Силиконовая долина безумно наращивает долги, рынок яростно распродаёт

Финансовые гиганты разгоняют лихорадку с финансированием ИИ, но рынок облигаций встречает этот ажиотаж холодным отношением.

По данным MarketAxess, в текущем периоде цены на AI-связанные облигации с сроком 10 лет и более продолжают падать, становясь одними из самых слабых в сегменте инвестиционных долговых бумаг.

Показательный пример, лучше всего отражающий настрой рынка, — Amazon. Во вторник компания выпустила облигации на 25 млрд долларов, однако спрос на долгосрочные бумаги оказался вялым. Как сообщает британская газета Financial Times со ссылкой на информированных банкиров и инвесторов, число заявок на размещение пятилетних облигаций у Amazon примерно на 20% превышало количество заявок по 30-летним.

Кроме того, доходность одной 30-летней облигации SpaceX выросла с 6,7% — цены выпуска менее чем две недели назад — до 7,3%.

По данным аналитиков Bank of America Global Research, доходность облигаций, выпущенных пятью крупнейшими провайдерами облачных услуг — Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle, — сейчас примерно на 0,6 процентного пункта выше, чем у «голубых фишек» с сопоставимыми рейтингами и сроками. Эта премия за риск уже является самой высокой среди всех отраслей на рынке инвестиционного уровня.

Избыток предложения давит на спрос

Непосредственным триггером этой волны распродаж стало беспрецедентное по масштабам предложение облигаций, которое технологические компании подняли в рамках гонки вооружений по ИИ.

По данным Bank of America Global Research, с начала года объем кросс-валютных выпусков высокорейтинговых AI-связанных облигаций достиг 2700 млрд долларов, что почти вдвое больше, чем за весь прошлый год.

Постоянный приток нового предложения резко усилил давление на инвесторов, вынуждая их пересматривать свои позиции.

Глобальный руководитель по кредитам в Janus Henderson John Lloyd отметил, что из‑за того, что многие портфели уже сильно набрали AI-связанный долг, инвесторам приходится распродавать уже имеющиеся облигации крупнейших провайдеров облачных услуг, чтобы освободить место для размещения Amazon. Он сказал:

Нужно предложить достаточно большую скидку к цене, чтобы мы согласились участвовать в новом выпуске.

Недавняя сильная волатильность акций технологических компаний также подавляла рыночные настроения.

John Lloyd добавил, что часть инвесторов уже держит в своих акционерных портфелях значительные экспозиции на технологический сектор, что может дополнительно снизить их готовность наращивать связанный риск в облигационном рынке. Главный кредитный стратег Goldman Sachs Amanda Lynam придерживается аналогичного мнения.

Долгосрочная доходность под вопросом — инвесторы уходят в короткий конец

Основной причиной давления на длинный сегмент выступает фундаментальное сомнение инвесторов в том, что долгосрочная отдача от AI-капвложений действительно оправдает ожидания.

Mariya Entina, менеджер портфеля в DoubleLine, заявила:

Покупка 30-летних облигаций обычно предполагает, что у компании очень стабильные перспективы и четкая отдача от инвестиций, но долгосрочная прибыльность капитальных затрат на ИИ по‑прежнему вызывает сомнения.

Она добавила, что институт больше склонен принимать риск более ближайшего периода.

Pramod Atluri, менеджер портфеля в Capital Group, также предпочитает облигации с короткими сроками крупнейших провайдеров облачных услуг. Atluri сказал:

Технологические обновления происходят так быстро, что долгосрочное заимствование превращается в более рискованное предложение. Как будет выглядеть отрасль через десять лет — сейчас в принципе невозможно предсказать.

Mariya Entina также отметила, что основными покупателями длинных облигаций обычно выступают страховые компании и пенсионные фонды. Таким организациям нужно согласовывать активы с долгосрочными обязательствами, а инвестиционный стиль обычно более консервативный, поэтому терпимость к вышеописанной неопределенности у них ниже.

Высокие ставки — дополнительный удар

У привлекательности долгосрочных облигаций крупнейших провайдеров облачных услуг есть и еще один ограничитель: текущие высокие краткосрочные ставки по U.S. Treasuries (американским гособлигациям).

Инфляция продолжает оставаться выше целевого уровня, а рыночные ожидания предполагают, что ФРС сохранит процентные ставки «выше и дольше». Особенно после того, как в прошлом месяце на своей первой встрече в качестве нового председателя ФРС Уолли (Ваш) прозвучали ястребиные сигналы, краткосрочные выпуски гособлигаций обеспечивают весьма заметную доходность.

Один из аналитиков, специализирующихся на кредитах инвестиционного уровня, сказал:

Если можно зафиксировать привлекательную доходность, не заходя слишком далеко по кривой доходностей, зачем брать на себя больше риска?

В настоящее время краткосрочная стоимость заимствований крупнейших провайдеров облачных услуг остается стабильной, что показывает: рынок не испытывает беспокойства за их способность обслуживать долг в ближайшей перспективе. Но инвесторы уже показывают на практике обратное: насколько эта волна строительства ИИ сможет выполнить свои долгосрочные обещания, облигационный рынок сейчас оценивает гораздо осторожнее, чем рынок акций.