Что означает сокращение дивидендов на 40% для Vodafone

Вскоре после того, как генеральный директор Vodafone Group (VOD +12,73%) Ник Рид начал новую работу в конце 2018 года, он выразил оптимизм, что ему не придётся урезать дивиденды. Перенесёмся на семь месяцев вперёд — и европейский оператор связи сократил дивиденды на 40%. Но, возможно, это не такая плохая новость для инвесторов. Сокращение дивидендов даст компании больше гибкости для улучшения баланса и для ключевых инвестиций, которые могут привести к здоровому росту.

Слабость в прибыли

14 мая Vodafone сообщила о результатах за FY 2019 и преподнесла инвесторам двойной удар плохих новостей. Компания не только показала слабые операционные результаты в своём основном бизнесе, но и объявила резкое сокращение дивидендов — с 15,07 евроцента на акцию до 9 евроцентов на акцию.

Vodafone — огромная компания с операциями во многих странах и множеством текущих стратегических инициатив, поэтому трудно назвать точную причину слабых результатов компании, помимо общей вялости европейской экономики. Однако компания подчеркнула, что её деятельность в Испании и Италии пострадала из‑за жёсткой ценовой конкуренции.

Данные по выручке VOD (год к году) от YCharts

Слабые финансовые результаты — не новая проблема для акционеров Vodafone. В течение нескольких последних лет компания в основном сообщала о снижении выручки и прибыли. Более того, операционная прибыль с 2012 года сокращалась более чем наполовину. За FY 2019 Vodafone сообщила о снижении выручки на 6,2% и об операционном убытке. Однако, если учесть продажу бизнеса в Индии и обесценение гудвилла, компания показала органический рост на 0,3% и рост операционной прибыли на 9,4% — что наводит на проблеск надежды.

После многих лет слабых результатов компании пришлось трудно обосновывать масштабные выплаты дивидендов. В прошлом году Vodafone выплатила 4,1 млрд евро дивидендов — это было лишь немного меньше операционной прибыли, которую компания получила.

Сокращение дивидендов может быть разумным шагом.

Источник изображения: Getty Images.

Укрепление баланса

Одной из главных причин, указанных для сокращения дивидендов, стало стремление снизить долговую нагрузку. Цель компании — довести коэффициент долгового рычага до диапазона 2,5–3 в течение нескольких лет. Таблица ниже показывает долговую позицию и рычаг компании.

| Показатель | FY 2019 | | --- | --- | | Денежные средства и эквиваленты | 28 366 млн евро | | Общий долг | 55 955 млн евро | | Скорректированный EBITDA за 2019 год | 14 139 млн евро | | Коэффициент рычага (общий долг к EBITDA) | 3,96 |

Источник данных: Vodafone. Финансовый год Vodafone заканчивается 30 марта.

Если взять общий долг компании и разделить его на EBITDA, получается текущий коэффициент рычага примерно 4. Если компании удастся использовать по 1 млрд или по 2 млрд евро в год для сокращения долговой нагрузки, она сможет демонстрировать прогресс к целевому уровню рычага в течение нескольких лет.

Разумеется, у Vodafone также есть денежный «кэш‑пул» на 28,1 млрд евро, значительная часть которого потенциально может быть направлена на погашение долга, но эти средства распределены по дочерним компаниям по всему миру и могут быть не так легко доступны. В случае необходимости компания также могла бы продать активы, чтобы расплатиться с долгами. В прошлом году компания продала бизнес в Индии в обмен на акции публичной компании. Также ожидается, что в этом году компания получит 2,1 млрд евро от продажи бизнеса в Новой Зеландии.

Сокращение дивидендов — это взвешенный шаг, чтобы гарантировать, что баланс будет оставаться управляемым.

Инвестиции в бизнес

Причина, по которой акционерам Vodafone не стоит слишком переживать из‑за сокращения дивидендов, в том, что помимо денег на снижение долга, оно также предоставит средства для инвестиций в бизнес. На первом месте — модернизация сети до технологии 5G. В списке также — финансирование приобретения европейских активов Liberty Global.

Если Vodafone хочет сохранять темп по сравнению со своими крупнейшими конкурентами, ей нужно модернизировать сеть до 5G. Модернизация будет дорогостоящей, поскольку Vodafone всё ещё не хватает необходимого спектра на нескольких рынках, и ей также придётся оплачивать дополнительное оборудование для базовых вышек. Vodafone уже добилась некоторых успехов во внедрении 5G; компания объявила, что запустит 5G‑сервис в Великобритании этим летом.

В рамках сделки, находящейся на рассмотрении, Vodafone договорилась заплатить 18,4 млрд евро за активы Liberty Global в Германии, Чехии, Венгрии и Румынии. Сделка финансируется за счёт имеющихся денежных средств и долга.

Приобретение даст Vodafone больший масштаб на ряде европейских рынков, что поможет компании конкурировать с местными игроками. Больший масштаб на определённых рынках означает, что Vodafone будет иметь больше клиентов в таких странах, как Германия, при использовании той же базовой сетевой инфраструктуры. Это более эффективное использование телеком‑сети и в итоге должно привести к более прибыльному бизнесу для Vodafone на тех рынках, которые расширятся.

Приобретение также помогает компании ускорить цикл модернизации до 5G на этих рынках, поскольку те же расходы, необходимые для покупки спектра и оборудования для вышек, можно будет распределить на более широкую клиентскую базу. Поэтому инвестиции в бизнес через стратегическое привлечение клиентов идут рука об руку с инвестициями в модернизацию сети.

Сокращение дивидендов может оказаться горькой пилюлей, но это более хорошая альтернатива, чем допустить стагнацию основного бизнеса из‑за недоинвестирования.