Рынок A-акций: каналы сокращения доли крупных акционеров — «одно снижение, два повышения»

Корреспонденты Шанхайской газеты по ценным бумагам Го Чэнлинь и Гао Чжиган

На основе последнего статистического анализа корреспонденты Шанхайской газеты по ценным бумагам обнаружили, что структура сокращения долей крупными акционерами на рынке A-акций демонстрирует тенденцию «одно снижение и два роста»: объём сделок по передаче пакетов акций по соглашению, ранее являвшихся основным путем выхода, значительно сократился, в то время как каналы блочных сделок и размещения по запросу цен, обладающие большей рыночностью и прозрачностью, стремительно набирают обороты.

По подсчетам корреспондентов, по состоянию на 30 июня 2026 года суммарный объём сокращения долей крупными акционерами на рынке A-акций за год составил 489,447 миллиарда юаней. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года: доля сделок по передаче пакетов по соглашению снизилась с 51,56% до 24,45%; доля блочных сделок выросла с 17,79% до 20,63%, увеличившись на 51,35% в годовом исчислении; доля размещений по запросу цен выросла с 5% до 11,83%, увеличившись на 209% в годовом исчислении.

Профессор финансов Чжэцзянского университета финансов и экономики И Чжи проанализировал, что в будущем сокращение долей крупными акционерами на рынке A-акций может постепенно сформировать новую структуру, в которой основными станут размещения по запросу цен и блочные сделки, вспомогательным — передача пакетов по соглашению, а дополнением — конкурентные торги.

Значительный рост размещений по запросу цен и блочных сделок

Под влиянием ограничений правил конкурентных торгов по сокращению долей, в последние годы размещения по запросу цен и блочные сделки на рынке A-акций остаются активными, постепенно становясь важным каналом для законного сокращения долей контролирующими акционерами, фактическими контролирующими лицами и другими акционерами.

Данные Wind показывают: на конец июня с начала года на площадках Science and Technology Innovation Board (STAR Market) и ChiNext было реализовано в общей сложности 70 размещений по запросу цен, что на 25% больше в годовом исчислении; затронуто 63 компании, что на 16,67% больше в годовом исчислении; общий объём сделок составил 57,922 миллиарда юаней, увеличившись на 209% в годовом исчислении. Среди них суммы единичных размещений по запросу цен у нескольких компаний, таких как Montage Technology, Biwin Storage и Syncmold Data, превысили 1 миллиард юаней, при этом Contemporary Amperex Technology (CATL) стала лидером с суммой более 20 миллиардов юаней.

В апреле этого года партнер акционера CATL, Ningbo United Innovation New Energy Investment Management Partnership (Limited Partnership), продал 58 миллионов акций через размещение по запросу цен по цене 410,34 юаня за акцию, фактическая сумма сделки составила около 23,8 миллиарда юаней, что стало эталонным случаем крупного размещения по запросу цен.

«Значительный рост объёма размещений по запросу цен является результатом совместного действия институциональных преимуществ, рыночного спроса и преимуществ в управлении рисками, а также наиболее наглядным проявлением рыночной и стандартизированной реформы сокращения долей на рынке A-акций», — сказал И Чжи.

В частности, размещения по запросу цен имеют четыре преимущества: во-первых, эффективный и удобный институциональный дизайн — доля передачи не менее 1%, отсутствие ограничения по максимальному объёму сделки, упрощенная процедура раскрытия информации; во-вторых, выдающийся эффект амортизации рынка — такие размещения доступны только профессиональным институциональным инвесторам, рыночный механизм ценообразования по запросу в сочетании с 6-месячным периодом блокировки позволяет эффективно избежать резких колебаний цен акций, вызванных массовыми продажами; в-третьих, регулятор продолжает расширять сферу применения; в-четвертых, полная открытость, прозрачность и стандартизация процесса, что позволяет эффективно избегать нарушений, таких как сокращение долей через «мостиковые» схемы или обходные пути.

Блочные сделки также показали значительный рост: за год проведено 1168 сделок, что на 12,74% больше в годовом исчислении; объём сделок составил 100,96 миллиарда юаней, увеличившись на 51,35% в годовом исчислении; доля в общем объёме сокращений выросла до 20,63%, что на 3 процентных пункта больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что делает их еще одним важным и растущим каналом сокращения долей.

В отличие от блочных сделок, доля рынка передачи пакетов по соглашению продолжает сокращаться. И Чжи считает, что за этой тенденцией в основном стоят ужесточение регулирования и собственные недостатки.

В течение длительного времени передача пакетов по соглашению, осуществляемая вне биржи, характеризовалась относительно низкой прозрачностью раскрытия информации и отсутствием достаточных рыночных ориентиров в ценообразовании, что часто делало ее инструментом для скрытого арбитража, тем самым ущемляя права мелких и средних акционеров.

Взяв в качестве примера наиболее типичные сделки по «смене контроля», с начала этого года количество случаев изменения контроля в компаниях A-акций через передачу пакетов по соглашению или «передачу пакетов по соглашению + передача прав голоса» значительно сократилось. Данные показывают, что по состоянию на 30 июня 47 компаний завершили или находились в процессе изменения контроля, что заметно меньше по сравнению с 62 компаниями за аналогичный период прошлого года.

На фоне закрытия регуляторами лазеек и быстрой замены каналов размещений по запросу цен и блочных сделок, передача пакетов по соглашению утратит свое доминирующее положение, а структура отрасли претерпит глубокую перестройку.

Регуляторы ужесточают контроль за незаконным сокращением долей

Несмотря на усиление регулирования, в последние годы случаи незаконного сокращения долей акционерами листинговых компаний все еще время от времени происходят и подвергаются наказанию.

По неполным подсчетам корреспондента, в первом полугодии этого года около 20 соответствующих лиц в компаниях A-акций были привлечены к ответственности или подвергнуты административным наказаниям за нарушения при сокращении долей. Только в мае 7 компаний, включая Huachuang Yunxin и Sihui Fuji, получили штрафы.

Sihui Fuji является типичным примером. 19 мая Управление по регулированию рынка провинции Гуандун выпустило предупреждение акционерам компании Sihui Mingcheng и Sihui Tiancheng. Проверка выявила два нарушения: во-первых, несвоевременное раскрытие изменения долей и неостановка торгов; во-вторых, сокращение долей сверх установленного лимита.

Более того, в этом году произошло 4 случая незаконного сокращения долей из-за «ошибок в операциях» крупных акционеров. Например, компания Ankao Intelligent Electric недавно объявила, что фактический контролирующий лица компании недавно продали 721 800 акций через блочную сделку, но из-за ошибки оператора было продано на 68 000 акций больше, что превысило сумму сделки примерно на 4,41 миллиона юаней.

Задумываясь, можно сказать, что «неискоренимость» незаконного сокращения долей, безусловно, связана со слабой осведомленностью о соблюдении требований соответствующими лицами, но глубинная «болезнь» указывает на структурные недостатки старой экосистемы сокращения долей.

17 апреля этого года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая опубликовала для общественного обсуждения «Правила применения административных наказаний по делам о незаконной передаче ценных бумаг (проект для сбора мнений)», разделив незаконные действия по передаче ценных бумаг на три основные и четыре подкатегории, а также установив дифференцированные уровни наказания в зависимости от доли незаконной передачи и суммы вовлеченных средств. В частности, случаи с долей незаконной передачи более 5% и суммой более 500 миллионов юаней будут подлежать более строгому наказанию.

Таким образом, глубокая перестройка структуры сокращения долей на рынке A-акций имеет значение не только как простая смена инструментов торговли, но и как системная перестройка экосистемы акционеров и порядка выхода на рынке.