Краткий обзор рынков: независимость ФРС под угрозой, обновления по инфляции, тарифам, отчётности и не только

В воскресенье появились новости о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции расследует председателя ФРС Джерома Пауэлла из‑за показаний, связанных с ремонтом штаб‑квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых прямо осудил действия администрации как предлог для принуждения ФРС снизить процентные ставки.

«Угроза уголовных обвинений — это следствие того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, опираясь на нашу лучшую оценку того, что послужит общественным интересам, а не на предпочтения президента», — сказал Пауэлл. «Речь о том, сможет ли ФРС и дальше устанавливать процентные ставки на основе доказательств и экономических условий — или же, напротив, денежно‑кредитная политика будет направляться политическим давлением или запугиванием», — сказал Пауэлл.

Шаг администрации Трампа происходит на фоне ожидания рынками информации о том, кого президент назначит следующим председателем ФРС. Даже до событий воскресенья широко обсуждались вопросы о том, насколько независимым будет кандидат независимого президента Дональда Трампа. Срок полномочий Пауэлла на посту председателя истекает 15 мая.

Первой реакцией на стартовые часы в глобальных рынках стало снижение фьючерсов на акции. Но помимо любой краткосрочной реакции ключевым вопросом станет вердикт среди инвесторов по растущим рискам для независимости ФРС, что это будет означать для прогноза по инфляции и, в конечном итоге, насколько будет сохраняться доверие к ФРС как к центральному банку США.

Чего ждать от декабрьского отчёта по CPI

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу вышел отчёт по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда закрыл 2025 год в вялом темпе. Хотя этот релиз почти не повлиял на ближайшие ожидания относительно политики Федеральной резервной системы — в этом месяце изменения ставок не ожидается — во вторник отчёт по индексу потребительских цен может оказаться важнее для формирования долгосрочного взгляда.

Большой вопрос в том, будет ли инфляционная статистика достаточно «чистой», чтобы из неё можно было сделать выводы. В ноябрьском отчёте инфляция неожиданно замедлилась, однако считается, что федеральная приостановка работы правительства исказила данные.

Надежда в том, что данные за декабрь во вторник дадут более ясную картину инфляционных тенденций. Экономисты не уверены, что так и будет. В целом прогнозы предполагают рост инфляции по сравнению с ноябрьскими показателями, искажёнными приостановкой, главным образом из‑за сохраняющегося эффекта тарифов Трампа и откатов последствий приостановки.

Судьбоносный вердикт по тарифам?

В среду может появиться критическое решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в рамках Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (International Emergency Economic Powers Act). (Суд не сообщает, будут ли какие‑то решения вынесены, он лишь говорит, что будут новости.)

Сообщения прессы предполагают, что судьи настроены скептически к использованию администрацией чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не будет означать возвращение тарифов к уровням до 2025 года — как мы объясняем в материале «Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026».

Ипотечная математика и доступность жилья

Теперь в фокусе и ипотечные ценные бумаги. Хотя большинство институциональных инвесторов не следят за происходящим на рынке MBS, это важнейшая часть ипотечных ставок и покупок жилья. На прошлой неделе президент Трамп объявил в соцсетях, что отдаёт распоряжения «представителям» — ожидается, что это государственно спонсируемые агентства Fannie Mae и Freddie Mac — купить ипотечные облигации на сумму 200 млрд долларов.

Идея в том, что это снизит ипотечные ставки и сделает покупку дома более доступной. Доминик Паппалардо, главный стратег по многим активам в Morningstar Wealth, отмечает, что объявление, похоже, повлияло: за прошлую неделю ипотечные ставки снизились.

Реакция рынка кажется «соответствующей намерениям»: ипотечные ставки упали до самого низкого уровня примерно за три года, а средняя ставка снизилась на 0,22% до 5,99%, по данным CNBC. Кроме того, акции девелоперов жилья выросли, что предполагает: инвесторы верят, что более низкие ставки могут стимулировать дополнительное новое строительство и помочь девелоперам и другим продавцам быстрее расчистить существующие запасы.

Но Паппалардо добавляет оговорку:

Часто, когда ипотечные ставки снижаются, растут цены на жильё, потому что уменьшаются процентные расходы по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену, чем они могли бы позволить себе раньше. Рост цен на дома может компенсировать любые потенциальные процентные сбережения для покупателей жилья. Большинство покупателей жилья думают о доступности с точки зрения ежемесячного платежа, который они могут потянуть в рамках бюджета, и не концентрируются на детализации между основным долгом и процентами. Если выгоды от снижения ставки компенсируются более высокой ценой покупки, доступность не улучшается.

Ещё один вопрос — будет ли план Трампа давать значимый эффект помимо «коленного» рыночного отклика. Джон Бриггз, глава стратегии по ставкам в Natixis, говорит следующее:

Наша первоначальная реакция такова, что хотя это потенциально может быть значимым фактором, мы подходим к объявлению с определённой осторожностью, прежде чем предполагать, что любой твит мгновенно превращается в политику, и рынок должен полностью скорректировать цены так, как будто это уже решение.

Пока мы ждём дополнительной информации, мы также предупреждаем, что хотя 200 млрд долларов — это большая сумма, рынок агентских MBS оценивается более чем в 9 триллионов. 200 млрд — это примерно 2% от этого. Кроме того, неясно, действительно ли у агентств есть 200 млрд долларов наличными, которые они могут немедленно направить на покупки. Поэтому с этой точки зрения мы считаем, что это может быть заметно, но не переломным моментом.

Старт сезона отчётности за Q4

Ещё одно крупное событие на следующей неделе — начало сезона отчётности за четвертый квартал. Первыми выступят крупные банки: во вторник JP Morgan JPM, а в среду Wells Fargo WFC, Bank of America BAC и Citigroup C.

Шон Дандлоп, директор по исследованию акционерного капитала в Morningstar, который следит за банками, делится оценкой их перспектив по прибыли:

В целом, я думаю, справедливо ожидать очень сильной динамики в инвестиционно‑банковском бизнесе в четвертом квартале; мы уже видели это на примере Jefferies. Линии доходов от комиссий на основе активов тоже должны быть сильными. Чистый процентный доход выглядит как небольшой встречный ветер: рост балансовых показателей на 3–4% в значительной мере компенсируется прогнозами по снижению ставок (большинство банков чувствительны к активам), что приводит к вялому росту номинального процентного дохода, ожидаемого в 2026 году.

На этом фоне банки с более крупными направлениями, генерирующими комиссии, будут выглядеть относительно лучше тех, что больше зависят от выручки от процентного дохода, хотя значительная часть этого уже заложена в цены. (Банки «денежных центров», которые по этому показателю сильнее, торгуются с существенными премиями к региональным банкам, которые пропорционально слабее.)

Помимо банков — наблюдение за капитальными затратами на AI

Вот за чем, как ожидается, будет следить Дэвид Секера, главный стратег по рынкам США в Morningstar, когда «парад» отчётностей начнёт двигать рынок в ближайшие недели:

Поскольку в четвертом квартале экономика, похоже, работала с темпом роста лучше ожиданий, я бы ожидал, что большинство компаний смогут легко выполнить и превзойти свои прогнозы. При поддержке экономики бумом на инфраструктуру, связанную с ИИ, который даёт сильную динамику в преддверии 2026 года, я подозреваю, что прогноз по первому кварталу будет как минимум не хуже, чем ожидает рынок, а возможно, и лучше.

Главный фокус будет на прогнозах капитальных затрат у основных гиперскейлеров (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и т.д.) — в частности, сколько они потратят на «гонку вооружений» в области ИИ. Инвесторы будут смотреть на рост расходов по сравнению с 2025 годом. Так что вопрос такой: будут ли эти увеличения достаточно большими, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя ряд акций ИИ торгуется ниже наших оценок справедливой стоимости, есть и немало переоценённых и «перегретых» позиций. Базовый сценарий оценки акций ИИ (наш включён) предполагает, что расходы на ИИ продолжат расти устойчивым темпом. Разочарование может отправить эти акции в резкое падение. Но мы также могли бы увидеть дальнейший рост, поскольку наш долгосрочный базовый сценарий более консервативен, чем у многих рыночных прогнозистов ИИ, например у CEO Nvidia Дженсена Хуангa.