54% против 90%: Почему падение BTC в этом цикле выглядит «мягче», чем обычный медвежий рынок?

10 июля 2026 года, согласно данным Gate по рынку, биткоин (BTC) торгуется на уровне 64 034 долларов. Эта цена по отношению к циклическому пику около 125 000 долларов в октябре 2025 года показывает накопленную просадку примерно на 54%.

54% падения, в любом из прежних циклов биткоина, достаточно, чтобы рассматривать это как начало затяжного медвежьего рынка. Но инвестиционная исследовательская компания Bernstein не разделяет эту точку зрения. В недавнем аналитическом обзоре команда во главе с аналитиком Gautam Chhugani отмечает, что крупнейшее снижение в этом цикле составляет около 54%, что существенно ниже обвала на 75%–90% в конце предыдущих медвежьих рынков. Bernstein охарактеризовал текущую корректировку как «самую мягкую» медвежью фазу биткоина в истории и сохранил целевую цену 150 000 долларов к концу 2026 года.

Разница между 54% и 90% — это не только отличие в цифрах, но и указание на глубокие изменения в фундаментальной структуре крипторынка.

Насколько глубока «базовая линия боли» в исторических циклах

Если оглянуться на медвежьи циклы биткоина, прослеживается четкое правило: после лопнувшего пузыря в 2013 году, обвала пиков в 2018-м и глубокого снижения после краха FTX в 2022-м максимальные просадки неизменно закреплялись в жестком диапазоне 75%–85%. Конкретно: в медвежьем рынке 2018 года максимальная просадка составила около 84%, а в 2022 году — около 78%. Три цикла медвежьего рынка, которые в 2014–2015 годах, 2018–2019 годах и 2022–2023 годах запускались крупными отраслевыми событиями, имели максимальные просадки в пределах 76,7%–83,6%.

Bernstein указывает, что именно падение на 75%–90% является реальным маркером завершения медвежьего цикла — такие снижения стирали пузырь 2013 года, вершину 2018 года и даже последующий рост после 2020 года. Если опираться на историческую просадку в 75%, то биткоин от пика в 125 000 долларов упадет примерно до 31 000 долларов.

А в этом цикле снижение от пика составляет около 54%; на 25 июня оно достигло минимума 58 115 долларов. Хотя такой спад все еще является тяжелым ударом для инвесторов, докупавших на высоких уровнях, в исторической системе координат это больше похоже на глубокую корректировку в середине цикла, а не на сигнал окончания смены бычьего и медвежьего трендов.

Как институционализация меняет наклон падения рынка

Самое прямое объяснение того, почему амплитуда падения сокращается, — структурные изменения в составе участников.

В прошлых медвежьих циклах рынок в основном определяли розничные инвесторы. Когда приходила паника, розница, как правило, начинала массово и нерационально распродавать активы, вызывая обвальные падения цен. В нынешнем цикле глубина участия институционального капитала уже несопоставима с прошлым. Старший инвестиционный стратег Bitwise Juan Leon отмечает, что текущее снижение — это «самый мягкий» медвежий рынок биткоина за всю историю, при этом дно каждой последующей фазы цикла поднимается, а маржинальные держатели смещаются от розничных спекулянтов к профессиональным участникам, занимающимся распределением активов.

Торможение амплитуды падения институционализацией проявляется в двух плоскостях. Во-первых, спотовые биткоин ETF обеспечили огромные долгосрочные позиции: оборот этих средств существенно ниже, чем у розницы, а давление продаж заметно уменьшается. Во-вторых, логика решений институций отличается от логики розницы — как наблюдает Bitwise, раньше инвесторы в медвежьих рынках задавались вопросом «может ли крипта вообще выжить», тогда как сейчас институциональные инвесторы спрашивают «когда покупать и какой долей позиции». Само изменение формулировки вопроса уже перестраивает наклон падения рынка.

Разрыв ожиданий: потоки по ETF и рыночный настрой

Спотовые биткоин ETF — еще одна «ключевая зацепка» для понимания того, почему амплитуда падения в этом медвежьем рынке сокращается.

Bernstein подсчитал: в 2026 году совокупный чистый приток средств от корпоративных держателей биткоина и спотовых биткоин ETF составил около 10 млрд долларов, что заметно меньше 60 млрд долларов в 2025 году. В этом году по спотовым биткоин ETF общий чистый отток составляет около 5,5 млрд долларов, при этом общий объем под управлением — 74 млрд долларов.

На первый взгляд, отток средств из ETF выглядит как негативный сигнал. Но анализ Bernstein дает иной ракурс: при базовом объеме 74 млрд долларов отток 5,5 млрд составляет менее 7,5% ; к тому же цена биткоина близка к «уровню слома» (похожа на то, что рынок уже «свалился в половину»), из-за чего пессимистичные настроения усиливаются сильнее. Команда Chhugani отмечает: хотя потоки по ETF имеют колебания, не произошло массового «капитуляционного» выхода институциональных инвесторов. Основные биржи также испытали снижение открытого интереса, но это не привело к цепочке ликвидаций масштабов, сопоставимых с 2022 годом. Это показывает, что рынок проходит через де-леверидж, а не через побег капитала из класса активов.

Как корпоративные позиции становятся «стабилизационным якорем» рынка

На фоне оттоков по ETF среди институциональных держателей, представленных Strategy (в прошлом MicroStrategy), появилась одна из немногих источников стабильно положительных денежных потоков.

Bernstein ссылается на данные корпоративных сообщений: Strategy в 2026 году суммарно нарастила примерно 175 тыс. биткоинов, вложив около 14 млрд долларов; общий объем ее позиций вырос до 847 363 BTC. В аналитическом отчете дополнительно разобрана финансовая структура Strategy: общий объем долгов компании составляет лишь около 13% стоимости ее биткоин-залога; срок погашения следующего транша около 1 млрд долларов по основному долгу — не позднее III квартала 2028 года. При этом 15 млрд долларов в виде привилегированных акций относятся к бессрочному долгосрочному капиталу, без давления выплат по сроку погашения. С учетом этой системы ограничений вероятность крупной пассивной распродажи биткоинов у Strategy крайне низкая.

Такая корпоративная стратегия «только покупка, без продажи» дает постоянную поддержку спроса в момент, когда рынок уходит вниз, объективно сужая пространство для дальнейшего снижения цен.

Миграция мощностей: выход американских майнеров и перестройка глобальной вычислительной мощности

Еще одно изменение со стороны предложения, на которое стоит обратить внимание, связано со структурной корректировкой в майнинговой отрасли биткоина.

В отчете Bernstein говорится, что ведущие публичные майнинговые компании США ускоряют перенос фокуса на AI-датацентры и даже могут полностью выйти из траектории биткоин-майнинга. Доли высвобождаемых ими мощностей, по прогнозам, будут приняты офшорными майнерами из Юго-Восточной Азии, Центральной Азии и Латинской Америки.

На уровне данных изменения выглядят еще более наглядно: с начала года средняя вычислительная мощность всей сети биткоина снизилась примерно на 11%; в течение последних двух кварталов доля вычислительной мощности американских майнеров во всей сети уменьшилась более чем на 0,4 процентного пункта, а доля мощностей майнеров на развивающихся рынках выросла примерно на 1 процентный пункт.

Географическая миграция мощностей сама по себе не определяет цену напрямую, но отражает то, что сеть биткоина проходит через структурную перестройку в части предложения. Выход американских майнеров снижает объем давления продаж со стороны этой группы — ранее рынок опасался, что ухудшение прибыльности заставит майнеров массово распродавать биткоин. В то же время приход майнеров из развивающихся рынков с более низкой структурой издержек сохраняет безопасность сети и ее децентрализацию.

Чтобы выйти из нисходящего цикла, нужно преодолеть несколько порогов

Сокращение амплитуды падения не означает, что цикл уже развернулся. Bernstein, сохраняя оптимистичную целевую оценку, одновременно дает и четкие предупреждения.

По времени: снижение, стартовавшее с циклического пика, длится уже три квартала, а исторически корректировки в медвежьих циклах биткоина обычно занимают 12–15 месяцев; текущая продолжительность пока не достигла исторического среднего уровня. Bitwise также отмечает: в прошлых медвежьих рынках период обычно длился 12–13 месяцев, а нынешняя корректировка на данный момент составляет около 8 месяцев, так что нельзя исключать продолжение боковых колебаний и даже дальнейшее проседание.

По сигналам подтверждения «дна» рынок по-прежнему неоднороден. Базовый прогноз компании Galaxy Research: до IV квартала 2026 года точка цикла находится в диапазоне 40 000–46 000 долларов; из 13 исторических индикаторов «дна» отмечено, что активированы только 4. Citibank 1 июля снизил 12-месячную цель со 112 000 долларов до 82 000 долларов и предположение по чистому притоку в спотовые биткоин ETF на будущий год — со 100 млрд долларов до нуля.

Макроусловия тоже нельзя сбрасывать со счетов. Глобальная ликвидность активно перетекает в сектор AI, оттягивая капитал от рискованных активов, включая биткоин. Регуляторный прогресс, траектория ставок и направление потоков институциональных средств — все это останется ключевыми переменными, определяющими, сможет ли рынок выйти из нисходящего цикла.

Итог

Разница между 54% и 90% — не простое совпадение чисел, а структурное отражение того, как рынок биткоина переходит от эпохи розничной спекуляции к эпохе институционального распределения капиталов. Долгосрочные удержания ETF, продолжительные покупки корпоративных «казначейств» и перестройка предложения со стороны майнеров в совокупности формируют базовую поддержку того, что наклон падения в этом медвежьем рынке становится менее крутым.

Но «мягкий» не значит «завершенный». По длительности корректировки пока нет достижения исторических стандартов, сигналы «дна» еще не полностью активированы, а макро-ликвидность по-прежнему несет неопределенность — эти факторы означают, что рынку, возможно, все еще придется пройти через фазу «проработки дна». Bernstein оценивает текущую конъюнктуру как «корректировку в середине цикла», а не как «конец цикла»; само это суждение также предполагает: чтобы подтвердить выход из нисходящего цикла, нужно больше проверок на уровне данных, а не только один сигнал в виде сужения амплитуды падения.

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

В: Какое максимальное снижение в этом медвежьем цикле биткоина?

О: По данным аналитического отчета Bernstein, биткоин после отката от циклического пика около 125 000 долларов в октябре 2025 года показал максимальное снижение примерно на 54%. По состоянию на 10 июля 2026 года, по данным Gate по рынку, биткоин торгуется на уровне 64 034 доллара.

В: Какое среднее снижение в исторических медвежьих рынках биткоина?

О: По историческим данным, максимальные просадки биткоина в медвежьих циклах обычно находятся в диапазоне 75%–90%. В медвежьем рынке 2018 года это было около 84%, в медвежьем рынке 2022 года — около 78%, а в медвежьих рынках 2014–2015 и 2018–2019 годов просадки находились в пределах 76,7%–83,6%.

В: Основные причины того, почему амплитуда падения в этом медвежьем цикле сократилась?

О: Ключевые причины включают рост степени институционализации, долгосрочные удержания, которые дает спотовый биткоин ETF, продолжительные покупки со стороны институциональных держателей (например, Strategy), а также изменение структуры участников рынка — от доминирования розницы к институциональному распределению. Эти факторы вместе снижают давление продаж и амплитуду волатильности.

В: Биткоин уже вышел из нисходящего цикла?

О: На данный момент в рынке по этому вопросу сохраняются разногласия. Bernstein сохраняет целевую цену 150 000 долларов к концу 2026 года и считает, что откат на 54% — это корректировка в середине цикла. Но такие институты, как Galaxy Research, считают, что «дно» может оставаться в диапазоне 40 000–46 000 долларов. Длительность корректировки пока не достигла исторического среднего уровня, и сигналы «дна» еще не подтверждены полностью.

В: Означает ли отток средств из ETF, что институции уходят?

О: Не обязательно. В 2026 году чистый отток со спотовых биткоин ETF составляет около 5,5 млрд долларов, но в объеме под управлением 74 млрд долларов это доля менее 7,5%. Bernstein отмечает, что оттоки не привели к крупномасштабному «капитуляционному» уходу институциональных инвесторов: рынок скорее проходит через де-леверидж, а не через бегство из класса активов.