CITIC Securities: китайский PPI в годовом исчислении, вероятно, достиг пика

Влияние снижения цен на сырую нефть постепенно проявляется: в июне PPI по сравнению с предыдущим месяцем перешел в отрицательную зону, но годовой показатель благодаря эффекту низкой базы продолжил рост до +4,1%, что в целом соответствует рыночным ожиданиям. По нашим расчетам, отрасли, связанные с нефтехимией, снизили месячный PPI на 0,3 процентного пункта, однако с другой стороны, такие отрасли, как уголь, электроника и сталь, обеспечили определенный восходящий импульс, компенсировав это снижение. В июне годовой CPI снизился до 1,0%, что ниже консенсус-прогноза рынка, а базовый CPI снижался второй месяц подряд. Падение цен на сырую нефть и золото, вероятно, стало основным драйвером слабости CPI в этом месяце. Среди компонентов базового CPI слабые показатели продемонстрировали туризм, алкоголь и бытовая техника, а сильные — медицинские услуги и средства связи. В перспективе июньский годовой PPI, возможно, достиг пика, и в дальнейшем годовой PPI может перейти в фазу умеренного снижения, что указывает на необходимость обратить внимание на возможные риски снижения темпов роста прибыли промышленных предприятий во втором полугодии. Что касается стратегии на рынке облигаций, после публикации данных доходность активных 10-летних казначейских облигаций быстро выросла на 0,4 базисного пункта, что, вероятно, является реакцией на дальнейший рост годового PPI, но масштаб корректировки в целом ограничен. В оставшуюся часть года, по прогнозам, до тех пор, пока не произойдет неожиданное улучшение базового CPI, рынок облигаций вряд ли сможет дополнительно оценить инфляцию.

Событие:

В июне 2026 года индекс потребительских цен (CPI) в стране вырос на +1,0% в годовом исчислении (предыдущее значение +1,2%), снизившись на -0,3% по сравнению с предыдущим месяцем (предыдущее значение -0,1%); индекс цен производителей (PPI) вырос на +4,1% в годовом исчислении (предыдущее значение +3,9%), снизившись на -0,3% по сравнению с предыдущим месяцем (предыдущее значение +0,5%).

Влияние снижения цен на сырую нефть постепенно проявляется: в июне месячный PPI перешел в отрицательную зону, но годовой показатель благодаря эффекту низкой базы продолжил рост до +4,1%.

В июне цены на сырую нефть значительно снизились по сравнению с маем. Месячные показатели PPI в добыче нефти и газа, производстве химического сырья и химической продукции, переработке нефти, угля и другого топлива, а также производстве химических волокон составили -11,8%, -2,0%, -1,9% и -0,8% соответственно, что привело к снижению месячного PPI на 0,3 процентного пункта (общий месячный PPI в июне составил -0,3%). Однако благодаря эффекту низкой базы в том же периоде прошлого года годовой показатель PPI в июне продолжил рост, достигнув +4,1%, что совпало с рыночными ожиданиями. Помимо отраслей, связанных с нефтяной цепочкой, негативное влияние на PPI в разной степени оказали также производство напитков и чая, добыча цветных металлов, производство неметаллических минеральных продуктов, переработка сельскохозяйственной и пищевой продукции, а также плавка и прокат цветных металлов.

С другой стороны, в июне такие отрасли, как уголь, электроника и сталь, по-прежнему демонстрировали восходящий ценовой импульс. Месячные показатели PPI в добыче и обогащении угля, производстве компьютерной, коммуникационной и другой электронной продукции, черной металлургии и прокате, металлообработке, а также производстве резиновых и пластмассовых изделий составили +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% и +0,5% соответственно, в совокупности обеспечив рост месячного PPI примерно на 0,24 процентного пункта.

В июне годовой CPI оказался ниже рыночных ожиданий, базовый CPI снижался второй месяц подряд, а падение цен на сырую нефть и золото, вероятно, стало основным драйвером слабости CPI в этом месяце.

Годовой показатель CPI в июне составил +1,0%, что примерно на 0,2 процентного пункта ниже консенсус-прогноза Wind и предыдущего значения. Согласно данным Национального бюро статистики, в июне цены на золотые украшения и бензин в стране снизились на 8,7% и 4,9% соответственно, что в совокупности привело к снижению месячного CPI примерно на 0,22 процентного пункта, став двумя основными компонентами, вызвавшими неожиданное падение CPI в этом месяце. Годовой рост базового CPI снижался два месяца подряд, опустившись с 1,2% в апреле до 1,1% в мае и 1,0% в июне. Анализируя компоненты базового CPI, в июне сильные показатели продемонстрировали медицинские услуги и средства связи — их месячный CPI превысил средние исторические значения за аналогичный период на 0,22 и 0,84 процентного пункта соответственно; слабые показатели — туризм, алкоголь и бытовая техника — их месячный CPI был ниже средних исторических значений за аналогичный период примерно на 0,06, 0,20 и 0,36 процентного пункта соответственно.

В перспективе июньский годовой PPI, возможно, достиг пика, и в дальнейшем годовой PPI может перейти в фазу умеренного снижения, что указывает на необходимость обратить внимание на возможные риски снижения темпов роста прибыли промышленных предприятий во втором полугодии.

Влияние текущего снижения цен на сырую нефть, вероятно, еще не полностью проявилось. Мы ожидаем, что падение цен на нефть может продолжить отражаться в месячном показателе PPI в июле. Учитывая особенность базы PPI в 2025 году («низкая в начале, высокая в конце»), можно предположить, что в дальнейшем годовой PPI может перейти в фазу умеренного снижения. В тематическом отчете «Еженедельный макроэкономический обзор (выпуск 188) — Китайский путь импортируемой инфляции» (от 06.04.2026) мы подробно проанализировали влияние импортируемой инфляции на прибыль предприятий и рентабельность по отраслям (ситуация с переносом цен). Исходя из исторического опыта Китая за последние двадцать лет, нынешний раунд импортируемой инфляции относительно сопоставим с периодом 2021–2022 годов, однако в текущем цикле внутренний и внешний спрос в Китае слабее, поэтому разрыв между PPI и CPI может сохраняться на высоком уровне в течение определенного времени. На фоне сохранения высоких цен на международную сырую нефть темпы роста прибыли промышленных предприятий Китая, вероятно, будут демонстрировать тенденцию «сначала рост, затем снижение». Основываясь на этом, мы обращаем внимание на возможные риски снижения темпов роста прибыли промышленных предприятий во втором полугодии.

Стратегия на рынке облигаций: PPI продолжает расти, а CPI остается стабильным, возможности для дополнительной оценки инфляции рынком облигаций ограничены.

В июле денежный рынок смягчился, центральный банк усилил поддержку денежно-кредитной политики, но рынок облигаций показал относительную слабость. В инфляционных данных за июнь годовой PPI вырос, а годовой CPI снизился, что не выходит за рамки логики изменения оценки геополитических рисков с начала года и медленного восстановления внутреннего спроса. На рынке после публикации данных доходность активных 10-летних казначейских облигаций быстро выросла на 0,4 базисного пункта, что, вероятно, является реакцией на дальнейший рост годового PPI, но масштаб корректировки в целом ограничен. В оставшуюся часть года, по прогнозам, до тех пор, пока не произойдет неожиданное улучшение базового CPI, рынок облигаций вряд ли сможет дополнительно оценить инфляцию.

Источник: Исследовательский отдел CITIC Securities

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в данном материале, их конкретной ситуации. Инвестирование на основе данного материала осуществляется на свой страх и риск.