Краткий обзор рынков: Поднимет ли ФРС ставки в 2026 году на самом деле?

Благодаря сильным результатам за первый квартал акции выдержали рост доходностей гособлигаций и отсутствие прогресса в деле завершения войны в Иране. В этом выпуске Markets Brief мы рассмотрим вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой в этом году и факторы силы финансовых итогов за первый квартал. Также вернемся к громкой схватке активистского инвестора в ExxonMobil.

Суждено ли начаться «эпохе Варша» с повышением ставок?

В пятницу Кевин Варш вступил в должность председателя ФРС, сменив Джерома Пауэлла. На рынке облигаций трейдеры делают ставку на то, что первым шагом при руководстве Варша станет повышение процентных ставок, а не их снижение — в соответствии с требованиями президента Дональда Трампа. Согласно инструменту CME FedWatch, вероятность того, что ФРС повысит ставку по федеральным фондам к концу года, составляет 70%. Самые высокие шансы (более 40%) связаны с тем, что ФРС сделает повышение на четверть процентного пункта от текущего целевого диапазона 3,50%—3,75%. Они оценивают вероятность двух повышений в 22%.

Джон Бриггз, глава стратегии по ставкам в США в Natixis, скептически относится к такому сценарию. «Если ФРС собирается повышать ставки из‑за инфляционных опасений, она не сделает это один раз. Она сделает это два или три раза», — говорит он. Вместо этого он рассматривает текущие движения на рынке облигаций как «приближение к идее цикла повышения ставок, но я не думаю, что мы еще полностью там … я не думаю, что рынки до конца убеждены, что ставки действительно будут повышать».

На фоне Бриггз отмечает, что инвесторы опасаются повторить ошибку 2022 года, когда рынок облигаций (и центральные банки) восприняли скачок цен на нефть после вторжения России в Украину как временный. По мнению Бриггза, исходя из текущего экономического прогноза, базовый сценарий — ФРС сохраняет ставки. При стабильном рынке занятости, «я думаю, в итоге они надолго оставят ставки без изменений».

Внутри «шоу» изобилия результатов Q1

Хотя акции могут сталкиваться с растущими встречными ветрами из‑за ожиданий повышения ставок и более высоких доходностей облигаций, они получают значительный попутный ветер в виде сильного роста прибыли. За первый квартал компании из S&P 500, как прогнозирует FactSet, нацелены показать рост прибыли на 28,4%. Это будет самый быстрый темп с четвертого квартала 2021 года. Похоже выглядит картина и для Morningstar US Market Index: совокупный темп роста держится выше 25% — также самый сильный показатель с 2021 года.

«Картина по прибыли выглядит как блокбастер», — говорит Эрик Фридман, главный инвестиционный директор Northern Trust Wealth Management. Фридман называет несколько тем, лежащих в основе столь впечатляющих результатов. Одна — сила, которая часто попадает в заголовки: искусственный интеллект. «С точки зрения технологий … у вас есть облачные вычисления, хранилища данных, коммуникации, периферийные устройства, где спрос превышает предложение — плюс гонка вооружений между anthropic, OpenAI и Gemini», — объясняет он. «Мы ожидаем, что это продолжится … Мы все еще в режиме наращивания для ИИ».

Второй фактор — сила потребителя, но здесь Фридман настроен чуть более осторожно. «Вероятно, это время, когда потребительские расходы начнут испытывать некоторое давление», — говорит он. «При этом кредитные конструкции все еще очень здоровые, но на марже они чуть слабее».

Фридман отмечает, что единым широким слабым звеном в результатах за первый квартал стала медицина. При снижении на 3,2% это был единственный сектор в отрицательной зоне, согласно FactSet. «Но у него стоят такие долгосрочные попутные ветра за счет старения населения и существенного роста занятости в сфере труда», — говорит он. «Так что даже области, где видны отдельные карманы слабости, не дают нам повода для долгосрочной паузы». Впереди: любое замедление расходов в технологиях и «отступление» потребителей «скорее станет историей на 2027—2028 годы, а не на 2026‑й». Медицина пока остается единственным сектором, который обеспечивает отрицательный рост прибыли, несмотря на то, что это опорная отрасль — крупнейший работодатель (подробнее об этом ниже).

Ирония в том, что на фоне этой негативной картины по прибыли рынки ожидали еще худший квартал. Понимая, насколько огромен и разнороден сектор здравоохранения, мы продолжаем видеть более интересные возможности на частных рынках, чем на публичных.

Пиррова победа в ExxonMobil?

Ровно пять лет назад внимание было сосредоточено на противодействии изменению климата, а нефтяные акции годами отставали. На этом фоне новичок‑инвестор Engine No. 1 попал в заголовки, добившись смещения трех директоров в совете директоров ExxonMobil (XOM).

Список Engine No. 1 получил поддержку «Большой тройки» управляющих активами — BlackRock, Vanguard и State Street — в то время, когда тема устойчивого инвестирования тоже была на пике. Комментируя прокси‑сражение, Engine No. 1 заявила, что до кампании у Exxon «не было убедительной стратегии для создания стоимости на фоне все более неопределенных ожиданий по спросу в мире, который декарбонизируется». У ее новых директоров был опыт в более низкоуглеродной энергетике. Также компания заявила, что это заставило Exxon проявить более жесткую финансовую дисциплину: «сократить углеродный след и [begin] заложить основы для жизнеспособной стратегии бизнеса с низким уровнем выбросов».

Насколько все изменилось за пять лет. Благодаря серии шоков предложения нефти — включая войны в Украине и Иране — акции Exxon выросли более чем втрое, тогда как рост US Market Index составил примерно 84%. В этом году Exxon прибавляет более 30%. Тем временем глобальные выбросы растут, а фонды, ориентированные на устойчивость, сталкиваются с погашениями.

Задним числом битва за совет Exxon помогла открыть дверь для антис-ESG настроений — об этом говорит Линдси Стюарт, аналитик по голосованиям по доверенности (proxy voting) и директор по институциональным инсайтам в Morningstar. «Те, кто смотрит на это с точки зрения устойчивого инвестирования, скорее всего, будут разочарованы», — говорит он. «Большой объем отката по ESG … уходит корнями в 2021 год и в Engine No. 1».

Сама Exxon в ответ давала отпор активистам. В 2024 году она подала в суд на двух небольших активистских инвесторов, которые предлагали компании сделать больше для снижения выбросов. Иск отклонили, но группа согласилась не продолжать эту инициативу. В прошлом году она получила разрешение от SEC, чтобы розничные акционеры могли автоматически голосовать в соответствии с менеджментом Exxon. В этом году компания также перенесла регистрацию из Нью‑Джерси в Техас, где, как считают консультанты по доверенному голосованию и активистские инвесторы, корпоративные законы более благоприятны для менеджмента

Стюарт отмечает, что планета продолжает нагреваться, а климатические катастрофы участились — это предполагает, что впереди может быть больше действий, связанных с климатом. «Что объединяет институциональных акционеров, — это вера в права акционеров и сильное корпоративное управление», — говорит он. «Если инвесторы почувствуют, что компании слишком жестко оттолкнули их, мы начнем видеть, как они координируются, чтобы гарантировать соблюдение их прав и чтобы у них был какой‑то голос в том, как размещается их капитал».