Что означает сокращение дивидендов на 40% для Vodafone

Примерно вскоре после того, как CEO Vodafone Group (VOD +12,54%) Ник Рид начал новую работу в конце 2018 года, он выразил оптимизм, что ему не придётся сокращать дивиденды. Прошло всего семь месяцев — и европейский оператор связи урезал дивиденды на 40%. Но для инвесторов это может оказаться не плохой новостью. Сокращение дивидендов даст компании гибкость, чтобы улучшить баланс и сделать ключевые инвестиции, которые могут привести к здоровому росту.

Слабость в прибыли

14 мая Vodafone сообщила о финансовых результатах за FY 2019 и обрушила на инвесторов двойной удар плохих новостей. Компания сообщила не только о слабых операционных показателях в своём основном бизнесе, но и объявила о резком сокращении дивидендов — с 15,07 евроцента на акцию до 9 евроцентов на акцию.

Vodafone — огромная компания с операциями во многих странах и множеством продолжающихся стратегических инициатив, поэтому сложно точно указать конкретную причину, почему результаты оказались слабыми, помимо общей вялости европейской экономики. Однако компания подчеркнула, что её деятельность в Испании и Италии пострадала из-за жёсткой ценовой конкуренции.

Данные по выручке VOD (годовой рост YoY) от YCharts

Слабые финансовые результаты — не новость для акционеров Vodafone. В последние несколько лет компания в основном сообщала о снижении выручки и прибыли. В частности, операционная прибыль была урезана более чем наполовину с 2012 года. За FY 2019 Vodafone зафиксировала снижение выручки на 6,2% и операционный убыток. Однако с учётом корректировок на отчуждение бизнеса в Индии и списание гудвилла компания показала органический рост на 0,3% и рост операционной прибыли на 9,4% — что намекает на луч надежды.

После лет слабых результатов компании было сложно оправдывать масштабную выплату дивидендов. В прошлом году Vodafone выплатила 4,1 млрд евро в виде дивидендов — это было почти на уровне операционной прибыли, которую компания сгенерировала.

Сокращение дивидендов может быть разумным шагом.

Источник изображения: Getty Images.

Укрепление баланса

Одна из основных причин, которую называли для сокращения дивидендов, — желание снизить долговую нагрузку. Цель компании — в течение нескольких лет довести коэффициент долгового плеча до диапазона 2,5–3. Таблица ниже показывает долги и позицию по плечу компании.

| Показатель | FY 2019 | | --- | --- | | Денежные средства и эквиваленты | 28 366 млн евро | | Общий долг | 55 955 млн евро | | Скорректированный EBITDA за 2019 год | 14 139 млн евро | | Коэффициент плеча (общий долг к EBITDA) | 3,96 |

Источник данных: Vodafone. Её финансовый год заканчивается 30 марта.

Если взять общий долг компании и разделить его на EBITDA, получится текущий коэффициент плеча примерно 4. Если компании удастся использовать 1 млрд или 2 млрд евро в год для сокращения долговой нагрузки, она сможет показать прогресс к целевому уровню плеча в течение нескольких лет.

Конечно, у Vodafone также есть денежный «кэш» на сумму 28,1 млрд евро — значительную часть можно было бы направить на погашение долга, но эти средства распределены по дочерним компаниям по всему миру и могут быть не так легко доступны. Если бы пришлось действовать жёстко, компания также могла бы продать активы, чтобы расплатиться с долгом. В прошлом году компания продала бизнес в Индии в обмен на акции публичной компании. Также ожидается, что в этом году она получит 2,1 млрд евро от продажи бизнеса в Новой Зеландии.

Сокращение дивидендов — разумный шаг, чтобы убедиться, что балансовая ситуация и дальше будет управляемой.

Инвестиции в бизнес

Причина, по которой акционерам Vodafone не стоит слишком расстраиваться из-за сокращения дивидендов, в том, что помимо денег для снижения долга это также обеспечит средства для инвестиций в бизнес. В верхней части списка — модернизация сети под технологию 5G. Также в списке — финансирование приобретения европейских активов Liberty Global.

Если Vodafone хочет идти в ногу со своими крупнейшими конкурентами, ей потребуется модернизировать сеть до 5G. Модернизация будет дорогой: Vodafone всё ещё не хватает необходимого спектра на ряде рынков, и ей также нужно будет оплатить дополнительное оборудование для сотовых вышек. Vodafone уже сделала некоторый прогресс во внедрении 5G: компания объявила, что запустит сервис 5G в Великобритании этим летом.

В рамках сделки, которая находится в процессе, Vodafone согласилась заплатить 18,4 млрд евро за активы Liberty Global в Германии, Чехии, Венгрии и Румынии. Сделка финансируется за счёт собственных денежных средств и долга.

Приобретение даст Vodafone больший масштаб на нескольких европейских рынках, что поможет компании конкурировать с местными игроками. Больше масштаба на определённых рынках означает, что у Vodafone будет больше клиентов в странах вроде Германии, которые будут использовать ту же базовую инфраструктуру сети. Это более эффективное использование телеком-сети и в итоге приведёт к более прибыльному бизнесу для Vodafone на тех новых расширенных рынках.

Приобретение также помогает компании ускорить цикл модернизации до 5G на этих рынках, потому что те же расходы, необходимые для покупки спектра и оборудования для сотовых вышек, можно будет распределить на более широкую базу клиентов. Таким образом, инвестирование в бизнес за счёт стратегического приобретения клиентов идёт рука об руку с инвестированием в модернизацию сети.

Сокращение дивидендов может оказаться неприятной пилюлей, но это более хороший вариант, чем позволить основному бизнесу стагнировать из-за недостаточных инвестиций.