Одинаковая путаница у Китая и США: сможет ли кремний-углерод перейти от разобщённости к сотрудничеству?

Ключевые выводы: ① Рынок акций: предельная поляризация между «кремниевой» и «углеродной» экономикой. Дивергенция в США началась раньше, а в A股 она выражена сильнее; корень в том, что прибыль «кремниевых» заметно выше, чем у «углеродных». ② Реальный сектор: ИИ-премия пока не дошла до «углеродной» экономики. Капитальные расходы на ИИ стали главным экономическим акцентом в США и Китае: в нашей стране объём вызовов Token взлетел в 81 раз, но индекс уверенности потребителей опустился до исторического 5-го процентиля. ③ Перспектива: «кремний» и «углерод» в итоге придут к взаимному выигрышу. Когда ИИ перейдёт от больших моделей к физическим приложениям, у китайского производства проявятся инженерный эффект и преимущество в стоимости вычислений — тогда выигрыш будет разделён новым и старым экономикам.

Главная особенность мировой экономики и рынка акций в первой половине этого года — именно разрыв между «кремниевой» и «углеродной» ветвями. В статье рассматриваются США и Китай как лидеры нынешней технологической революции ИИ: анализируются причины поляризации «кремний—углерод» и обсуждается траектория к будущему взаимному выигрышу.

1. Динамика рынка акций: огонь и лёд

По динамике котировок «кремниевых» и «углеродных» компаний видно, что дивергенция в США началась раньше, а в A股 она более экстремальна. В качестве выборки — компании из состава CSI 300 и S&P 500: они разделены на две категории («кремниевая» и «углеродная»), и различия в траекториях дивергенции очевидны. В США «кремниевая» ветвь включилась первой: с начала 2024 года она всё время опережает «углеродную», а после 2025 года дивергенция усиливается. В A股 «кремниевая» ветвь обходит «углеродную» лишь с второй половины 2025 года, но затем быстро увеличивает разрыв, особенно в 26Q2 — «огонь и лёд».

Примечание: к «кремниевым» компаниям в A股 относятся компании в отраслях связи, электроники, компьютеров, электрооборудования и новой энергетики и т.п. —上市 компании отраслей первого уровня в рамках CITIC; к «углеродным» компаниям —上市 компании 15 отраслей, включая сталь, стройматериалы, строительство, транспорт и т.п.; такие отрасли как крупные финансы, машиностроение и др. отнесены к «промежуточным». В США к «кремниевым» компаниям относятся компании в отраслях промышленного и коммерческого машинного оборудования и вычислительных устройств, измерительных, аналитических и контрольных устройств, электронного оборудования и компонентов, услуг связи, коммерческих услуг и т.п. —上市 компании SIC отраслей второго уровня; к «углеродным» —上市 компании 40 отраслей, включая продукты питания и сопутствующую продукцию, «разрозничных» ритейлеров, добычу нефти и газа и т.п.; отрасли вроде крупных финансов и «разрозничных» производств отнесены к «промежуточным».

Отраслевые показатели роста/падения также показывают: в A股 дивергенция выше, чем в США. В первой половине 2026 года из 30 отраслей A股 половина завершила с ростом; лидерами роста выступили две «кремниевые» отрасли — электроника и связь. Отрасль строительных материалов заняла первое место по росту главным образом из‑за ажиотажа на электронную «проводку» (электронные платы/кабели), вызванного спросом со стороны ИИ. Среди 15 отраслей со снижением 8 «углеродных» отраслей упали более чем на 10%, а на уровне отдельных бумаг доля акций, которые упали, достигла 71%. В сравнении: в составе S&P 500 54 SIC отрасли второго уровня; в первой половине было 35 отраслей с ростом. Хотя «кремниевые» отрасли в США росли и не так ярко, как в A股, общий импульс для рынка был сильнее — это подтолкнуло более половины акций на всём рынке США к закрытию ростом.

С точки зрения доли торгов и A股, и рынок США ещё больше концентрируются в «кремниевой» зоне. Разделив CSI 300 и S&P 500 на «кремниевую» и «углеродную» части, получаем до 30 июня: в A股 «кремниевая» группа при доле компаний 37,7% обеспечила 63,1% объёма торгов; в США при доле компаний 33,3% получено 67,9% объёма торгов. При этом «кремниевая» горячая фаза в A股 растёт быстрее: доля торгов «кремниевых» бумаг в США держится выше 50% с 2021 года, а после 2023 года росла постепенно; в A股 до 2023 года доля была менее 35%, затем с 2025 года заметно пошла вверх, а в первой половине этого года быстро превысила 60%.

Поляризация цен акций «кремния» и «углерода» объясняется поляризацией прибыли. По финансовой отчётности листинговых компаний в A股 дивергенция по прибыли выражена отчётливо: «кремниевые» отрасли обеспечили положительный рост квартальной прибыли, относимой к материнской компании (первый квартал), причём у половины рост превысил 30%, тогда как у большинства «углеродных» отраслей недостаточно сильна динамика роста. В США распределение прибыли более сбалансировано: в то время как «кремниевая» ветвь лидирует, многие «углеродные» отрасли показывают впечатляющие результаты. По данным по промышленным предприятиям: в январе–мае прибыль промышленных предприятий отрасли «компьютеры, связь и прочее электронное оборудование» в Китае росла в годовом выражении на 103,9%, что значительно выше 18,8% по всей отрасли; при этом прибыль 20 отраслей, где преобладает «углерод», сократилась на 15,4%. А в США в первом квартале на фоне лидерства «кремниевых» по прибыли «углеродные» блоки демонстрировали относительную устойчивость.

2. Реальная экономика: неодинаково жарко и холодно

В реальном секторе «кремниевая» и «углеродная» экономики получают разную «температуру»: под влиянием инвестиций в вычислительные мощности экономика Китая и США внутри резко поляризуется — основной прирост обеспечивают «кремниевые», а спрос «углеродных» подавляется и даже замещается.

Объём вызовов Token резко растёт, но уверенность потребителей подавлена. По мере углубления внедрения ИИ в 2026 году возникает «всплеск» фактического спроса: текущие еженедельные вызовы Token у китайских больших моделей составляют 19,8 трлн, что в 81 раз больше, чем в тот же период 2025 года; в США еженедельные вызовы составляют 5,8 трлн, что примерно в 3,9 раза больше в годовом выражении. В то же время уверенность потребителей в обеих странах опустилась до исторически низких уровней: в мае индекс уверенности потребителей Китая составил 89,9 — это исторический 5-й процентиль; в США — 44,8, минимум с момента начала расчёта показателя.

Светлые моменты роста ВВП Китая и США связаны с капитальными расходами на ИИ. В США в прошлом рост поддерживался потреблением, но в этом году вклад инвестиций в ИИ в рост ВВП в первом квартале достиг 85%, превысив потребление. В структуре нашей экономики внешние спрос силён, внутренний — слаб; а высокий экспорт в основном обусловлен капитальными расходами США на ИИ. Электронные продукты в среднем «тянут» экспорт同比 примерно на 11 процентных пунктов, формируя почти 70% прироста совокупного экспорта — это стало ключевым источником высокого роста экспорта Китая как следствия «перетекания» капитальных расходов на ИИ.

Суть разрыва «кремний—углерод» в том, что ИИ-премия пока остаётся внутри «кремниевой» циркуляции и ещё не перетекает в «углеродный» сектор. Первым ИИ переписывает функции производства предприятий и отдачу капитала; улучшение доходов жителей и конечного спроса происходит с задержкой. Поэтому сейчас «кремниевые» отрасли активно расширяются, а «углеродные» испытывают давление «по умолчанию».

С одной стороны, сама гонка вооружений ИИ требует непрерывных высокоинтенсивных расходов, поэтому пока сложно ожидать их перелив в «углеродную» экономику. В распределении прибыли технологические компании больше склонны вкладывать средства в вычислительные мощности, модели и дата‑центры, а не сразу вознаграждать сотрудников и акционеров. Например, по четырём крупнейшим ИИ‑гигантам США ожидается, что капитальные расходы в 2026 году вырастут примерно до 6040 млрд долларов, почти вдвое против 2024 года — это показывает, что в эпоху ИИ капитальные расходы ускоряются заметно.

С другой стороны, эффект «замещения» со стороны ИИ постоянно выдавливает ожидания по занятости и доходам, формируя по «углеродным» ещё один удар. Воздействие нового экономического уклада на традиционные сектора проявляется не только в прибылях компаний и капитальных расходах — оно также распространяется через занятость. В качестве примера в США в отраслях с высокой долей проникновения ИИ (технологии и СМИ, производство) занятость держится вялой; этот показатель при этом явно отрицательно связан с индексом проникновения ИИ. Когда слабнут занятость и ожидания по доходам, уверенность в потреблении у домохозяйств естественно не может быть высокой.

3. Перспектива: как перейти от дивергенции к взаимному выигрышу?

K-образная дивергенция не станет финалом революции ИИ. Если оглянуться на предыдущие технологические революции, новое и старое не существуют как «нулевая сумма», а проходят путь от конфликта и взаимного замещения на раннем этапе к конечному слиянию и взаимному выигрышу. По сути, «углерод» отражает корневые потребности людей, а рост производительности, вызванный «кремниевой» революцией, в итоге должен вернуться к потребностям людей. В будущем, по мере снижения стоимости ИИ и расширения сценариев применения, «кремниевая» премия приведёт к широкому расширению спроса и переведёт «кремний—углерод» от «разделения» к «взаимному выигрышу».

Теоретически новое всегда сначала меняет предложение, затем создаёт спрос. На начальном этапе рост эффективности сдвигает кривую предложения вправо; но по мере снижения стоимости и расширения сценариев спрос начнёт «эстафетно» расти — и кривая спроса также сдвинется вправо, формируя новую динамическую точку равновесия «рост количества и цен вместе». Например, в самом начале интернет‑революции США как родоначальник технологии первыми воспользовались преимуществом, затем произошёл взрыв инвестиций в инфраструктуру — и премия пошла по цепочкам отраслей и торговым цепочкам. Интернет‑революция ускорила глобализацию: после вступления Китая в ВТО в декабре 2001 года страна получила возможность «подхватить» премию; доля ВВП Китая в глобальном масштабе стала меняться в большую сторону. В 2003 году Китай осуществил переключение от старых к новым драйверам; ROE компаний продолжил расти, а китайские активы получили переоценку в масштабах рынка.

Когда ИИ начнёт проникать из цифрового мира в физический, «кремний» и «углерод» придут к взаимному выигрышу. Сейчас ИИ всё ещё находится на стадии, где первичны вычислительные мощности, модели и инфраструктура; США — и место происхождения, и лидер. Однако как только ИИ перейдёт от больших моделей к физическим приложениям, с ускоренным распространением ИИ‑автомобилей, ИИ‑телефонов и роботов, способности Китая «подхватывать» кремниевую революцию начнут проявляться более явно.

Во‑первых, у Китая огромный инженерный эффект. В 2025 году средняя годовая зарплата инженеров в ИТ‑отрасли Китая — около 3,4万美元, что заметно ниже примерно 18万美元 в США. Это означает: при одинаковых условиях Китай способен поддерживать более масштабные инженерные команды, более частые циклы итераций продукта и более быстрое внедрение в производство.

Во‑вторых, у Китая огромный выигрыш в себестоимости вычислений. Цена Token у основных больших моделей в Китае составляет лишь 1/5 или даже ниже по сравнению с моделями аналогичного класса в США. Это означает, что при массовом развёртывании ИИ порог вызовов ниже, что облегчает распространение. Когда конкуренция смещается с «чистых» вычислительных мощностей и алгоритмов к низкой стоимости, высокой частоте и масштабным приложениям, преимущество Китая будет только усиливаться.

Интеллектуальное производство, представленное интеллектуальными автомобилями, роботами и т.п., может стать связующим звеном между «кремнием» и «углеродом», поддерживая рост доходов и потребления домохозяйств; тогда дополнительный спрос начнёт распространяться в «углеродный» сектор. В этот момент трансформация экономики Китая перейдёт от количественных изменений к качественным: объём нового экономического уклада превысит объём старого. Сравнительный анализ нового и старого уклада ранее был в отчёте, см. 《新老经济的力量对比：股市和实体维度》、《PPI转正上下半场逻辑和股市表现不同：借鉴98-03年》.

Источник: Сюнь Югэ — размышления

Оговорка о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риск, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретному положению. Вследствие инвестиций ответственность несёт пользователь.