Франклин прогнозирует продолжение бычьего тренда в AI-инфраструктуре, а недавнее снижение акций полупроводниковых компаний считает здоровой коррекцией.

Katrina Dudley, инвестиционный стратег Franklin Templeton, заявила, что аргументы в пользу расходов на инфраструктуру ИИ перевешивают аргументы против. Dudley отметила, что эта инвестиционная тема сохранится как минимум до 2027 года, а возможно, и до 2028 года.
(Ранее: Мнение: Полупроводники сменяют «Великолепную семерку» в лидерах роста, S&P 500 готов пробить 8000 пунктов)
(Контекст: Несмотря на 30% падение акций Hynix, ADR SK подписались в 7 раз, официальные торги начнутся 13 июля)

Как долго продлится волна ИИ? Инвестиционный стратег Franklin Templeton Katrina Dudley в интервью Bloomberg TV в четверг указала, что аргументы «медведей» (тех, кто настроен против этой инвестиционной волны) в основном сосредоточены на двух вещах: неэффективность цепочки поставок и чрезмерные капитальные затраты.

Капитальные затраты, проще говоря, — это деньги, которые компании тратят на строительство дата-центров и закупку чипов. Если тратят слишком много и неэффективно, это становится любимым предупреждением «медведей» о пузыре и самой напряженной темой перед каждым сезоном отчетности. Но Dudley заметила, что компании на самом деле ведут себя рационально в инфраструктурных инвестициях, а не слепо тратят деньги в погоне за трендом, и окупаемость инвестиций достаточна для поддержания дальнейших вложений.

Окупаемость инвестиций — это конечный критерий, определяющий, стоит ли эта инвестиция, и ключевое разделение между быками и медведями. Поэтому она считает, что победят аргументы «быков». Тема ИИ продержится как минимум до второй половины 2026 года, 2027 года, а возможно, и до 2028 года. Однако она также предупреждает, что те, кто уверенно заявляет о перспективах после 2028 года, скорее всего, неполно рассказывают историю. Инвесторам стоит слушать, но не принимать на веру и уж тем более не ставить все на одну карту из-за одного оптимистичного прогноза. Ведь прогнозы имеют свои пределы, и чем дальше прогноз, тем скидка должна быть больше.

Откат полупроводников: сигнал тревоги или обнаружение цены?

Рост акций ИИ-компаний в этом году действительно впечатляет: индекс полупроводников Филадельфии (SOX) вырос на 78% с начала года, а во втором квартале показал лучший квартальный результат с момента начала записей в 1994 году. Рост настолько сильный, что даже опытные игроки называют его редким.

Однако в последнее время акции чип-мейкеров резко колеблются, несмотря на сильные фундаментальные показатели. Индекс SOX за неделю упал на 8%, акции Intel также подверглись давлению, что заставило некоторых инвесторов задуматься, не исчерпал ли рост свой потенциал. Скептицизм растет, и в сообществах заметно увеличилось количество медвежьих обсуждений.

Dudley интерпретирует этот откат как обнаружение цены. Проще говоря, рынок пытается найти справедливую цену для акций. Это здоровый и нормальный процесс, а не структурный сигнал тревоги. Разница между ними принципиальна, и инвесторы не должны воспринимать каждую коррекцию как апокалипсис. Она отметила, что данные о производственных мощностях, опубликованные SK Hynix и Samsung Electronics, вполне рациональны. Акции Samsung в Сеуле одномоментно упали более чем на 10%, несмотря на то что операционная прибыль за квартал взлетела в 19 раз. Яркий контраст: отличный отчет и падение цен.

С другой стороны, SK Hynix готовится к листингу в США, коэффициент подписки составил около 7 раз, что превышает рекорд Saudi Aramco в 2019 году (25,6 миллиарда долларов). Привлеченные средства будут направлены на расширение производства и закупку EUV-оборудования, чтобы заранее занять позиции в следующей гонке мощностей. Это заставляет рынок переоценивать логику ценообразования в секторе памяти, ведь сигналы дефицита памяти гораздо прямее, чем любые отчеты о прибылях.

Положительная окупаемость инвестиций — вот истинный сигнал

Dudley говорит, что сигнал, за которым она действительно следит, прост: являются ли объявленные компаниями вложения капитала инвестициями с положительной окупаемостью. Пока это условие выполняется, цикл расходов на ИИ будет продолжать создавать долгосрочную стоимость. И она верит, что текущие данные подтверждают, что этот порог не нарушен.

По оценкам рынка, капитальные затраты гиперскейлеров в этом году уже достигли около 750 миллиардов долларов. Мощности по производству высокоскоростной памяти HBM уже распроданы на большую часть 2027 года. Это означает, что видимость заказов уже расписана на два-три года вперед. Это не оптимизм на словах, а оптимизм, подкрепленный реальными заказами. Совсем другая основа — это не бумажный план, который можно отменить в любой момент.

Пока окупаемость инвестиций остается положительной, у «быков» есть основания наращивать ставки, рассматривая каждую коррекцию как возможность войти. Но как только окупаемость станет отрицательной, любой рост окажется лишь цифровой игрой, подкрепленной запасами. Чем выше рост, тем тяжелее будет падение.