основал Gávea Investimentos. Кроме того, он был председателем BM&F Bovespa (Бразильская биржа ценных бумаг и деривативов) и членом «Группы 30» и Совета по международным отношениям (американского).

Позиция: Fraga склонен сокращать механические обязательства по траектории ставок и усиливать объяснение функции реакции политики, предложенных шоков и сроков возвращения к цели. Он считает, что цели политики должны быть чётко стабильными, но сроки достижения целей следует гибко менять в зависимости от характера шока, при этом центральный банк обязан подробно объяснять такую корректировку.

1）В устной истории, подготовленной центральным банком Бразилии (2018), Fraga вспоминает опыт 1999 года, когда Бразилия перешла от валютного якоря к плавающему курсу и таргетированию инфляции. Он особо подчёркивает, что тогда нужно было крайне осторожно объяснить публике, как будет работать новая рамка, поскольку эффективность политики сильно зависит от доверия. На практике под его руководством центральный банк Бразилии усилил набор инструментов коммуникации: объявление чётких целевых ориентиров по инфляции; выпуск ежеквартального «Отчёта по инфляции» и прогнозов банка; своевременная публикация протоколов заседаний денежно-кредитного комитета; в случае недостижения цели — объяснение причин, мер реагирования и сроков возвращения; а также разъяснение новой рамки через СМИ и рыночную коммуникацию.

2）В 2003 году совместная работа Fraga и соавторов «Inflation Targeting in Emerging Market Economies» подчёркивала, что при наличии существенных шоков предложения нужно выстроить прозрачную и понятную для внешней аудитории систему политических процедур; коммуникация — важная часть формирования доверия к центробанку.

3、Mervyn King：признать фундаментальную неопределённость и продвигать сценарное повествование и устойчивые решения

Краткая биография: King в 1991 году пришёл в Банк Англии; занимал должности главного экономиста и заместителя управляющего; в 2003—2013 годах был управляющим Банка Англии и председателем Комитета по монетарной политике. В его период работы пришлись глобальный финансовый кризис 2008 года и последующее количественное смягчение. После ухода он стал профессором экономики и права в Нью-Йоркском университете. Его исследования и работы в основном сосредоточены на денежно-кредитной политике, банковской системе, финансовых кризисах и «фундаментальной неопределённости» (radical uncertainty); среди ключевых работ — «Конец алхимии» и «Фундаментальная неопределённость».

Позиция: King ставит под сомнение точное прогнозирование и определённые формы forward guidance, а также выступает за то, чтобы центробанк честно раскрывал фундаментальную неопределённость, заменяя привязку к единой траектории политическими правилами и функциями реакции в виде сценариев, экономических нарративов и условных реакций.

Его ключевые тезисы включают: 1）против упаковки forward guidance в виде определённых обязательств по ставкам. Центробанку не следует притворяться, что он знает будущую траекторию ставок. 2）центробанк должен честно признавать границы своей способности к прогнозам. Он считает, что многие важные риски нельзя описать стабильным набором вероятностных распределений, а исторические данные и модели не обязательно применимы после структурных изменений. 3）дополнять модель «объяснимым экономическим нарративом». King предлагает формировать рамку политики в условиях неопределённости из трёх элементов: ясно и прозрачно объяснять, как именно меняется экономическая структура; выстраивать механизмы, которые позволяют ставить под сомнение и корректировать доминирующий нарратив; использовать устойчивые принципы политики, способные справляться с множеством неожиданных сценариев.

(2) Рабочая группа по политике баланса: разногласия относительно эффекта финансовой стабильности от расширения баланса

Эта рабочая группа в основном отвечает за проверку издержек, выгод и институциональных последствий действующего режима баланса ФРС. Три руководителя — профессор экономики Гарвардского университета Karen Dynan, бывший председатель (глава) Резервного банка Индии Raghuram Rajan и бывший член Совета ФРС Jeremy Stein.

Если разложить по пунктам, Rajan и Stein расходятся во мнениях относительно того, как крупный баланс центрального банка влияет на финансовую стабильность. Rajan подчёркивает, что QE, увеличивая резервы банков, может побудить банки наращивать частные обязательства по ликвидности — например, непокрытые депозиты и кредитные лимиты компаний, — что в итоге формирует зависимость от ликвидности центрального банка; Stein же считает, что центральный банк, предоставляя резервы и другие безопасные краткосрочные активы, может вытеснить из частного сектора краткосрочные обязательства, которые можно потребовать к погашению, снижая уязвимость финансовой системы.

Однако их позиции не полностью противоположны. Оба считают, что политика баланса меняет поведение частных финансовых институтов, поэтому нельзя судить об эффективности политики только по совокупному масштабу. Rajan сильнее фокусируется на рисках выхода, возникающих после расширения баланса, которое формирует зависимость от ликвидности; Stein же больше акцентирует сохранение функций финансовой стабильности баланса и оптимизацию структуры сроков активов.

1、Karen Dynan: оценка влияния расширения и сокращения баланса с позиции домохозяйств, жилья и совокупного спроса

Краткая биография: Dynan работала в Совете управляющих ФРС около 17 лет; занимала должности руководителя по финансам домохозяйств и недвижимости в отделах исследований и статистики, ассистента директора и старшего советника; в 2009—2013 годах была заместителем председателя и сопредседателем исследовательского проекта в Brookings Institution; в 2014—2017 годах — помощником министра по экономической политике и главным экономистом в Министерстве финансов США. Её исследования касаются в основном фискальной и денежно-кредитной политики, потребления домохозяйств и баланса, финансирования недвижимости и экономической статистики.

Позиция: Dynan не выдвигала явных системных требований к масштабам баланса и режиму резервов; с учётом её исследовательского бэкграунда, в рабочей группе она, вероятно, будет больше акцентировать макроспрос, трансмиссию в реальную экономику и оценку данных.

2、Raghuram Rajan: осторожнее использовать QE, видеть асимметричные риски сокращения баланса

Краткая биография: Rajan занимал должность главного экономиста и руководителя департамента исследований МВФ в 2003—2006 годах; в 2013—2016 годах был главой Резервного банка Индии, а также в 2015—2016 годах дополнительно был заместителем председателя правления BIS. Rajan долго изучает банки, корпоративные финансы, денежно-кредитную политику и финансовую стабильность.

Позиция: Rajan считает, что QE побуждает банки увеличивать краткосрочные ликвидностные обязательства, которые можно быстро реализовать (например, текущие депозиты, непокрытые депозиты и кредитные лимиты компаний). Эти права на ликвидность в период QT не будут сокращаться синхронно с резервами, в результате финансовая система постепенно становится зависимой от ликвидности центрального банка, формируя эффект «вилка—клин»: расширять баланс легко, а сокращать — трудно. Поэтому центробанк должен использовать QE более осторожно и ограниченно, а при решениях о сокращении баланса учитывать структуру обязательств банков, условные обязательства по ликвидности и риски для финансовой стабильности.

1）QE должен быть более сдержанным.① QE может увеличивать, а не снижать будущую нагрузку по ликвидности. Rajan полагает, что при расширении баланса центробанк одновременно увеличивает резервы банков и стимулирует банки наращивать текущие депозиты — особенно непокрытые текущие депозиты — и предоставлять компаниям больше кредитных лимитов. В итоге права частного сектора на ликвидность по отношению к банкам расширяются вместе с резервами. Следовательно, более «обильные» резервы не означают эквивалентного улучшения чистой ликвидности системы; напротив, могут накапливаться новые риски ликвидности.② Большие резервы не обязательно плавно перетекают в учреждения под давлением в кризис. Даже если в банковской системе в целом резервы достаточны, они могут быть сконцентрированы у небольшого числа институтов. При наступлении кризиса банки с избыточными резервами могут удерживать ликвидность из соображений риска, регулирования или самозащиты, а не предоставлять её учреждениям под давлением, что приводит к локальному дефициту ликвидности.

2）Но он не выступает за быстрые, агрессивные действия по сокращению баланса. Rajan считает, что поскольку финансовая система уже сформировала зависимость от ликвидности в период QE, QT может нести более высокие риски для финансовой стабильности, чем QE, и его нельзя воспринимать как простую «обратную операцию» к QE. Когда центробанк прекращает QE и переходит к QT, резервы банков снижаются, однако сформированные ранее текущие депозиты, непокрытые депозиты и кредитные лимиты не сокращаются синхронно. Весь механизм можно описать так: QE увеличивает резервы и провоцирует рост ликвидных запросов — QT забирает резервы, но связанные ликвидные запросы не падают синхронно — растёт ликвидностное давление в финансовой системе — центробанк вынужден снова предоставлять ликвидность.

3、Jeremy Stein: нет необходимости механически сокращать баланс; структурная настройка может быть важнее, чем простое уменьшение масштаба

Краткая биография: Stein в молодости преподавал в Гарвардской бизнес-школе и Sloan School при MIT; в 2000 году перешёл в Гарвардский университет на экономический факультет. В 2009 году он был старшим советником министра финансов в администрации Обамы и членом Национального экономического совета; в 2012—2014 годах — член Совета ФРС. Его исследования охватывают корпоративные финансы, банки, денежно-кредитную политику и финансовое регулирование, с особым интересом к роли финансовых посредников, краткосрочного фондирования, принятия рисков и связям между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью. Он был председателем Американского финансового общества и исследователем Национального бюро экономических исследований.

Позиция: в целом Stein — сторонник «большого баланса». Он считает, что умеренный по масштабу баланс активов ФРС способен обеспечивать общественные безопасные краткосрочные активы, снижая мотивацию частного сектора выпускать краткосрочные обязательства, которые можно востребовать (квази-выкупить), и поэтому имеет ценность для финансовой стабильности; фокус политики не должен сводиться лишь к достижению меньшего масштаба — важно оптимизировать предложение резервов и структуру сроков активов.

1）Акцент на выгодах финансовой стабильности от предложения крупного массива безопасных активов. Крупный баланс ФРС — это не только инструмент денежно-кредитной политики в период количественного смягчения; в обычной среде процентных ставок он также может, предоставляя безопасные краткосрочные квази-денежные активы, сдерживать чрезмерную трансформацию сроков со стороны частных финансовых посредников (когда частные институты выпускают краткосрочные обязательства, которые можно востребовать, для финансирования долгосрочных или рискованных активов), тем самым снижая уязвимость финансовой системы.

2）В последние взгляды больше входит мысль, что структура активов может быть важнее общего масштаба. В 2026 году Stein дополнительно заявил, что, по сравнению с простым сжатием общей суммы активов, важнее может быть постепенный перевод активов ФРС с долгосрочных ценных бумаг в краткосрочные казначейские векселя.

(3) Группа по данным: расширение от агрегированной статистики к высокочастотным, микро- и группированным данным

Эта рабочая группа будет повышать качество и своевременность экономических сигналов реальной экономики, которые используются для поддержки решений ФРС. Три руководителя — профессор экономики Гарвардского университета Raj Chetty, бывший председатель совета и CEO Walmart Doug McMillon и профессор экономики Чикагского университета Kevin Murphy.

Эта тройка закрывает разные углы: методы данных, практику компаний и экономическую интерпретацию. Chetty специализируется на построении высокочастотных, детально гранулированных показателей на основе административных записей и больших данных частного сектора; McMillon может, рассматривая крупные розничные компании, выявлять в реальном времени изменения в потреблении, ценах, запасах, зарплатах и цепочках поставок; Murphy лучше всего анализирует спрос и предложение на рабочую силу, премии за навыки и технологические изменения. Группа может подтолкнуть ФРС к более системному использованию высокочастотных, микро- и группированных данных — помимо традиционной официальной агрегированной статистики.

1、Raj Chetty: эксперт по микроданным большого массива и отслеживанию экономики в реальном времени

Raj Chetty — профессор экономики William A. Ackman в Гарвардском университете, а также руководитель Opportunity Insights. Opportunity Insights применяет науку об экономических возможностях с использованием больших данных, сфокусировавшись на том, как обеспечить детям из разных групп более хорошие шансы добиться успеха. Он давно использует налоговые записи, административные данные и большие данные частного сектора для исследования межпоколенческой мобильности, занятости, образования, жилья и экономических возможностей. В период пандемии он и команда использовали обезличенные данные от обработчиков кредитных карт, сервисов по зарплатам, рекрутинговых платформ и финансовых сервисных компаний, построив платформу отслеживания экономики в режиме реального времени — для наблюдения за потреблением, занятостью, доходами, выручкой компаний и наймом; данные обычно с лагом около трёх дней и их можно разбивать по округам, отраслям, группам по доходам и размерам компаний.

2、Doug McMillon: бывший председатель и CEO Walmart

Doug McMillon пришёл в Walmart в 1984 году в качестве почасового работника; в феврале 2014 — январе 2026 занимал должность председателя и CEO Walmart, продвигая в компании трансформацию в сторону e-commerce, технологий, цепочек поставок и омниканального ритейла.

3、Kevin Murphy: представитель исследований спроса и предложения на рабочую силу, премий за навыки и человеческого капитала

Kevin Murphy — один из ключевых представителей Чикагской школы в области экономики труда; он долго применяет микроданные и рамку спроса и предложения для анализа неравенства зарплат, премий за навыки, безработицы, человеческого капитала и экономического роста. Он — также один из основных авторов исследований спроса на навыки, неравенства в оплате труда и университетских «зарплатных премий». Его работа вместе с Katz над классическим исследованием «Changes in Relative Wages, 1963–1987: Supply and Demand Factors» (1992, QJE) заложила важную основу для использования рамки спроса и предложения на рынке труда для объяснения того, как меняются премии за навыки.

(4) Группа по производительности и занятости: заметное участие отрасли, в долгосрочной перспективе — преимущественно оптимистичный взгляд на технологии

Эта рабочая группа будет оценивать влияние новых универсальных технологий, представленных ИИ, на экономику — чтобы поддержать решения ФРС. Три руководителя — венчурный инвестор из Кремниевой долины Marc Andreessen, профессор экономики Стэнфордского университета Charles I. Jones (в настоящее время в отпуске и работает в Anthropic) и Asha Sharma, исполнительный вице-президент Microsoft и CEO Xbox.

Состав ярко отраслевой: все трое напрямую участвуют в развитии AI-технологий, инвестициях или коммерциализации. Andreessen представляет технологический инвестмент и техно-оптимизм; Jones, хотя и является макроэкономистом, изучающим долгосрочный рост, сейчас работает в AI-компании Anthropic; Sharma имеет опыт построения AI-платформ и управления крупными корпорациями.

1、Marc Andreessen: представитель техно-оптимизма среди венчурных инвесторов Кремниевой долины

Краткая биография: Andreessen — американский предприниматель в сфере технологий и венчурный инвестор; сейчас он является сооснователем и партнёром (General Partner) венчурного фонда Andreessen Horowitz (a16z). Во время учёбы он участвовал в разработке раннего основного веб-браузера Mosaic, а затем вместе с соучредителями запустил Netscape — став одной из ключевых фигур в волне коммерциализации интернета. После этого он основал компании по облачным вычислениям и софту Loudcloud, позже переименованную в Opsware и проданную Hewlett-Packard. В 2009 году он вместе с Ben Horowitz основал a16z; он долго инвестирует в софт, интернет, криптовалюты и компании в сфере искусственного интеллекта.

Позиция: Andreessen — сторонник явного техно-оптимизма. Он считает, что технологии повышают производительность труда и в долгосрочном периоде приведут к росту зарплат, созданию новых отраслей и новых рабочих мест, а не к постоянному сокращению занятости. Его политика в отношении развития ИИ направлена скорее на ускорение, чем на ограничение. Также он является публичным сторонником второй администрации Трампа.

2、Charles I. Jones: краткосрочно сдерживает эффект «узкого места», но в долгосрочном периоде AI способен заметно ускорить рост

Краткая биография: Jones — профессор экономики в Stanford Graduate School of Business; он занимается в основном долгосрочным экономическим ростом, производительностью, инновациями и технологическим прогрессом. Сейчас он временно не работает в Stanford, поскольку трудоустроен в компании, занимающейся ИИ, Anthropic.

Позиция: Jones считает экономическое влияние ИИ в формате «осторожность в краткосрочном периоде, оптимизм в долгосрочном». В краткосрочной перспективе ИИ в основном автоматизирует часть задач; рост производительности ограничивается «узкими местами» — человеческими решениями, организационными перестройками и физическим миром — и влияние на занятость чаще проявляется как перестройка задач и профессиональная дифференциация. В долгосрочном периоде, если ИИ со временем охватит исследования и подавляющее большинство когнитивных и физических задач, автоматизация и инновации могут образовать положительную обратную связь, подталкивая рост производительности и темпов роста экономики заметно вверх.

1）Автоматизация «умного» труда ИИ потенциально может заметно ускорить экономический рост. Несмотря на то что рост реального ВВП на душу населения в США за последние 150 лет в целом оставался около 2% в год, если ИИ в конечном итоге автоматизирует большую часть человеческих задач, темпы роста может заметно вырасти — вплоть до более 5% в год.

2）Но скачок производительности может быть медленнее, чем ожидают техно-оптимисты. Производство экономики складывается из множества взаимодополняющих задач; общий объём выпуска часто ограничен самой медленной и самой сложной для автоматизации частью (weak links). Поэтому макроэкономическая выгода ИИ в ближайшие 10—20 лет может оставаться относительно умеренной; заметное ускорение возможно только тогда, когда будет автоматизировано большинство ключевых звеньев.

3）ИИ заменяет задачи, а не обязательно сразу уничтожает целые профессии. Профессии — это набор разных задач. ИИ автоматизирует часть задач, что может повышать эффективность труда в выполнении остальных задач, а значит увеличивать производительность и зарплаты. Профессия сталкивается с полной заменой лишь тогда, когда большинство задач, входящих в профессию, можно выполнять машинами с низкими издержками. Поэтому он не согласен с простым выводом «прогресс ИИ неизбежно ведёт к масштабной безработице в ближайшем периоде».

4）Долгосрочные риски больше отражаются в смене профессий и распределении доходов. Часть работников может продолжать сталкиваться с ударами по зарплатам и занятости; доля трудовых доходов в ВВП также может снижаться. Даже если ИИ значительно увеличит общий объём экономики, выгоды не обязательно распределятся автоматически; в итоге это может привести к проблемам концентрации богатства, смены профессий и перераспределения.

3、Asha Sharma: технологическая руководительница, фокусирующаяся на масштабировании AI-внедрения и преобразовании в производительность

Краткая биография: в настоящее время Asha Sharma — исполнительный вице-президент Microsoft и CEO Xbox; она — топ-менеджер, работающий на стыке продуктов AI-платформ, операционной деятельности интернет-бизнеса и retail-технологий. Ранее она была руководителем продукта CoreAI в Microsoft, координировала ключевые AI-платформы, включая Azure AI Foundry, Azure OpenAI Service и инструменты разработки агентов. До этого она была COO в Instacart, где компания завершила IPO, а также работала в Meta product vice president, отвечая за Messenger, Instagram Direct и другие продукты. Сейчас она также входит в советы директоров Home Depot и Coupang. Она окончила Carlson School of Management при Университете Миннесоты. С макроисследовательской точки зрения она, в первую очередь, представляет практический взгляд «с передовой» на масштабирование внедрения AI в компаниях и перевод AI в отраслевую производительность.

Позиция: Sharma пока не публиковала системных рассуждений о том, как AI влияет на макропроизводительность и занятость. С учётом её опыта построения AI-платформ и управления корпоративными операциями, в рабочей группе она, скорее всего, сможет дать прикладные знания о масштабировании внедрения AI, перестройке рабочих процессов и преобразовании в производительность; её публичные заявления подчёркивают сочетание технологий и человеческого творчества, но этого пока недостаточно, чтобы судить о её общей позиции относительно вытеснения занятости AI.

(5) Группа по рамкам инфляции: академический состав плотный; возможно, больше внимания гибкости рамок, их правдоподобию и долгосрочному горизонту

Эта рабочая группа будет заново рассматривать то, как ФРС понимает факторы инфляции и какие стратегии использует для реагирования; её состав — трое учёных и политических мыслителей с высоким влиянием в области макроэкономики и денежно-кредитной политики, включая бывшего председателя Совета экономических консультантов при США Greg Mankiw, профессора экономики Нью-Йоркского университета и лауреата Нобелевской премии Thomas Sargent, а также William White — бывший старший научный сотрудник C.D. Howe Institute и ранее экономический советник BIS.

Судя по недавним исследованиям, трое по-разному сомневаются в отдельных звеньях действующей инфляционной рамки. Mankiw выступает против понимания 2% как 2,0%, которое нужно обязательно реализовать точно; он делает акцент на целевом диапазоне и неопределённости политики. Sargent интересует, будет ли режим цели по средней инфляции выполняться последовательно «до и после», и есть ли у такого института доверие. White же считает, что одного внимания к стабильности потребительских цен «вблизи» недостаточно; рамки политики должны включать кредит, долг и финансовый цикл.

1、Greg Mankiw: неокейнсианец в макроэкономике, подчёркивает липкость цен и идентификацию шоков

Краткая биография: сейчас Mankiw — профессор экономики Robert M. Beren в Гарварде, видный представитель неокейнсианской школы. В 2003—2005 годах он занимал пост председателя Совета экономических консультантов при президенте США. Его книги «Макроэкономика» и «Экономика: принципы» широко используются во всем мире как учебники.

Позиция: Mankiw относится к неокейнсианской рамке, придаёт большое значение липкости цен и подчёркивает различия в шоках: он проводит различие между инфляцией со стороны спроса и со стороны предложения, а также рассматривает компромиссы политики ФРС в условиях разных шоков. В последние годы Mankiw высказал наиболее прямую критику