Circle только что получила национальную банковскую лицензию США. Вот почему это важно для акций

Circle (CRCL +5,30%) в пятницу сообщила, что получила окончательное одобрение от Управления контролёра денежного обращения (OCC) на открытие First National Digital Currency Bank, N.A., национального банка доверительного хранения, который будет работать как Circle National Trust. Инвесторам понравилась новость: акции эмитента стейблкоинов выросли примерно на 5% к моменту закрытия торгов.

Энтузиазм понятен. Circle выпускает USDC — цифровой токен, созданный для поддержания стоимости в $1. И вся стратегия компании построена на регулировании и прозрачности — в отрасли, которая исторически испытывала дефицит и того и другого, поэтому банковская лицензия национального доверительного хранения — это практически столь же сильная печать федеральной легитимности, как может получить криптокомпания.

Но акции всё ещё примерно на 75% ниже своей 52-недельной максимальной отметки $262,97 на момент написания материала — пика, достигнутого в месяцах после первичного публичного размещения (IPO) компании в июне 2025 года. Поэтому главный вопрос: меняет ли этот тип лицензии экономику, которая в первую очередь привела к падению акций.

Источник изображения: Getty Images.

Что именно меняет лицензия

Новый банк даст Circle федерально регулируемую «домашнюю» инфраструктуру для хранения цифровых активов после открытия — начав с услуг для Circle и её собственных аффилированных структур. Компания заявила, что в дальнейшем банк может предлагать хранение непосредственно ограниченному числу институциональных клиентов, например банкам.

Но важнее всего то, что лицензия рассчитана на то, чтобы в итоге позволить банку управлять резервом USDC (пулом активов, обеспечивающим каждый токен в обращении), перенеся эту критически важную функцию под непосредственный контроль федерального уровня.

«Одобрение OCC на создание Circle National Trust — это важный шаг в интеграции блокчейн-технологий и цифровых активов в основу финансовой системы США», — заявил CEO Circle Джереми Аллер в пресс-релизе компании об одобрении.

Здесь важны сроки. Ведь GENIUS Act — федеральный закон о стейблкоинах, принятый в прошлом июле, — подталкивает отрасль к именно такому уровню федерального надзора. И Circle давно к этому готовится: подала заявку на лицензию 30 июня 2025 года и получила условное одобрение в декабре.

Однако Circle — не единственная компания, которая делает этот шаг. В декабре OCC условно одобрила сразу пять заявок на лицензии национальных банков доверительного хранения — помимо заявки Circle, ещё заявки, связанные с Ripple, Paxos, BitGo и Fidelity Digital Assets.

То есть федеральное одобрение довольно быстро превращается в то, за чем стремится вся отрасль, а не в «фишку», которой обладает только Circle.

Развернуть

NYSE: CRCL

Circle Internet Group

Изменение сегодня

(5,30%) $3,34

Текущая цена

$66,35

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$16BMarket cap рассчитана только с использованием публично торгуемых акций, находящихся в обращении. Не включает непубличные, частные или акции двойного класса, не торгуемые на бирже. Подразумеваемая рыночная капитализация может отличаться.

Рыночная капитализация

cap рассчитана только с использованием публично торгуемых акций, находящихся в обращении. Не включает непубличные, частные или акции двойного класса, не торгуемые на бирже. Подразумеваемая рыночная капитализация может отличаться.

Диапазон за день

$65,09 - $72,84

Диапазон за 52 недели

$49,90 - $262,97

Объём

1,2 млн

Средний объём

14,6 млн

Валовая маржа

4,98%

Математика, которую лицензия не меняет

Результаты Circle за первый квартал показывают и обещание, и проблему. USDC в обращении завершил квартал на уровне $77,0 млрд — на 28% больше год к году, а USDC обработал $21,5 трлн объёма onchain-транзакций за период — рост на 263%. Общая выручка и доход от резервов выросли на 20% год к году до $694 млн. Почти всё это ($653 млн) — доход от резервов, то есть проценты, которые Circle зарабатывает на денежных средствах и краткосрочных казначейских обязательствах, обеспечивающих USDC. Простыми словами: это бизнес, в котором выручка в основном растёт и падает вместе с краткосрочными процентными ставками и объёмом USDC в обращении.

И при этом рост замедляется. Общая выручка Circle и доход от резервов в четвёртом квартале 2025 года выросли на 77% год к году, так что 20-процентный рост в первом квартале стал резким снижением темпов. USDC в обращении рассказывает ту же историю: рост на 72% год к году на конец 2025 года, но уже 28% на конец первого квартала.

Более серьёзная моя обеспокоенность — это расходы на дистрибуцию, то есть выплаты Circle партнёрам, которые помогают вводить USDC в обращение. Расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие затраты составили $407 млн в первом квартале — почти 60% всей выручки и дохода от резервов.

Circle заявила, что рост выручки за вычетом расходов на дистрибуцию был компенсирован более высокими расходами на компенсации в виде акций и продолжающимися инвестициями в продукт, дистрибуцию и операционную инфраструктуру — этим объясняется, почему чистая прибыль снизилась на 15% год к году до $55 млн, даже несмотря на рост бизнеса.

Circle оставляет себе удивительно тонкую долю дохода, который генерируют её $77 млрд резервов.

В итоге лицензия укрепляет регулируемый статус Circle. И перенос управления резервами внутрь федерально контролируемого банка может сделать USDC более привлекательным для крупных финансовых институтов, к которым присматривается Circle. Это важный прогресс на долгосроке.

Но лицензия не снижает расходы на дистрибуцию и не делает доход от резервов менее чувствительным к процентным ставкам. Она также не перезапускает рост, который уже замедлялся. При рыночной капитализации около $17 млрд против $55 млн квартальной чистой прибыли оценка акций, по сути, всё ещё просит инвесторов исходить из того, что эти проблемы будут решены. Лицензия, вероятно, делает Circle более сильной компанией. Но я не думаю, что она делает акции покупкой уже сейчас: поэтому буду наблюдать со стороны, пока прибыль не начнёт масштабироваться вместе с самим USDC.