#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Бычий рынок памяти: почему мы прошли лишь половину цикла

Бернстайн только что выдал полную проверку реальностью для полупроводниковой отрасли.

Бычий рынок памяти не умирает — он взрослеет. Согласно их последнему ежемесячному отчёту, в этом цикле сохраняется запас хода до 2027 года. Но вот ключевой момент: фаза взрывного роста цен уже позади.

Q2 был абсолютно безумным. Цены на DRAM взлетели на 74% квартал к кварталу. Серверная DRAM выросла более чем на 60%, а мобильная DRAM — почти на 80%. NAND рассказал более нюансированную историю: спотовые цены на пластины ослабли, но контрактные цены на мобильное и SSD-хранилище всё равно смогли показать прирост на 60%.

Замедление в Q3 — не приговор.

Бернстайн ожидает, что рост DRAM остынет до 13–18% в Q3 из‑за ослабления спроса со стороны потребительской электроники. Это не конец цикла. Это нормализация цикла. Бурная динамика цен никогда не была устойчивой. Дальше нас ждёт более ровный, рациональный рост, подпитываемый куда более надёжным фактором, чем панические закупки: AI-облачной инфраструктурой.

Настоящий структурный драйвер — не ваш цикл обновления iPhone и не перезапуск ноутбуков. Это гиперскейлеры. Amazon, Microsoft, Google, Meta — эти компании заключают долгосрочные соглашения о поставках, которые расширяют видимость далеко в 2027 год. Они не покупают на споте. Они закладывают капитал, чтобы обеспечить поставки памяти для задач обучения и инференса AI, темпы которых только ускоряются.

Это принципиально иной профиль спроса по сравнению с предыдущими циклами. Традиционная память была привязана к темпам обновления потребительского оборудования — волатильна, непредсказуема, сезонна. Спрос со стороны AI дата-центров капиталоёмкий, рассчитан на несколько лет и структурно расширяется.

Победители и проигравшие уже выстраиваются сами собой.

Рейтинги Бернстайна рассказывают историю. У Samsung, SK Hynix, Micron и SanDisk — позитивные прогнозы. Kioxia? Сдержанно. Расхождение понятно: лидеры уже заключили с NVIDIA и AMD соглашения о поставках HBM (High Bandwidth Memory). Они вертикально интегрированы. Они контролируют мощности продвинутой упаковки.

SK Hynix здесь особенно выделяется. Они обошли Samsung по доле рынка DRAM в Q1 2025 — впервые в истории — исключительно благодаря доминированию HBM. Когда вы отправляете HBM3E в NVIDIA для GPU Blackwell, вам не нужно побеждать в игре за товарную DRAM.

Сброс на 2027–2028 годы уже учтён в планировании.

Умные деньги понимают: этот цикл заканчивается. Новые мощности выходят в строй. Долгосрочные контракты выполняются. Поставка догоняет спрос. Таймлайн Бернстайна — постепенная нормализация цен с H2 2027 через 2028 год — не медвежий. Он реалистичный.

Если вы играете в акции памяти, вы не делаете ставку на бесконечный рост цен. Вы ставите на длительность прибыли. Те компании, которые зафиксировали в 2024–2025 годах соглашения о поставках HBM с высокой маржинальностью, будут печатать деньги вплоть до 2027 года, даже когда спотовые цены смягчаются. Их форвардная маржинальность уже закреплена в контрактах.

Те, кто в сегменте товарных DRAM и NAND и не имеет экспозиции к HBM? Они катаются на спотовой волне, пока она длится. Когда она сломается, они сломаются сильнее.

Это не 2018 год. Драйвер спроса — не пиковые смартфоны. Это развёртывание AI-инфраструктуры. Это занимает больше времени, стоит дороже и создаёт более «липкие» отношения с поставщиками. Цикл памяти эволюционировал от игры на потребительском железе к игре на инфраструктуре для бизнеса.

Бычий рынок живёт. Но характер изменился. Позиционируйтесь соответственно.