Финнадзор Тайваня утвердил «правило TSMC»: с 2027 года публичные компании смогут выплачивать дивиденды в долларах США, сокращая издержки на конвертацию валюты.

Финансовая надзорная комиссия разрешила публичным компаниям выплачивать дивиденды в долларах США, что должно вступить в силу в сезон выплат дивидендов 2027 года. На рынке это называют «поправкой TSMC». Глава Центрального банка Ян Цзиньлун заявил в Ли Юань, что при действующей системе компании сначала должны продать доллары за новые тайваньские доллары для выплаты дивидендов, а затем иностранные инвесторы при выводе средств снова покупают доллары — это приводит к «двукратной конвертации».

(Предыстория: Ян Цзиньлун из Центробанка намекнул, что «ограничения на рынке недвижимости на этом закончены» — завершилось ли ужесточение на Тайване? 12 акций строительного сектора взлетели до лимита.) (Дополнение: Иностранцы вложили $884 млрд в активы США — рекордный показатель; чистый приток почти в 3 раза превысил уровень 2025 года.)

9 июля Ян Цзиньлун выступил с докладом в бюджетном комитете Ли Юань. На вопрос о том, связано ли падение курса нового тайваньского доллара ниже отметки 32 NTD с выводом дивидендов иностранными инвесторами, он указал на ещё не введённый механизм: разрешить публичным компаниям выплачивать денежные дивиденды в долларах США.

Проблема заключается в двухэтапной процедуре действующей системы. Согласно текущим правилам, компания для выплаты дивидендов в NTD сначала должна продать долларовую выручку за NTD; получив дивиденды, иностранные акционеры при решении вывести средства снова покупают доллары. Ян Цзиньлун подчеркнул, что этот процесс включает «двойную конвертацию», каждый раз создавая давление спроса/предложения на валютном рынке, усиливая волатильность курса.

В конце апреля Финансовая надзорная комиссия внесла поправки в «Правила инвестирования в ценные бумаги иностранцами и китайскими эмигрантами», разрешив публичным компаниям выплачивать иностранным акционерам денежные дивиденды в долларах США. На рынке это называют «поправкой TSMC». Завершение создания системы запланировано на III квартал 2026 года, а официальный запуск — на сезон дивидендов 2027 года. Если дивиденды изначально выплачиваются в долларах, отпадает необходимость «сначала продать, потом купить», что снижает трение на валютном рынке.

### Кто выигрывает?

Эта система в первую очередь выгодна акциям с высокой долей иностранных акционеров. Доля иностранцев в TSMC составляет около 72%, а в целом на иностранный капитал приходится почти 50% рыночной капитализации тайваньского фондового рынка. Ежегодная концентрация конвертации в сезон дивидендов традиционно создаёт сезонное давление на ослабление NTD.

В 2026 году размер дивидендов TSMC достиг рекордного уровня — разовая выплата составила порядка сотен миллиардов NTD. Именно поэтому поправку назвали «поправкой TSMC». Реально воспользоваться механизмом выплаты в долларах смогут главным образом компании с максимальной долей иностранных акционеров и огромными дивидендными выплатами.

Такие производители электроники, как UMC (2303), имеющие частые расчёты в долларах, также положительно оценили нововведение: долларовые поступления и долларовые выплаты позволяют сократить издержки на управление наличностью и хеджирование.

### «Ива» не сдерживает тайфун

Однако считать эту меру «спасением NTD» было бы преувеличением. Ян Цзиньлун сказал: «Это должно помочь стабилизировать курс» — формулировка осторожная и точная: речь о сглаживании колебаний, а не о развороте тренда.

Первое ограничение — субъект: механизм распространяется только на иностранных акционеров. Местные акционеры по-прежнему получают дивиденды в NTD, розничные инвесторы вообще его не затронут. То есть время и субъект конвертации просто перемещаются с открытого рынка к компании и иностранному инвестору, а не исчезает потребность в долларе. Если иностранец в итоге решит вывести средства, ему всё равно придётся конвертировать доллары в свою валюту — просто шаг конвертации сдвигается с тайваньского валютного рынка на сторону выплаты, что даже чище технически.

Второе ограничение — масштаб. Реально выигрывают только несколько крупных компаний с высокой долей иностранцев. Большинству публичных компаний нет необходимости менять структуру дивидендов, и не у всех есть ресурсы для этого.

Третье, и это легко упускаемый момент из выступления Яна: иностранные инвесторы не всегда немедленно выводят полученные дивиденды. Они могут зафиксировать прибыль и реинвестировать в акции в рамках своей стратегии — это нормальная инвестиционная операция, не связанная напрямую с валютой дивидендов.

Ослабление NTD в этом году вызвано главным образом разницей ставок между США и Тайванем, глобальными потоками капитала и структурным спросом на иностранную валюту на тайваньском рынке капитала. Сезон дивидендов — лишь один из многих сезонных факторов. Недавние вопросы депутатов о падении курса ниже 32 NTD совпали с прекращением некоторыми страховыми компаниями операций валютных свопов (Swap), что оказало на спотовый рынок не меньшее давление, чем конвертация дивидендов.

Ян Цзиньлун описывал принцип интервенций Центробанка «теорией ивы»: курс должен иметь амплитуду, как гибкая ива, но «ива колеблется несильно, если только не тайфун». Иными словами, долларовые дивиденды максимум обрежут несколько сезонных порывов ветра, но настоящий тайфун — разница ставок и потоки капитала — Центробанк пока не намерен блокировать.