Цены на нефть резко растут, NACHO возобновляет торговлю: рынок слишком рано оценивает окончание конфликта

作者：赵颖，华尔街见闻

周末中东局势再度升温，叠加特朗普宣布重新封锁霍尔木兹海峡伊朗航运通道，国际油价周一录得2020年以来最大单日涨幅，此前一个月的跌势被一举抹平。市场正在重启NACHO交易：霍尔木兹海峡恢复战前常态的可能性，已接近于零。

据央视新闻报道，当地时间7月13日，美国总统特朗普在白宫对媒体表示，他仍认为美国与伊朗有可能达成协议，“伊朗希望达成协议，并已重新与美方接触”。**特朗普同时称，美军将继续对伊朗发动猛烈打击，大幅削弱伊朗影响霍尔木兹海峡通行的能力，同时正在恢复“仅针对伊朗的封锁”，**任何与伊朗开展业务的船只将无法通过，其他国家和船只仍可正常通行。

布伦特原油期货单日跳涨9,6%，收于每桶83,20美元；美国WTI原油期货上涨9,4%，收于每桶78,14美元，创2026年以来第四大单日涨幅。

霍尔木兹海峡商业船只通行量急剧萎缩，据彭博数据，最新24小时内仅有3艘商业船只过境，而6月24日反弹高峰时这一数字为57艘。

此轮油价飙升同步引发市场对通胀和利率路径的重新评估，并重新激活了华尔街此前流行的"NACHO交易"——即押注霍尔木兹海峡不会重新开放的策略。Catalyst Energy Infrastructure Fund联席组合经理Henry Hoffman表示，"市场对部分重开过于乐观，将其过早定价为危机结束。"

NACHO交易重启：市场押注海峡不会回归常态

NACHO是"Not a Chance Hormuz Opens"（霍尔木兹海峡绝无可能重开）的首字母缩写。这一交易策略的核心逻辑是：这条此前承载全球约20%石油运输量的航道，将在相当长时间内维持近乎关闭的状态，仅有少量货物通过秘密路线通行，直至封锁带来的经济代价——高油价与加速通胀——变得难以承受。

周末的军事冲突重燃了这一交易逻辑。华盛顿智库新美国安全中心兼职高级研究员Rachel Ziemba表示，“该地区和霍尔木兹海峡回归旧常态的可能性实际上为零。如果说有什么变化，这只会进一步强化尽快投资替代通道的动力。”

冲突监测机构Acled创始人兼首席执行官Clionadh Raleigh则指出，本周的军事行动是更长周期内升级与报复循环的一部分。"除非出现某种决定性打击——而美国迄今未能做到——否则我很难看到谈判解决的可能。即便攻击暂时平息，围绕海峡的根本争议仍将存在，未来再度爆发的可能性极高。"

高盛：核心争议已从"开还是关"转向"谁说了算"

高盛One-Delta交易台负责人指出，当前市场的核心辩题已发生根本性转变——不再是霍尔木兹海峡是否开放，而是船只过境究竟需要谁的许可。美国坚称航运通道保持开放，伊朗则主张船只必须使用伊朗控制的路线，商业运营商对两种说法均不敢轻易试探。从政策角度看，制约因素更可能来自华盛顿而非德黑兰。

**高盛认为，随着美国中期选举临近，政策制定者有强烈动机阻止油价持续突破三位数。**因此，周末的局势升级之后，工作日往往会跟随外交努力以稳定市场。其基准情景是：伊朗对过境行使事实上的控制权，美国默认这一操作现实，允许交通逐步恢复，对应布伦特原油价格区间为每桶75至85美元。

上行风险情景则指向每桶100美元以上：若攻击蔓延至区域能源基础设施（如周末已遭袭击的海上平台），或霍尔木兹与曼德海峡同时受阻，油价将面临更大上行压力。高盛预计，在此之前，市场将呈现"周末升级、工作日整固"的交替节奏。

值得关注的是，成品油市场同样承压。高盛指出，柴油和汽油供应结构性偏紧，这一动态对利率的影响甚至比布伦特现货价格更为深远。

战略储备告急，投机资金却在撤退

此轮油价上涨的背景下，市场面临一个额外的脆弱性：美国战略石油储备已降至1983年以来最低水平。特朗普政府此前持续向市场释放储备原油以压制燃油价格，导致这一应急缓冲大幅缩水。Henry Hoffman等投资者警告，鉴于全球库存的持续消耗，油价进一步大幅上涨的风险不容忽视。

然而，尽管分析师和交易员对油价重启上行趋势的信心有所增强，投机资金却在撤退。最新期货持仓数据显示，**对冲基金等投机性多头头寸有所下降，市场流动性随之收窄。**荷兰投资银行ING在致客户报告中写道，"近期紧张局势再度升温的不确定性——究竟是短暂还是持续——似乎令大量市场参与者选择观望。"

替代管道：长期解法，短期难解燃眉之急

面对海峡的持续不确定性，沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋已将霍尔木兹海峡视为必须绕开的长期结构性风险，并着手规划新的管道和港口出口通道。沙特正通过管道向红海方向输送更多原油并扩大出口能力，阿联酋正投资扩建海峡以外的管道和港口设施，伊拉克则试图重启经土耳其、叙利亚和约旦的陆上出口路线。

**据高盛测算，若上述新建及扩建管道项目全部落地，到2027年底，超过45%的战前海湾石油出口量可绕开霍尔木兹海峡；若项目进度加快，到2028年底这一比例可达75%。**高盛目前已有7条管道在建，预计单一国家管道最快可在2,5年内竣工。高盛同时指出，绕道能力的提升对其每桶76美元的长期油价预测构成下行风险。

不过，管道建设并非没有代价。Rachel Ziemba提醒，"建设新管道比全面保护其免遭攻击要容易得多。"这些旨在规避海峡风险的替代路线，本身也可能成为攻击目标。

与此同时，美国页岩油生产商、哈萨克斯坦、巴西和委内瑞拉的石油企业正在加速增产，亚洲买家也在从拉丁美洲、西非和美国采购更多原油以重建战略库存，以降低对霍尔木兹海峡的依赖。美国原油及石油产品出口今春已创历史纪录。