После снятия ограничений экстренно запущен раунд финансирования на 1,9 миллиарда долларов: MiniMax ведёт «битву за выживание» вычислительных мощностей через размещение акций с дисконтом и конвертируемые облигации с нулевым купоном.

7 июля, в тот же вечер, когда акции MiniMax рухнули более чем на 18% в первый день снятия ограничений на продажу, компания запустила крупнейший с момента IPO раунд рефинансирования — комбинацию размещения новых акций с нулепроцентными конвертируемыми облигациями, стремясь привлечь около 19 миллиардов долларов.

Объем этого финансирования почти в три раза превышает чистую сумму в 680 миллионов долларов, привлеченную в ходе IPO в январе. Столь чувствительный момент и агрессивная структура сделки выявляют крайнюю потребность компаний, разрабатывающих большие языковые модели, в средствах для гонки вооружений в области вычислительных мощностей.

Согласно сообщениям СМИ, MiniMax планирует разместить 30 миллионов новых акций по фиксированной цене 268 гонконгских долларов за акцию, что представляет дисконт примерно в 9,9% к цене закрытия 297,4 гонконгских доллара на бирже 7 июля. Одновременно выпускаются нулепроцентные конвертируемые облигации на сумму 6,5 миллиарда гонконгских долларов со сроком погашения в 2027 году и премией за конвертацию в 25%. Ожидается, что ценообразование завершится 10 июля. Morgan Stanley и UBS выступают организаторами сделки.

За несколько часов до раскрытия плана финансирования MiniMax пережил худший торговый день за полгода с момента листинга: 153 миллиона акций с истекшим сроком блокировки (48,9% от общего объема) вышли на рынок, в результате чего свободный оборотный капитал увеличился с менее чем 6% до примерно 50%. Несмотря на то, что более 80% акционеров публично заявили накануне о намерении не продавать акции, цена упала с открытия в 359,8 гонконгских долларов до минимума в 290 гонконгских долларов, закрывшись падением более чем на 18% при объеме торгов, в шесть раз превышающем средний дневной.

Запуск масштабного рефинансирования в момент, когда давление от снятия ограничений еще не полностью ослабло, подчеркивает, что острая потребность компании в средствах перевешивает опасения по поводу краткосрочной динамики акций.

Как собрать 19 миллиардов долларов: «экстремальная операция» с двумя каналами — акции и долг

Используемая комбинация размещения акций и нулепроцентных конвертируемых облигаций отражает сложный компромисс между увеличением капитальной базы и контролем над разводнением.

30 миллионов новых акций по цене размещения 268 гонконгских долларов — дисконт почти в 10% к цене закрытия после обвала в день снятия ограничений — напрямую увеличивают собственный капитал.

Нулепроцентные конвертируемые облигации на 6,5 миллиарда гонконгских долларов сводят текущие процентные расходы к нулю. Премия за конвертацию в 25% означает, что держатели облигаций будут конвертировать их только в том случае, если цена акций восстановится выше 371 гонконгского доллара. Для инвесторов это одновременно и защита от снижения (держать до погашения с нулевым купоном), и опцион на рост при восстановлении цены.

Для сравнения: Zhipu после того, как его акции выросли почти на 13% в первый день снятия ограничений 7 июля, разместил 19,8 миллиона H-акций с дисконтом от 7% до 13%, привлекая около 31,5 миллиарда гонконгских долларов. Условия ценообразования были значительно лучше, чем у MiniMax, который начал финансирование с большим дисконтом в день резкого падения.

В три раза больше IPO за полгода: куда пойдут деньги?

Самым явным сигналом этого раунда в 19 миллиардов долларов является то, что скорость расходования средств MiniMax после листинга значительно превысила ожидания рынка.

В январе компания привлекла около 680 миллионов долларов чистыми от IPO и опциона на перераспределение. Всего через полгода новый раунд финансирования почти в три раза превышает сумму IPO.

Согласно более ранним сообщениям The Information, MiniMax разрабатывает новую большую языковую модель M3 Pro с 2,7 триллиона параметров, планируя выпустить и открыть исходный код уже в третьем квартале, а также создать первый кластер собственных вычислительных мощностей к концу третьего квартала. Когда количество параметров модели переходит от сотен миллиардов к триллионам, затраты на вычислительные мощности для обучения и вывода растут экспоненциально.

В ходе телефонной конференции в начале июля руководство MiniMax представило четкий путь роста ARR: 100 миллионов долларов к концу декабря 2025 года, 150 миллионов долларов к февралю 2026 года, удвоение к апрелю по сравнению с февралем, и уверенность в достижении цели в 1 миллиард долларов ARR к концу 2026 года.

Руководство также подчеркнуло, что загрузка собственных вычислительных мощностей превышает 90%, что обеспечивает преимущество в затратах за счет балансировки пиков и спадов. Goldman Sachs впоследствии подтвердил рейтинг «покупать» с целевой ценой 860 гонконгских долларов на 12 месяцев.

Но оптимистичная история ARR требует времени для подтверждения. Флагманская модель MiniMax M3, выпущенная 1 июня, была постоянно снижена в цене на 50% всего через неделю после запуска. JP Morgan тут же понизил рейтинг с «выше рынка» до «нейтрального».

Давление от снятия ограничений не прошло, рефинансирование — тест на доверие

Обвал в первый день снятия ограничений 7 июля напомнил рынку: после увеличения свободного оборотного капитала с менее чем 6% до примерно 50% контроль над ценообразованием акций MiniMax фундаментально изменился.

Хотя стратегические акционеры, такие как Alibaba (около 13%) и miHoYo (около 5,24%), заявили о намерении не продавать акции, рыночные финансовые инвесторы, такие как Hillhouse и Sequoia, объективно сталкиваются с давлением необходимости выхода.

Это рефинансирование на 19 миллиардов долларов — с одной стороны, жизненная необходимость: на фоне эскалации гонки вычислительных мощностей тот, кто первым накопит достаточные запасы, сможет занять инициативу в следующем поколении моделей.

С другой стороны, это стресс-тест для рыночного доверия: в условиях последствий обвала из-за снятия ограничений готовность инвесторов приобретать новые акции с дисконтом 9,9% и подписываться на конвертируемые облигации на нулевых условиях станет прямой проверкой признания рынком долгосрочной траектории роста MiniMax.

Поддержка Morgan Stanley и UBS как организаторов, безусловно, важна, но конечным фактором, определяющим успех этой «экстремальной операции», станет вера рынка в то, что M3 Pro будет выпущен в срок, и цель ARR в 1 миллиард долларов превратится из обещания в реальность.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценивать, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестируя на основе этой информации, вы принимаете на себя весь риск.