Уош запускает большую реформу ФРС: специалисты из разных областей присоединяются к пяти рабочим группам.

Автор: Сяо Яньянь, Jin Shi Data

Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш назначил более десяти внешних советников, которые возглавят пять специальных рабочих групп по пересмотру основных методов работы центробанка. Советники в основном представляют академические круги, бывших чиновников центробанка и руководителей корпораций.

Среди назначенных советников: Грег Мэнкью, бывший старший экономический советник администрации Джорджа Буша-младшего, нобелевский лауреат по экономике Томас Сарджент, а также бывший генеральный директор Walmart Дуг Макмиллон. В списке также есть и нестандартные фигуры, например, консервативный венчурный инвестор Марк Андриссен, который вместе с двумя другими представителями технологического сектора войдет в рабочую группу по вопросам занятости.

Эти рабочие группы были впервые анонсированы Уоршем на пресс-конференции в прошлом месяце и являются авангардом его обещанной всеобъемлющей реформы ФРС. Уорш заявлял, что его приоритеты включают: сокращение масштабов вмешательства ФРС в финансовые рынки, ослабление форвардного руководства по траектории политики и пересмотр статистических методов, используемых ФРС для интерпретации экономической ситуации.

Пять рабочих групп будут сосредоточены на следующих областях: производительность, публичная коммуникация, портфель активов центробанка, факторы инфляции и качество экономических данных, используемых для принятия политических решений. Каждую группу возглавят три внешних советника.

Уорш заявил в своем заявлении, что эти группы «серьезно изучат, есть ли возможности для улучшения существующих инструментов, методов анализа и политических рамок, используемых лицами, принимающими решения».

Эти рабочие группы несут амбициозную ставку Уорша — он пытается убедить ФРС постепенно отказаться от большого числа нетрадиционных операционных методов, сформировавшихся после финансового кризиса 2008 года. Однако функции групп ограничены консультативными рекомендациями. Они представляют свои выводы Федеральному комитету по операциям на открытом рынке, который не обязан действовать в соответствии с ними. Предыдущие председатели ФРС также поручали некоторым членам комитета предлагать реформы в области коммуникационной стратегии, но эти усилия часто приводили лишь к относительно незначительным корректировкам.

Степень, в которой эти рабочие группы смогут действительно изменить институциональную структуру ФРС, а не просто создать хорошо аргументированные, но отложенные в долгий ящик отчеты, будет зависеть от того, сможет ли Уорш заручиться поддержкой членов Совета управляющих ФРС, президентов региональных резервных банков и профессиональных сотрудников — некоторые из которых являются создателями тех самых методов, которые Уорш хочет устранить, и до сих пор их защищают.

Ниже приводится подробное описание пяти рабочих групп.

Искусственный интеллект, производительность и занятость

Среди пяти рабочих групп группа по вопросам занятости и рабочей силы является единственной, в которую вошли люди за пределами традиционного круга экспертов вашингтонской политики. Ее возглавляют Марк Андриссен — открытый сторонник второй администрации Трампа — вместе с профессором Стэнфордского университета Чедом Джонсом и Ашей Шармой, руководителем игрового бизнеса Xbox компании Microsoft. Профессор Джонс ранее сотрудничал с гигантом ИИ Anthropic.

Уорш был членом Совета управляющих ФРС с 2006 по 2011 год, после чего в течение более десяти лет, будучи научным сотрудником Гуверовского института Стэнфордского университета, установил тесные связи с Кремниевой долиной. В прошлом году, рассматривая возможность возглавить ФРС, он излагал оптимистичное видение того, как ИИ изменит экономику, предсказывая, что ИИ поможет отдельным лицам и компаниям повысить производительность. Уорш использовал этот аргумент для обоснования поддержания низких процентных ставок, утверждая, что более производительная экономика может расти быстрыми темпами без разжигания инфляции.

Публичная коммуникация

Уорш поставил вопросы коммуникации в центр своей реформы. Рабочую группу по публичной коммуникации возглавят бывший чиновник Министерства финансов и Нью-Йоркского ФРС Питер Фишер, бывший глава центробанка Бразилии Арминио Фрага и Мервин Кинг, руководивший Банком Англии в течение десяти лет.

Для председателя, скептически настроенного к заблаговременной подаче сигналов о политике, Мервин Кинг является естественной кандидатурой — но лишь до определенной степени. В статье, опубликованной в 2022 году, Кинг указал, что форвардное руководство — практика подачи сигналов рынку о направлении процентных ставок — стало бременем. Он считает, что центробанки не должны заранее описывать ожидаемую траекторию ставок, а вместо этого должны объяснять, как они будут реагировать на изменения экономической ситуации. Он писал: «Коммуникация центробанка должна быть сосредоточена на... формировании нарратива о состоянии экономики, который будет развиваться с каждым заседанием, с каждым отчетом».

Скептицизм Уорша более радикален. Он даже настороженно относится к вышеупомянутому более сдержанному подходу — разъяснению того, как ФРС будет реагировать на изменения ситуации. По его мнению, даже попытка центробанка описать свой процесс принятия решений все равно является вариантом того форвардного руководства, от которого он хочет отказаться.

Баланс

Карен Дайнан из Гарвардского университета, бывший член Совета управляющих ФРС Джереми Стайн и бывший глава Резервного банка Индии Рагурам Раджан изучат, как ФРС следует управлять своим портфелем облигаций на несколько триллионов долларов. Уорш долгое время критиковал практику покупки активов для стимулирования экономической активности, когда процентные ставки были снижены почти до нуля, то есть политику количественного смягчения.

Раджан подчеркивал асимметрию количественного смягчения, отмечая, что сокращение баланса значительно сложнее, чем его расширение. В совместной статье, представленной на симпозиуме в Джексон-Хоуле, организованном ФРБ Канзас-Сити в 2022 году, он указал, что этот процесс не является простым обратным ходом, который можно было бы легко осуществить. В результате возник эффект однонаправленного храповика: привычки кредитования, сформировавшиеся у банков в период массового вливания ликвидности ФРС в финансовую систему, не исчезают естественным образом при изменении политики, что делает финансовую систему — особенно банки с меньшим капиталом и более слабой способностью противостоять рискам — в определенной степени зависимой от этих денежных средств, и изъятие этой ликвидности становится опасным.

Инфляция

Мэнкью, Сарджент и Уильям Уайт, бывший советник Банка международных расчетов, пересмотрят подходы ФРС к пониманию и борьбе с инфляцией. В 2020 году ФРС провела капитальный пересмотр своей политической рамки, приняв стратегию, направленную на решение прямо противоположной проблемы — инфляция в течение почти десяти лет оставалась ниже целевого уровня в 2%. Тогда ФРС согласилась допустить инфляцию немного выше 2% в течение некоторого периода, чтобы компенсировать предыдущее устойчивое отставание.

Однако эта рамка была почти сразу же отброшена после ее введения. Причиной стал быстрый рост инфляции в США до самого высокого уровня за сорок лет в период восстановления экономики после пандемии в 2021 году. ФРС официально отменила эту рамку в прошлом году. Уорш хочет создать новую рамку борьбы с инфляцией, адаптированную к текущей экономической среде, но пока он мало говорит о конкретном содержании альтернативы.

Экономические данные

Рабочая группа по экономическим данным, возглавляемая бывшим топ-менеджером Walmart Макмиллоном, экономистами Раджем Четти и Кевином Мерфи, проверит, нет ли систематической ошибки в первоначальной калибровке методов мониторинга экономической активности ФРС.

Уорш считает, что лица, принимающие решения, чрезмерно полагаются на крупные правительственные статистические обследования, уровень ответов на которые постоянно снижается и которые основаны на экономической структуре, сформировавшейся десятилетия назад. По его мнению, частные предприятия, напротив, могут получать более надежную информацию. В своем выступлении на конференции, посвященной изложению его реформаторских идей, на прошлой неделе Уорш сказал: «Если мы сделаем свою работу правильно, то через год, оглянувшись назад, мы скажем, что нашли данные, которые помогают нам принимать более правильные решения».