SK海力士 на этот раз в США разыгралась по-крупному — ориентир по ADR установлен на уровне 149 долларов, размещение 177,9 млн акций, привлечение около 26,5 млрд долларов, и компания напрямую наступила на рекорд внешних компаний для IPO в США, который в 2014 году установила Alibaba. В первый день листинга на Nasdaq тикер SKHY, котировка составила 169,36 доллара, то есть рост на 13% относительно цены размещения; при этом в 7 раз выше уровня oversubscription — в книге заявок присутствуют и Baillie Gifford, и Coatue.

Уверенность подпитывает HBM. В первом квартале операционная маржа 72% — даже сильнее, чем у NVDA и TSMC, на счетах 35 трлн вон корейского чистого кэша, а доля в HBM по-прежнему удерживается на уровне 60%+. История про то, как узкое место в AI-вычислениях смещается от GPU к памяти, она «съела» лучше всего. Если ориентироваться на ожидаемый PE относительно Micron MU в 6,2 раза, то у SK海力士 он лишь 4,8 раза — «корейский дисконт» плюс премия за ликвидность ADR дают двойной удар, и есть инвестбанки, которые готовы называть потенциал роста на 45%.

Склоняюсь к бычьему сценарию, но несколько рисков нельзя делать вид, что их нет: во‑первых, если AI-капзатраты начнут замедляться, то дорогие контракты на HBM не выдержат; во‑вторых, Samsung и MU в HBM3e/4 преследуют очень агрессивно — ценовая война за долю рано или поздно ударит по ценам; в‑третьих, если премия ADR относительно корейских акций (000660.KS) сойдёт на нет, это может аукнуться долларовым торгам. Курс вон и дисконт по корпоративному управлению у чэболей тоже не получится разом «отмыть» одной лишь поездкой в США. Настроение в краткосроке хорошее, а в среднесрочной перспективе — сможет ли расширение мощностей материализоваться. #SK海力士ADR指导价149美元