★★KIS KR Tech: SK Hynix (000660) - провал прогноза во 2К26 — это начало стабильного долгосрочного восходящего тренда

Аналитик KIS Semicon Минсок Чхэ заранее оценивает OPe SK Hynix (000660) за 2К26 на уровне W60,4 трлн (+61% кв/кв, +556% г/г), что на 8% ниже консенсуса W65 трлн. Аналитик понизил предположение о росте ASP в 2К26 из‑за факторов компании: 1) более высокая доля продаж HBM относительно конкурентов (более медленный рост ASP HBM по сравнению с товарами), 2) более низкий рост цен на commodity DRAM со стороны компании по сравнению с исходными оценками улицы и 3) эффект LTA (более стабильный ASP), который начинает проявляться. Соответственно, оценка темпа роста смешанного DRAM blended ASP в 2К26 снижена до +28,9% кв/кв (предыдущее +50,0%), а рост ASP commodity DRAM — до 34,2% (предыдущее 60,6%). Однако blended ASP growth вернётся к рыночному среднему уровню примерно 10% кв/кв в 3К26, поскольку в массовое производство начнёт по-настоящему входить HBM4.
ВМЕСТЕ С ТЕМ, это НЕ сигнал о спаде. Напротив, пересмотр оценки на ближайшую перспективу связан с более реалистичным отражением структур LTA на горизонте 3–5 лет, которые приведут к более стабильному росту прибыли в долгосрочном периоде (рост OPe по FY26/27/28: +419%/+53%/+19% г/г). По сути, ожидания аналитика по росту OPM по компании продолжат увеличиваться — с рекордно высокого уровня 74,6% OPM, ожидаемого в 2К26. Ожидайте переоценки по мультипликаторам, которая отразит устойчивость прибылей: LTA снижают волатильность прибыли и повышают видимость, а именно это является факторами, лежащими в основе дисконта.
Тем не менее, после успешного листинга ADR расхождение потоков может продолжиться между Hynix KS и SKHY ADR shrs в ближайшей перспективе (выгода для US инвесторов — поскольку теперь доступна торговля за наличные, а не свопы для KS), а также возможна парная торговля между ними. Таким образом, SEC (005930) / SEC-P (005935) могут обогнать Hynix KS в краткосрочном периоде.
=> Рекомендуется SEC как лучший выбор (top-pick) с ожидаемым циклом роста прибыли в период до FY27~28, обусловленным более сильным ценовым рычагом в переговорах по традиционным DRAM/NAND и лидирующей позицией компании в HBM4/4e относительно конкурентов. Аналитик также сократил оценки OPe SEC за FY26/27 на -4%/-5% с учётом LTA (против -9%/-11% для Hynix), но снова — ради более стабильного долгосрочного роста. Предстоящий выкуп акций (shr buyback) в связи с компенсациями сотрудникам и максимальная в истории выплата акционерам (спецдивиденд в конце FY26 + старт нового 3-летнего цикла возврата капитала акционерам) также должны поддержать shrs.