$AAVE Согласно DefiLlama最新数据, MegaETH 全链 TVL 7 月 9 日至 10 日出现剧烈波动, 一度跌至 3000 万美元出头, 24 小时跌幅接近 60%, 较 5 月峰值蒸发约七成, 链上头部协议 Aave V3 日内撤出 80% 流动性。

在市场表现方面, MEGA 价格跌至 0,048 美元附近, 市值仅剩约 5400 万美元, FDV 约 4,8 亿美元。

Aave 出走、TVL 剧震之后, MegaETH 的估值锚在哪里？

MegaETH 曾是这一轮最受期待的新公链之一, 它一上线就踩中市场热点, 背靠豪华的 VC 阵容和 KOL 打新热情, 代币 FDV 一度冲高至约 20 亿美元。今年 5 月, 其 DeFi TVL 触及 2,45 亿美元, 一度挤进公链 TVL 排名前 11。

从被广泛看好的明星公链, 到短时间内遭遇 TVL 剧烈回撤, MegaETH 只用了短短几个月。随着支撑其估值的资金基础松动, 它的价格是否已经跌到位？还是说, 账面繁荣散去后, 它的估值仍缺乏支撑。

高度依赖单一协议与循环策略的 TVL
在 MegaETH 的生态里, 高峰时期 Aave 曾一度贡献这条链九成左右的 TVL。目前总 TVL 在 6000 万美元波动, 其中 Aave 仍占 65% 左右。

Aave 出走、TVL 剧震之后, MegaETH 的估值锚在哪里？

事实上, 两个多月前 MegaETH 最大的 TVL 来源还另有其人。代币上市当日, MegaETH 生态的原生 DEX 协议 Kumbaya 占到全链 9843 万美元 TVL 中的 5903 万美元, 占比约六成。

同一时间, Aave V3、GMX 以及 Chainlink Scale 等项目集成上线, 此后 TVL 主导者逐渐变成 Aave。

风险评估机构 LlamaRisk 此前指出, MegaETH 的 TVL 高度依赖 Aave, 同时稳定币结构又高度集中于 USDm 和 USDe。在其看来, 剔除原生资产后, 通过第三方和特定资产通道进入 MegaETH 的外部资产占比偏高, 资金来源、资产类型和协议方式都较为集中, 稳定性存疑。

具体到玩法上, 市场普遍质疑, 这块体量很大程度来自 Ethena 相关的稳定币循环策略, 即把稳定币反复抵押、借出、再抵押, 通过叠加杠杆做高账面。

这就意味着, 当 USDe 的收益率跌破 Aave 的借贷成本, 这套套利机制将失去利差空间, 循环仓开始拆解, 资金也随之撤离。

无论是上线期的积分激励, 还是循环策略里的利差收益, 这类资金本质都是为收益而来, 一旦预期收益消失便会离场。这在 DeFi 里是常见的商业行为, 本身谈不上意外。

真正让市场警觉的, 是当这块占比极高的资金抽走之后, MegaETH 链上还剩下什么, 以及这些剩下的东西能不能撑起它当前的估值。

估值与基本面, 隔着三重错配
第一层错配, 发生在估值与真实使用之间
截至发稿, MEGA 市值约 5400 万美元, FDV 约 4,7 亿美元。据 RootData 数据显示, 目前 MEGA 88,7%的代币尚未流通, 大量持有者因一年期的锁定安排无法退出, 未来仍存在一批潜在抛压。

Aave 出走、TVL 剧震之后, MegaETH 的估值锚在哪里？

再看当前估值对应着多少真实使用。数据显示, MegaETH 全链协议 30 天的真实收入不到 90 万美元, 年化约 1000 万美元, 日活跃地址仅 2619 个。

平均到每个日活地址, MegaETH 身上背负着约 18 万美元的 FDV, 而每个地址一个月贡献的真实协议收入, 尚不足 350 美元。

显然, 它的价格锚定的并不是当下真实的经济活动量级, 而是市场对它未来的想象, 而这份预期正在一步一步崩塌。

Aave 出走、TVL 剧震之后, MegaETH 的估值锚在哪里？

第二层错配, 在代币叙事与生态质量之间
市场买入 MEGA, 买的是一个高性能 DeFi 公链的故事。但从收入结构看, 却有一定反差。

DefiLlama 数据显示, MegaETH 上收入最高的协议是 Monster, 这是一个实体集换卡牌游戏, 30 天收入约 67 万美元, 占到全链协议收入的近八成。

而顶着 DeFi 叙事、高峰时期占据全链约九成 TVL 的 Aave, 同期收入只有约 9 万美元。

同样的错位也体现在稳定币上。MegaETH 链上的原生稳定币 USDM 存量约 4,6 亿美元, DEX 日成交仅约 63 万美元, 永续合约一天成交更是只有约 12 万美元。而且这块存量还在流失, USDM 的市值近 7 天下滑超过 26%, 比 TVL 更能说明真实资金正在离场。
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