Стоимость заимствований в Японии взлетела до максимума за 30 лет, а опасения долгового кризиса взбудоражили мировые рынки облигаций

Японские гособлигации столкнулись с продолжающейся распродажей: доходности по бумагам с длинной дюрацией взлетели до уровней, редких за десятилетия, а опасения рынка относительно фискальной устойчивости страны усиливаются.

В четверг в азиатскую сессию базовая доходность 10-летних японских гособлигаций поднялась до 2,883%, достигнув максимума с 1996 года.

Параллельно доходность 40-летних гособлигаций выросла на 5 базисных пунктов до 4,055%, а 30-летняя доходность в этом году уже превысила 4%, приближаясь к историческому пику, установленному в ходе дневных торгов в мае.

План фискальных расходов на 14 лет под руководством премьер-министра Японии Хидэcи Санаи, общий объем которого составляет около 2,3 триллиона долларов, инвесторами рассматривается как главный триггер текущей распродажи облигаций с длинной дюрацией.

Хотя Банк Японии в прошлом месяце уже повысил полити-ческую ставку до 1%, он по-прежнему проявляет осторожность в вопросе дальнейшего ужесточения; на это накладывается постоянное ослабление иены, из-за чего чувствительность рынка к фискальным рискам заметно растет. Несколько управляющих фондами предупреждают: если ситуация будет ухудшаться, резкие движения доходностей по японским гособлигациям могут распространиться на глобальные рынки облигаций, усилив давление на заимствования в других крупных экономиках.

Фискальные опасения накладываются на ожидания смягчения, длинные ставки под давлением

Ключевое противоречие в распродаже японских гособлигаций — конфликт между фискальной экспансией и нормализацией денежно-кредитной политики.

Директор по инвестициям Aberdeen Алекс Эверетт заявил:

Банк Японии в вопросе дальнейшего ужесточения остается осторожным, иена продолжает слабеть, а опасения по поводу фискальной политики не исчезают — в совокупности эти факторы делают кри-вую доходностей по бумагам с длинной дюрацией особенно уязвимой.

То, как рынок оценивает долгосрочные риски, уже находит явное отражение в ценах. Разрыв между доходностью 10-летних и 2-летних японских гособлигаций — по срокам — с апреля вырос с менее чем 1 процентного пункта до нынешних 1,4 процентного пункта. Для сравнения: в США и Германии, а также на других ключевых рынках облигаций аналогичные спреды в последнее время либо стабилизировались, либо сузились, что создает контраст.

Старший аналитик Ultima Markets Элoн Гью отмечает, что спред 1,4% уже является новым максимумом за три десятилетия: это означает, что рынок агрессивно переоценивает риски, связанные с тяжелым бременем будущего долга Японии. Руководитель по фиксированному доходу Aviva Investors Фрейзер Ланди заявил:

Инфляцию больше нельзя игнорировать, объем госзаимствований остается огромным, а Банк Японии продолжает проводить нормализацию политики. В этой комбинации уровень чувствительности рынка к фискальной динамике достиг пика за многие годы.

Огромный масштаб долга, риск «долговой ловушки» на горизонте

Рост стоимости заимствований в Японии усиливает и без того высокие риски ее суверенного долга.

Объем суверенного долга Японии составляет более 200% ВВП. Старший экономист Goldman Томохиро Ота предупреждает, что Япония может попасть в «порочный круг» — когда фискальные опасения подталкивают процентные расходы, что затем еще больше усугубляет бюджетное давление. Главный инвестиционный директор Aegon Asset Management Стивен Джонс заявил:

Текущая ситуация отражает то, как Япония при допущении «деньги всегда бесплатны» накопила крупнейший в мире массив суверенного долга. Рынок сейчас активно разрывает это допущение… Токио придется платить за прошлое рефинансирование и за будущие потребности в финансировании ценой, которую не приходилось нести ни одному поколению раньше.

Стивен Спрэтт, специалист по ставкам Societe Generale, предупреждает, что стоимость заимствований для правительства Японии может расти быстрее темпов роста доходов, в итоге ухудшая долговую динамику. Он сказал:

Мы полагаем, что точка перелома находится там, где доходность 10-летних бумаг поднимется выше 3% или где-то рядом, но как только отметка 3% будет достигнута, рынок начнет задавать вопросы.

Некоторые институциональные инвесторы опасаются, что если доходности по японским гособлигациям резко пойдут вверх, капитал, перетекая из других рынков суверенного долга, может поднять общемировые доходности в целом, еще сильнее ужесточив условия финансирования в Великобритании; ранее в этом году стоимость долгосрочных заимствований в Великобритании уже поднялась до уровней, не наблюдавшихся десятилетиями.

Вопрос о том, перерастет ли давление на японском рынке облигаций в системный шок, зависит от темпа корректировки политики Банком Японии, а также от того, как именно будут реализованы детали фискального плана в кабинете Хидэси Саныи. Нервы у рынка сильно напряжены.

Иена и облигации идут вниз синхронно: аномальный сигнал привлекает внимание

В этом году иена и цены на японские гособлигации падают синхронно, однако обычно эти два класса активов движутся в противоположных направлениях из-за ожиданий по ставкам.

Хотя ранее Банк Японии неоднократно выходил на рынок с интервенциями, в четверг иена вновь обесценилась до 162,46, опустившись к минимумам за 40 лет.

Аналитики считают, что синхронное давление на валюту и облигации указывает: рынок одновременно поставил под сомнение и позицию Банка Японии по монетарной политике, и фискальную достоверность правительства — и это создает негативную взаимосвязь.

На уровне политики в прошлом месяце Банк Японии объявил, что со следующего года прекратит сокращать ежемесячный объем покупки облигаций и сохранит его примерно на уровне 2 трлн иен (около 12,5 млрд долларов).

В отличие от центральных банков, которые уже начали сокращать баланс, включая ФРС и Банк Англии, Банк Японии продолжает покупать облигации, что в некоторой степени поддерживает стабильность на рынке гособлигаций.

Однако такой подход вызывает и критику. Часть инвесторов опасается, что Япония скатывается в так называемую дилемму «фискального доминирования»: когда процентные ставки искусственно удерживаются на низком уровне, а госдолг «размывается» инфляцией. Если включить в расчет большую часть финансовых активов, которыми владеет правительство Японии, то показатель чистого долга к ВВП близок к 100%.

Ли Хардман из MUFG заявил, что осторожность Банка Японии в повышении ставок усиливает у рынка «восприятие» этой стратегии.

(Редактор: Вэньцзин)

Ключевые слова:

                                                            Заимствования