Обратная сторона повышения ставок: Mitsubishi UFJ Financial обошёл Toyota и стал королём акций Японии

КРАТКО

· 13 июля при закрытии по рыночным котировкам капитализация Mitsubishi UFJ Financial Group составляла около 42 трлн иен, превысив Toyota примерно на 41 трлн иен.

· Нормализация японских ставок расширяет банковскую чистую процентную маржу: рынок начал переоценивать «прибыльную упругость» банков, но изменения в рейтингах еще нужно оценивать динамически.

· Связанные активы: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, иена, японские гособлигации (JGB).

13 июля Mitsubishi UFJ Financial Group: акции в течение дня установили новый максимум с момента листинга, а при закрытии по рыночным котировкам — примерно 42 трлн иен капитализации, что больше, чем около 41 трлн иен у Toyota. Компания стала крупнейшей по капитализации в Японии в тот день.

На этот раз изменение в рейтинге усилили на рынке — дело не только в том, что Toyota долгие годы символизирует японское промышленное производство. Более прямой фактор: после того как Банк Японии завершил длительную сверхмягкую политику, банки снова начали зарабатывать на самом «проценте».

Логика роста банковских акций несложная. Банк платит вкладчикам проценты по депозитам, а компаниям и частным лицам взимает проценты по кредитам; разница между ними — один из ключевых источников прибыли. Когда ставки растут, если на стороне кредитов рост оказывается быстрее, чем на стороне депозитов, чистая процентная маржа расширяется.

Особенность Японии за последние десятки лет заключалась в том, что ставки долго держались около нуля и даже уходили в отрицательную область. У банков было много депозитов и кредитов, но извлекать из спрэда «кредит–депозит» достаточно высокую отдачу было трудно. Теперь, когда ключевая ставка поднята до 1%, это не выглядит высоким по глобальным меркам, но для японских банков уже достаточно, чтобы изменить модель прибыли.

1% ставки раскрывает прибыльную «упругость» банков

На сайте Банка Японии указано, что с 17 июня ставка по дополняющим “дневным” вкладам установлена на уровне 1,0%, а также что беззалоговая ставка овернайт по межбанковским заимствованиям поддерживается примерно на уровне 1,0%. Для Японии это означает, что ограничения со стороны низких ставок начинают ослабевать.

Банки сильнее всего чувствительны к ставкам, потому что их баланс по сути является «машиной по процентам». Доходности по кредитам, инвестициям в облигации и в части корпоративного финансирования следуют за ростом рыночных ставок, тогда как ставки по депозитам обычно корректируются медленнее. Этот временной лаг сначала отражается в чистых процентных доходах.

Собственные целевые ориентиры Mitsubishi UFJ дали рынку количественную «якорную» точку. Компания раскрыла, что в фискальном 2025 году прибыль, относящаяся к владельцам, составит 2,4272 трлн иен, а ROE — 11,3%. Цель компании по фискальному 2026 году — прибыль, относящаяся к владельцам, 2,7 трлн иен, а ROE — около 12%.

Bloomberg отмечает, что при каждом повышении ставок на 0,25 п.п. прибавка к будущим годовым финансовым доходам или прирост чистых процентных доходов у Mitsubishi UFJ в следующем году оценивается примерно в 1800 млрд иен. Этот показатель нельзя напрямую приравнять к чистой прибыли — нужно учесть рост стоимости фондирования, кредитные затраты и изменения расходов, — но он достаточно хорошо объясняет, почему рынок готов давать банкам более высокие мультипликаторы.

Смысл «символического» превосходства над Toyota стоит охладить

Сцена, где Mitsubishi UFJ обходит Toyota, несет символический оттенок. Toyota долго ассоциировалась с японским производством, экспортной конкурентоспособностью и возможностями глобальной цепочки поставок; лидерство банка легко интерпретировать как переключение главной роли в японской экономике.

Но этот вывод нельзя формулировать слишком уверенно. Более точная формулировка: лидерство на японском фондовом рынке становится более распределенным. Производство, технологии и финансы конкурируют за цену капитала, а не удерживают первое место за счет единого долгосрочного нарратива.

Относительная слабость Toyota связана не только с тем, что банки усиливаются. Автосектор сталкивается сразу с несколькими переменными — переходом к электромобилям, конкуренцией со стороны Китая, глобальным спросом и колебаниями валютного курса. В июне SoftBank Group тоже — под влиянием нарратива, связанного с AI, — на время обогнала Toyota и стала крупнейшей по капитализации компанией Японии.

Поэтому выход Mitsubishi UFJ на первое место больше похож на заметную веху: инвесторы видят, что «якорь» оценки на японском рынке акций уже не сводится только к сценарию «слабая иена выгодна экспортерам» и «глобальная AI-цепочка поставок». Выигрывающие от нормализации ставки активы уже вошли в ключевое обсуждение.

Переоценка банков входит в стадию реализации

13 июля Sumitomo Mitsui Financial Group также установила новый максимум с момента листинга в течение дня, что показывает: это не изолированный случай только для Mitsubishi UFJ. Крупные японские банки выигрывают из схожего механизма: конец длительной низкопроцентной эпохи, улучшение чистой процентной маржи, пересмотр вверх целей по прибыли и рост привлекательности показателей отдачи на капитал.

Однако эта волна торговли уже начала переходить в стадию, где результаты нужно подтверждать. Оптимисты делают ставку на дальнейшее расширение чистой процентной маржи, а осторожные опасаются, что позиционирование в финансовом секторе могло уже стать «тесным». Спор не в том, есть ли у банков выгода, а в том, сможет ли эта выгода продолжать превращаться в рост котировок акций.

Риски в первую очередь связаны со стоимостью депозитов. На начальном этапе роста ставок ставки по кредитам обычно корректируются быстрее — и выгода банков заметна. Но если жители и компании начнут требовать более высокой отдачи по депозитам, либо средства перетекут в продукты с более высокой доходностью, стоимость фондирования банков вырастет, и темпы расширения чистой процентной маржи замедлятся.

Другой риск связан со спросом на кредитование. Увеличение ставок благоприятно для прибыли банков, но заемщикам это может быть невыгодно. Если у компаний снизится интерес к финансированию, а у домохозяйств — замедлится динамика ипотечных и потребительских кредитов, банки могут зарабатывать больше на каждой отдельной сделке, но при этом столкнуться с замедлением роста общего объема кредитов.

Прибыльная «упругость» должна пройти проверку кредитным циклом

Самое важное суждение, которое стоит сохранить в ситуации смены капитализации, — то, что улучшение прибыли японских банков действительно происходит, а выход Mitsubishi UFJ на первое место — один из признаков сделки «нормализация ставок». Но это пока не доказывает, что ценообразование на японские активы уже навсегда перешло на новую модель.

Переменные, которые еще нужно проверить: сможет ли прирост доходов, возникающий из-за роста ставок, превысить давление со стороны роста стоимости фондирования и замедления кредитования. Пока доходность на стороне кредитов продолжает улучшаться, стоимость депозитов остается умеренной, а спрос на корпоративное финансирование не выглядит заметно ослабевающим, переоценка банковских акций сохраняет фундаментальную поддержку.

И наоборот: если Банк Японии продолжит повышать ставки, но экономика не проявит достаточной устойчивости, банки окажутся под давлением сразу двух типов. С одной стороны — рост доходности по активам, с другой — ухудшение кредитного спроса и качества активов. Тогда рынок будет смотреть уже не на то, сколько чистых процентных доходов может дать повышение ставок, а на то, сколько этих доходов удастся удержать в отчете о прибылях и убытках.

То, что Mitsubishi UFJ обошла Toyota, не является сноской к сценарию «выход японского производства». Скорее, это напоминание инвесторам: в постслабополитический период нельзя смотреть на японские активы только через призму экспорта и валютного курса — ставки нужно снова вернуть в центр модели оценки. Сможет ли банковский сектор продолжать лидировать, зависит и от темпа действий Банка Японии, и от того, сможет ли японская экономика выдержать эту нормализацию.

Нажмите, чтобы узнать больше о Lydong BlockBeats при наборе на вакансии

Добро пожаловать в официальное сообщество Lydong BlockBeats:

Telegram канал подписок: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia