Одинаковая для США и Китая путаница: сможет ли кремний-углерод перейти от разделения к сотрудничеству и взаимному выигрышу?

Ключевой вывод:① Рынок акций: максимальное расслоение между “кремниевой” и “углеродной” экономиками. В США расслоение началось раньше, а на китайском A-рынке оно выражено сильнее; корень в том, что прибыль “кремниевой” экономики заметно превосходит “углеродную”.② Реальная экономика: АI-выгода пока не дошла до “углеродной” экономики. Капитальные затраты на ИИ стали заметным акцентом в экономике США и Китая: в Китае объём вызовов токенов резко вырос в 81 раз, но индекс доверия потребителей при этом опустился до исторического уровня 5-й процентиль.③ Перспектива: кремний и углерод неизбежно придут к взаимной выгоде. Когда АI перейдёт от больших моделей к физическим прикладным решениям, в Китае проявится инженерный бонус и преимущество по стоимости вычислений, и тогда произойдёт взаимная интеграция и выигрыш новой и старой экономик.

В первой половине этого года наиболее заметной особенностью мировой экономики и фондового рынка стало расслоение “кремниевой” и “углеродной” экономики. В статье рассматриваются США и Китай — лидеры этой технологической революции АI — и анализируется, почему возникло разделение “кремний-углерод”, а также обсуждаются пути к будущему выигрышу “для всех”.

1. Показатели рынка акций: лед и огонь

По динамике цен акций “кремниевой” и “углеродной” категорий видно, что в США расслоение произошло раньше, а на A-рынке оно выражено максимально. В качестве примера взяты компоненты沪深300 и S&P 500: они делятся на две группы — “кремний” и “углерод”. Сравнение траекторий показывает следующее: в США “кремний” сначала набрал силу — с начала 2024 года он постоянно опережал “углерод”, а после 2025 года расслоение усилилось. На A-рынке “кремний” обогнал “углерод” лишь начиная с второй половины 2025 года, но затем быстро расширил разрыв, особенно в 26Q2 — “лёд и огонь”.

Примечание: к компаниям “кремниевого” типа на A-рынке относятся отраслевые компании верхнего уровня CITIC, работающие в связи, электронике, компьютерах, электрооборудовании и новой энергетике и т.п.; к “углеродному” типу — компании 15 отраслей, включая металлургию, стройматериалы, строительство, транспорт и т.д., при этом такие сферы, как крупные финансы и машиностроение, относят к “промежуточной” группе. На рынке США к “кремниевому” типу относятся отрасли SIC второго уровня: промышленные и коммерческие машины и оборудование, измерительные/аналитические и контрольные устройства, электронное оборудование и компоненты, услуги связи, коммерческие услуги и т.д. “Углеродный” тип включает 40 отраслей, включая пищевые продукты и связанные производства, розничных торговцев разных категорий, добычу нефти и газа и т.п.; крупные финансы, а также “прочие” производственные отрасли также относят к “промежуточной” группе.

Динамика роста/падения по секторам также показывает, что на A-рынке расслоение сильнее, чем в США. В первой половине 2026 года из 30 отраслей A-рынка половина завершила рост: ведущими в росте стали две “кремниевые” отрасли — электроника и связь. Лидирующий рост в стройматериалах в основном вызван “электронными” поставками/заказами на фоне спроса со стороны ИИ. Среди 15 падающих отраслей восемь “углеродных” отраслей показали снижение более чем на 10%, а по отдельным акциям доля падения составила 71%. В сравнении: из 54 отраслей SIC второго уровня в составе S&P 500 в первой половине года выросло 35 отраслей. Хотя “кремниевые” отрасли росли не так ярко, как на A-рынке, они оказали более сильное общее влияние на рынок, благодаря чему в США более половины компаний во всём рынке закрылись ростом.

По торговой доле видно, что и на A-рынке, и в США наблюдается сильная концентрация на “кремниевой” стороне. Если разделить沪深300 и S&P 500 на “кремний” и “углерод”, то по состоянию на 30 июня доля компаний “кремния” на A-рынке (37,7% по числу компаний) обеспечила 63,1% оборота. В США при доле компаний “кремния” 33,3% по числу компаний они обеспечили 67,9% оборота. При этом “жар” вокруг “кремния” на A-рынке растёт быстрее: доля оборота “кремниевых” компаний на рынке США с 2021 года держится на уровне более 50%. После 23-го года она постепенно повышалась, тогда как на A-рынке до 2023 года она была ниже 35%; начиная с 2025 года доля заметно выросла, а в первой половине текущего года быстро превысила 60%.

Разделение в динамике цен “кремниевых” и “углеродных” акций объясняется различиями в прибыли. По отчётности A-рынка видно, что расслоение по прибыли выражено: “кремниевые” отрасли обеспечили положительный рост прибыли, относимой к акционерам, в 1 квартале; половина сегментов показала рост свыше 30%, тогда как у большинства “углеродных” отраслей отсутствует достаточный ростовой импульс. На рынке США распределение прибыли более равномерное: при лидерстве “кремния” многие “углеродные” отрасли также демонстрируют сильные результаты. По данным промышленных предприятий: в период с января по май прибыль промышленных предприятий в Китае в сфере производства компьютеров, связи и прочего электронного оборудования росла год к году на 103,9%, что существенно выше среднего по всей отрасли (18,8%); при этом прибыль 20 отраслей, где доминирует “углерод”, сократилась на 15,4%. В США в 1 квартале при лидировании “кремниевой” прибыли “углеродные” сегменты при этом выглядели относительно стабильно.

2. Реальная экономика: неодинаковая “прохлада/жар”

В реальной экономике наблюдается неодинаковая “прохлада/жар” между “кремниевой” и “углеродной” сторонами. Экономика США и Китая, драйвируемая инвестициями в вычисления: внутри структура резко расходится — прирост в основном идёт от “кремния”, а спрос “углерода” подавляется и даже замещается.

Объём вызовов Token растёт, но доверие потребителей ухудшается. По мере углубления АI-реализаций в 26-м году возникает всплеск фактического спроса: сейчас недельный объём вызовов Token для китайских больших моделей составляет 19,8 трлн, что в 81 раз больше показателя за тот же период 25-го года; недельный объём вызовов в США — 5,8 трлн, рост примерно в 3,9 раза год к году. При этом доверие потребителей в США и Китае опустилось до исторически низких уровней: в мае индекс доверия потребителей Китая составил 89,9 и оказался в 5-м процентиле исторического распределения; в США — 44,8, минимум с момента, когда был введён соответствующий показатель.

Основные “светлые места” в росте ВВП США и Китая связаны с капитальными затратами на ИИ. Раньше США поддерживали рост за счёт потребления, но в этом году в 1 квартале вклад инвестиций в ИИ в рост ВВП достиг 85%, превысив вклад потребления. В структуре экономики Китая сильны внешние факторы спроса и слабее внутренние; при этом высокий рост экспорта в значительной степени связан с капитальными затратами США на ИИ: электронные товары в среднем обеспечили около 11 процентных пунктов прироста к экспорту год к году, а общий вклад в прирост экспорта составил почти 70% — это ключевой источник высоких темпов экспорта Китая на фоне “перетекания” капитальных затрат на ИИ за рубеж.

Ключевой разрыв между “кремнием” и “углеродом” в том, что АI-выгода пока остаётся в “кремниевой” зоне и ещё не переходит в “углеродную” сферу. Сначала АI переписывает функцию производства компаний и отдачу на капитал: улучшение доходов и конечного спроса у населения происходит с задержкой. Поэтому сейчас “кремний” активно расширяется, а “углерод” испытывает давление.

С одной стороны, сама “гонка вооружений” в области АI требует постоянных высокоинтенсивных расходов — пока это трудно конвертировать в эффекты для экономики “углерода”. Когда технологические компании распределяют прибыль, они чаще направляют средства в вычисления, модели и дата-центры, а не сразу возвращают их сотрудникам и акционерам. Например, по четырём крупнейшим AI-игрокам США ожидается, что в 2026 году капитальные затраты вырастут примерно до 6040 млрд долларов, то есть почти в два раза по сравнению с 2024 годом — это показывает, что в эпоху АI капитальные затраты ускоряются.

С другой стороны, “эффект замещения” в АI всё сильнее сжимает ожидания по занятости и доходам, создавая для “углерода” “второй удар”. Удар по традиционным секторам проявляется не только в прибыли компаний и капитальных затратах — он также распространяется через занятость. В качестве примера: в США в отраслях с высокой проникновенностью технологий и ИИ (технологии и медиа, производство) занятость остаётся стабильно вялой, и при этом индекс проникновения ИИ имеет явную отрицательную зависимость. Когда ухудшаются ожидания по занятости и доходам, доверие населения к потреблению естественно не может резко расти.

3. Перспектива: как перейти от расслоения к взаимной выгоде?

K-образное расслоение не станет финалом революции в АI. Если вспомнить прошлые технологические революции, то новая и старая экономика не вытесняют друг друга “ноль против нуля”: сначала возникает конфликт и замещение на ранних этапах, а затем — слияние и взаимный выигрыш в конечном итоге. В конечном счёте “углерод” отражает базовые потребности человека, а рост производительности от “кремниевой” революции неизбежно должен вернуться к потребностям людей. В будущем, по мере снижения стоимости АI и расширения сценариев применения, “кремниевая” выгода приведёт к широкому расширению спроса и подтолкнёт “кремний-углерод” от “расслоения” к “взаимной выгоде”.

С теоретической точки зрения новая технология всегда сначала трансформирует предложение, а затем создаёт спрос. На ранней стадии повышение эффективности сдвигает кривую предложения вправо; но по мере снижения затрат и расширения сценариев новый спрос постепенно включается в процесс и “принимает эстафету”, сдвигая кривую спроса вправо. В итоге формируется новая динамическая точка равновесия с ростом объёмов и цен одновременно. Например, в начале интернет-революции США — как страна-источник технологий — первыми получили выгоду, затем произошёл взрыв инвестиций в инфраструктуру, а выгода перетекла по цепочке отраслей и торговым связям. Интернет-революция ускорила глобализацию: после присоединения Китая к ВТО в декабре 2001 года он смог подключиться к потоку выгод. Доля Китая в мировом масштабе ВВП менялась в сторону роста, в 2003 году Китай осуществил переключение между старыми и новыми драйверами, ROE компаний продолжил повышаться, а китайские активы получили всестороннюю переоценку.

Когда АI начнёт проникать из цифрового мира в физический, “кремний” и “углерод” придут к взаимной выгоде. Сейчас АI всё ещё находится на стадии приоритета вычислений, моделей и инфраструктуры, а США — это и источник идей, и лидер. Однако когда АI перейдёт от больших моделей к физическим приложениям, по мере ускоренного распространения AI-автомобилей, AI-телефонов и роботов, способность Китая “подхватывать” кремниевую революцию станет проявляться более явно.

Во-первых, у Китая огромный инженерный “бонус”. В 2025 году средняя годовая зарплата инженеров в IT-секторе Китая — около 3,4万美元, что заметно ниже примерно 18万美元 в США. Это означает, что при равных условиях Китай может поддерживать более крупные инженерные команды, более частые итерации продукта и более быстрое внедрение в производство.

Во-вторых, у Китая огромный выигрыш по стоимости вычислений. Цена Token у основных китайских больших моделей составляет лишь 1/5 или даже меньше от цены аналогичных моделей в США. Это означает, что при масштабном развёртывании ИИ порог вызовов ниже, а значит проще и быстрее тиражировать и распространять. Когда конкуренция смещается от “чистых” вычислительных мощностей и алгоритмов к низкой стоимости, высокой частоте и масштабным применениям, преимущество Китая усилится ещё больше.

Интеллектуальное производство, представленное умными автомобилями и роботами, вероятно станет связующим звеном между “кремнием” и “углеродом”, подстегнёт рост доходов и потребления у жителей. Тогда дополнительный спрос будет расходиться в сторону “углерода”. Именно тогда произойдёт трансформация китайской экономики от “количественных” изменений к “качественным”: объём новой экономики превзойдёт объём старой. В сравнительном анализе новой и старой экономик в начале был сделан обзор — подробнее см. 《Сила сравнения новой и старой экономик: фондовый рынок и реальная экономика》《Логика верхней и нижней половины разворота PPI и различия в динамике фондового рынка: заимствование из 98-03 годов》.

Источник: Сыунь Юйгэнь (размышления)

Предупреждение о рисках и условия об освобождении от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или требования отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. При инвестировании ответственность несёт пользователь.