🔥 Кризис «кредитного барабанщика» в корейском фондовом рынке: структурное столкновение ончейн-рычага и традиционных рынков

Кризис «кредитного барабанщика» в корейском фондовом рынке усиливается. Масштаб принудительных ликвидаций в июле уже достиг 344,2 млрд вон, KOSPI за один день рухнул почти на 9%, а SK hynix упал более чем на 15%. Это не просто локальная корейская проблема: ончейн-контракты SK hynix — SKHX — показали дневной объём торгов свыше 1 млрд долларов, а ставка финансирования взлетела — до 0,06132%/час в пользу шортов/лонгов при том, что две «крупнейшие киты» давят на схождение спреда с 10-кратным плечом. Дефляционный цикл на традиционном рынке де-левериджа — теперь напрямую передаётся в крипторынок через токенизированные акции.
Главная противоречивость такова: у корейских розничных инвесторов и в кредитном финансировании залоговые и кредитные объёмы продолжают снижаться, и рынок попадает в спираль «падение цены акций — принудительная ликвидация — ещё большее падение». При этом ончейн-трейдеры используют высокоплечевые контракты, чтобы сыграть на разнице между SK hynix ADR и ценой на корейские акции. С одной стороны — иссякающая ликвидность традиционных финансов, с другой — разгон спекуляций в крипторынке. Два рынка связываются через токенизированные акции беспрецедентным образом, но это же усиливает скорость распространения рисков.
Tantata макро отмечает, что текущие корейские финансовые риски структурно схожи с тем, что было до азиатского финансового кризиса 1996 года: доля полупроводникового экспорта достигла 41%, доля иностранных инвестиций в акциях на фондовом рынке установила исторический максимум около 40%, а отношение внешнего долга к ВВП выросло до 39,6%. Хотя коэффициенты вроде обеспеченности внешними резервами лучше, чем тогда, и оценка фондового рынка, и объёмы заимствований установили рекорды. Если полупроводниковый цикл развернётся назад или иностранные инвесторы начнут уходить, фондовый рынок может стать узлом передачи риска. А наличие ончейн-рычага означает, что крипторынок уже не остаётся в стороне.
Негативный сценарий: «сходящиеся» сделки крупнейших китов по ончейн-контракту SK hynix выглядят как арбитраж, но на деле вскрывают уязвимость токенизированного рынка. Как только правительство Кореи вмешается или логика схождения спреда будет нарушена, высокое плечо может запустить цепочку ликвидаций — как в момент краха Luna в 2022 году, когда цепные реакции ончейн-рычага застали весь рынок врасплох. Текущая ставка финансирования по SKHX показывает, что стоимость удержания позиций для лонгов чрезмерно высока; если корейские акции продолжат падать, лонговые позиции могут быть вынуждены закрываться, что ещё сильнее продавит цены.
$sk #skhx #adr #defi #rwa