Сначала обещанное «никогда не продавать», теперь закреплённое в политике — можно продавать ежедневно. Strategy повзрослела или сорвалась?

29 июня Strategy опубликовала документ.

Название длинное: «Рамка цифрового кредитного капитала».

Суть одна: уполномочить совет директоров продавать биткоины на сумму до 12,5 миллиарда долларов.

Пять направлений: пополнение долларовых резервов, выплата дивидендов по привилегированным акциям, выплата процентов, выкуп привилегированных акций, выкуп обыкновенных акций.

После новости MSTR выросла почти на 7% на премаркете. Привилегированные акции STRC подскочили на 12%.

Компания, исповедовавшая веру «никогда не продавать», объявила о плане продаж — а рынок воспринял это как позитив.

Перенесёмся на месяц назад.

В конце мая Strategy тихо продала 32 биткоина за 2,5 миллиона долларов.

Это была первая активная продажа с 2022 года. Как тогда отреагировал рынок?

Спотовая цена биткоина временно упала ниже 60 000 долларов. Инвесторы посчитали, что вера в «никогда не продавать» рухнула.

Но через месяц компания подняла лимит продаж в 500 раз.

32 биткоина превратились в лимит в 12,5 миллиарда долларов — около 20 800 биткоинов, или 2,5% от общего запаса.

От «ad-hoc» (разовых продаж) до «институционализированного канала» прошёл всего месяц.

CEO Фонг Ле сказал: компания «переходит от одностороннего выпуска капитала к активному управлению капиталом».

Раньше только вход, теперь и выход.

Факт: дело не в том, что компания не хочет оставаться святым с принципом «никогда не продавать», — она действительно не выдерживает.

Давление скрыто в ножницах.

Эти ножницы называются STRC — крупнейшая привилегированная акция Strategy, номиналом 100 долларов, объёмом около 85 миллиардов долларов.

Её ставка не фиксированная — пересчитывается ежемесячно.

За год ставка выросла с 9% до 12%, повышалась 8 раз, в среднем раз в шесть недель.

Но повышение не удержало цену: STRC упала со 100 до 74 долларов, отрыв от номинала — более 25%.

Годовые дивиденды по STRC превышают 10 миллиардов долларов. Плюс ещё три привилегированные акции — STRK, STRF, STRD — и конвертируемые облигации на сумму около 67 миллиардов долларов. Итого годовые фиксированные обязательства всей структуры капитала составляют 17,6 миллиарда долларов.

Каждый день сжигается 4,8 миллиона долларов.

Долларовые резервы — 2,55 миллиарда, хватит на 17,4 месяца. С учётом лимита продаж в 12,5 миллиарда долларов — хватит на 25,9 месяца.

Вопрос: а что после 25,9 месяца?

JPMorgan и Grayscale — диаметрально противоположные мнения.

JPMorgan: Strategy из чистого покупателя превращается в потенциального продавца, внося на рынок «избегаемый двусторонний риск». Аналитики говорят, что компания могла бы избежать этого риска, если бы для пополнения резервов вместо продажи биткоинов выпускала акции.

Grayscale: продажи Strategy снимают давление принудительного сброса и, наоборот, помогают биткоину сформировать более устойчивое дно. Отскок STRC показывает позитивную реакцию инвесторов.

Одно и то же событие: один называет риском, другой — дном.

Кому верить?

Но ещё безумнее то, что рынок голосует сам:

9 июля среднедневной объём торгов MSTR превысил Goldman Sachs, вернувшись в топ-50 по объёму торгов в США, заняв 27-е место.

Дневной оборот превысил 20 миллиардов долларов, приближаясь к уровню крупных технологических компаний.

Компания, просто владея биткоинами, по объёму торгов обошла гигантов Уолл-стрит.

Сейчас цена акций MSTR составляет около 86,87 доллара, рыночная капитализация — около 305 миллиардов долларов. Портфель биткоинов — около 520 миллиардов долларов.

Рыночная капитализация почти на 215 миллиардов ниже стоимости портфеля.

Рынок оценивает MSTR со скидкой 40% к её биткоин-запасам.

Считаете ли вы это недооценкой? Или рынок говорит вам: в этой модели с кредитным плечом есть скрытые ямы, которых вы не видите?

«Никогда не продавать» — это вера. «Закрепить возможность продавать в политике» — это бизнес.

Вера заставляет вас платить за неё, бизнес заставляет её платить за себя.

30 июля Strategy опубликует отчёт за второй квартал — первый отчёт после нарушения обещания «никогда не продавать биткоины».

Тогда мы увидим: это «сигнал о созревании модели» или «начало потери контроля над колесом кредитного плеча».#特朗普宣布美伊停火结束 #蓝色起源启动百亿融资 #GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL