#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein стал одним из самых оптимистичных голосов в отношении цикла чипов памяти, и основная точка зрения фирмы заключается в том, что этот рост имеет реальную устойчивость, а не является краткосрочным всплеском. Модели аналитика Марка Ли показывают, что цены на память останутся высокими до конца календарного 2027 года, при этом любая нормализация начнется не ранее второй половины 2027 года и продлится до 2028 года, а в последних обновлениях фирмы этот пик был сдвинут еще дальше — теперь Ли ожидает, что цикл достигнет пика в середине 2027 года, после чего последует плавное снижение, а не резкая коррекция.

Ценовые данные, лежащие в основе этого прогноза, действительно экстраординарны. Контрактные цены на DRAM выросли на 57% квартал к кварталу только в апреле: серверная DRAM подорожала на 48%, мобильная — примерно на 80%, а потребительская — примерно на 60%. NAND продемонстрировала аналогичную динамику: контрактные цены выросли на 65–70% квартал к кварталу за тот же период, а данные TrendForce показали, что рост цен NAND увеличился до 70–75% во втором квартале после более раннего пересмотра в сторону повышения. Отраслевые консультанты прогнозируют еще один скачок на 40–50% в третьем квартале и на 30–40% в четвертом.

Bernstein подкрепил этот тезис значительным повышением ценовых целей. Целевая цена Micron была повышена с 510 до 1 300 долларов, при этом фирма отмечает, что акции уже выросли более чем на 820% за последний год. SanDisk получила еще больший скачок — с 1 700 до 3 000 долларов, что связано со структурными сдвигами в сторону долгосрочных контрактов на поставку с фиксированными ценами и предоплатой, которые, по словам Bernstein, существенно снижают риски для прогнозов по прибыли до 2028 года. Целевые цены Samsung и SK Hynix также были повышены — до 440 000 вон и 3 300 000 вон соответственно. Причина, по которой Bernstein перешел от традиционного подхода «цена/балансовая стоимость», используемого для циклических производителей памяти, к подходу «цена/прибыль», сама по себе показательна: фирма ожидает, что маржа и рентабельность собственного капитала достигнут беспрецедентных для прошлых циклов уровней, а валовая маржа индустрии DRAM к концу 2028 года прогнозируется на уровне около 70% — уровень, превышенный лишь однажды, в 2018 году.

Спросовая сторона этой истории — это полностью инфраструктура ИИ. Серверы GPU требуют гораздо больше памяти на единицу, чем традиционные облачные вычисления, и этот спрос поглощает мощности быстрее, чем производители успевают их наращивать. Micron, Samsung и SK Hynix вместе производят более 90% мирового предложения DRAM, и возникший дефицит перешел в зону дефицита в 2025 году без ожидаемого разрешения ранее 2027 года — это основная причина, по которой многие аналитики теперь рассматривают это как структурную многолетнюю историю, а не как отдельную сделку.

Стоит отметить риски, которые сама Bernstein выделяет. Более высокие спотовые цены уже начинают ослаблять потребительский спрос, некоторые покупатели начали сокращать заказы по мере роста затрат, а также существует юридическая неопределенность: в конце июня против Samsung, SK Hynix и Micron был подан коллективный иск с обвинениями в манипулировании ценами и ограничении предложения, что на одной сессии обвалило акции SanDisk более чем на 9%. Существует также долгосрочный фактор неопределенности, связанный с китайскими производителями памяти, такими как YMTC и CXMT, которые в этом году достигнут производственных рубежей, несмотря на то, что технологические ограничения по-прежнему ограничивают их доступ к самым передовым техпроцессам.

Для всех, кто отслеживает подверженность полупроводниковому сектору или более широкую тему инфраструктуры ИИ на Gate, наряду с рекордной прибылью Samsung и предстоящим листингом SK Hynix на Nasdaq, взгляд Bernstein добавляет важный момент: собственная точка зрения фирмы заключается в том, что это не краткосрочный ценовой всплеск, а многолетний структурный цикл, хотя те же риски концентрации и оценки, о которых говорилось применительно к малым капиталам Russell 2000 и весу полупроводников в S&P 500, применимы и здесь: коррекция после того, как предложение догонит спрос в 2027–2028 годах, ударит именно по тем акциям, которые обеспечили самые значительные прибыли в этом году.