ФРС опубликовала протокол заседания, сигнализируя о повышении ставок: как 9 человек, поддержавших повышение, изменят нарратив крипторынка?

В ранние часы 9 июля 2026 года по пекинскому времени Федеральная резервная система опубликовала протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), проходившего с 16 по 17 июня. Этот первый протокол заседания под председательством нового главы Кевина Уэрша показал, что, хотя комитет единогласно решил сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений на уровне 3,50%–3,75%, разногласия внутри руководства относительно будущего пути процентных ставок далеки от завершения. Ястребиные сигналы, исходящие из точечного графика, заставляют глобальные рискованные активы, включая криптовалютные, пересматривать собственную логику оценки.

По состоянию на 9 июля 2026 года, согласно данным биржи Gate, биткоин составляет 62 178 USD, суточное снижение – 2,0%; эфириум – 1 740 USD, суточное снижение – 2,0%. Ключевой вопрос, который сейчас усваивает рынок: почему нарратив о снижении ставок ушёл за три месяца и как возможность повышения ставок вернулась в повестку?

Почему точечный график за три месяца развернулся от «никто не повышает ставки» до «9 человек поддерживают повышение»?

Точечный график за март показал, что ни один из 19 чиновников ФРС не ожидал необходимости повышения ставок в 2026 году, медианный прогноз по ставке составлял 3,4%, и основная интерпретация рынка была «в этом году ещё есть пространство для снижения ставок». Тогда целых 12 человек ожидали снижения ставок в течение года, 7 – сохранения ставок без изменений.

К июню ситуация полностью перевернулась. Сам Уэрш не представил прогноз по ставке – это продолжение его давнего скептицизма в отношении точечного графика и сводки экономических прогнозов. Среди 18 чиновников, представивших прогнозы, 9 ожидали повышения ставок в 2026 году – из них 3 прогнозировали одно повышение (25 базисных пунктов), 5 – два повышения (50 базисных пунктов), 1 – три повышения (75 базисных пунктов). В то же время количество чиновников, ожидающих снижения ставок, резко сократилось с 12 в марте до всего 1.

Медианный прогноз ставки по федеральным фондам на конец 2026 года был повышен с 3,4% в марте до 3,8%. Медианные ожидания по ставке на 2027 и 2028 годы также были повышены до 3,6% и 3,4% соответственно, в то время как долгосрочный нейтральный уровень ставки остался без изменений на 3,1%. Медиана точечного графика указывает на отсутствие снижения ставок в 2026 году – 9 голосов за повышение и 9 за сохранение (с тонким балансом, включая неголосование Уэрша) образовали паритет.

За повышение и за сохранение по 9 голосов – о чём на самом деле спорят внутри ФРС?

Протокол показал, что из 18 участников 9 считали, что как минимум одно повышение ставок необходимо до конца 2026 года, причём 6 из них полагали, что потребуется два повышения. Однако другие 9 чиновников ожидали, что ставки останутся без изменений или будут снижены.

В протоколе чётко указано, что личные оценки участниками соответствующей денежно-кредитной политики при их наиболее вероятных экономических сценариях показали «равные» по силе две группы. Часть членов считает, что инфляция будет постепенно снижаться, и тогда у ФРС будет пространство для снижения ставок; другая часть полагает, что цены останутся высокими, и потребуется последующее повышение.

Этот раскол не случаен. Текущая инфляция в США поднялась до 4,1% в годовом исчислении, значительно превысив целевой уровень ФРС в 2%. Индекс потребительских расходов (PCE) в мае вырос на 4,1% в годовом исчислении – максимум с 2023 года; базовый показатель инфляции без учёта продуктов питания и энергоносителей вырос на 3,4%. Сводка экономических прогнозов также повысила прогноз по базовой инфляции PCE на 2026 год с 2,7% до 3,3%. Сочетание роста инфляции и снижения прогноза роста ВВП на 2026 год с 2,4% до 2,2% – эта «слегка стагфляционная» комбинация добавляет дополнительную сложность пути повышения ставок.

Одна деталь в протоколе заслуживает внимания: несколько участников заявили, что на июньском заседании «уже были веские основания для повышения ставок», но в итоге они всё же поддержали сохранение ставок без изменений. Это означает, что раскол, отражённый в точечном графике, скорее отражает разные оценки будущих перспектив, а не разногласия по поводу текущих политических действий.

Почему инвестиции в ИИ впервые включены ФРС в инфляционную дискуссионную рамку?

Это самый прорывной аспект данного протокола. В протоколе заседания впервые официально включены инвестиции в искусственный интеллект в сферу обсуждения инфляции. Несколько месяцев назад инвестиции в инфраструктуру ИИ почти не были в центре внимания ФРС как источник инфляции. Теперь они перечислены наряду с войной на Ближнем Востоке и тарифами как одна из трёх основных сил, подталкивающих инфляцию вверх.

Многие чиновники прямо указали, что высокий спрос на строительство инфраструктуры ИИ может подтолкнуть цены на высокотехнологичную продукцию и электроэнергию, усиливая краткосрочное инфляционное давление. В протоколе говорится: «Многие участники отметили, что ценовое давление стало более широким, большинство товаров и услуг... испытали значительный рост».

Введение этой переменной имеет глубокое значение. Капитальные затраты на ИИ становятся новым источником структурной инфляции – они влияют не только на саму технологическую отрасль, но и через цепочки поставок (потребление электроэнергии, строительство дата-центров, производство чипов и т.д.) передаются в более широкую ценовую систему. Для рынка криптовалют это означает, что причины инфляции расширяются от традиционных монетарных и фискальных факторов до роста издержек со стороны предложения, обусловленного технологиями, а механизм реакции последнего на денежно-кредитную политику более сложен и трудно прогнозируем.

Как рынок оценивает вероятность повышения ставок в июле и сентябре?

По данным инструмента CME FedWatch на 7 июля 2026 года, вероятность того, что ФРС сохранит текущую ставку без изменений на июльском заседании FOMC, составляет 74,3%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов – 25,7%. Это распределение вероятностей означает, что рынок практически исключил повышение ставок в июле из базового сценария.

Более примечательна матрица вероятностей на сентябрь: вероятность сохранения ставки без изменений составляет 42,9%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов – 46,2%, вероятность совокупного повышения на 50 базисных пунктов – 10,8%. Это означает, что рынок считает сентябрьское заседание настоящей точкой борьбы за траекторию ставок во втором полугодии 2026 года – вероятность повышения и сохранения практически равны, раскол достиг крайности.

Отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе за июнь, опубликованный 2 июля, стал прямым катализатором недавних изменений вероятностей. Отчёт показал прирост лишь 57 000 рабочих мест, что значительно ниже ожиданий рынка в 110 000–114 000; данные за апрель и май были совместно пересмотрены в сторону понижения на 74 000. До публикации данных рынок оценивал вероятность повышения ставок в июле примерно в 30%, после публикации она резко упала до менее 20%. Однако уровень безработицы снизился с 4,3% в мае до 4,2%, что указывает на определённую устойчивость рынка труда. Это даёт ФРС больше политического пространства в аспекте мандата «занятости», позволяя переключить внимание на инфляционный аспект.

Как ожидания повышения ставок меняют логику оценки криптоактивов?

Криптоактивы как класс активов, не приносящий процентного дохода, с высокой волатильностью и высокой чувствительностью к ликвидности, глубоко связаны с траекторией денежно-кредитной политики ФРС. Переход от «торговли на снижении ставок» к «нарративу повышения ставок» означает, что ключевые допущения моделей оценки переписываются.

В рамках «торговли на снижении ставок» рынок ожидал, что ослабление ликвидности снизит безрисковую ставку и повысит относительную привлекательность рисковых активов. Капитал перетекал из низкодоходных безопасных активов в высокорисковые, включая криптоактивы. Но когда нарратив переключается на «повышение ставок», логика полностью переворачивается: более высокая политическая ставка означает рост доходности безопасных активов, что увеличивает альтернативные издержки владения беспроцентными активами, такими как биткоин.

После июньского заседания FOMC ожидания рынка по повышению ставок в этом году временно поднялись до более 80%. Хотя последующие данные по занятости сократили эту вероятность, сдвиг политического направления, выявленный точечным графиком, уже произошёл. Протокол показывает, что среди 9 чиновников, поддерживающих повышение, 5 ожидают повышения на 50 базисных пунктов, 1 – на 75 базисных пунктов – если этот агрессивный сценарий повышения реализуется, он окажет значительное давление на среду ликвидности крипторынка.

Однако ожидания повышения также могут быть отозваны. В двух отчётах по инфляции с момента начала конфликта между США и Ираном структура не отразила чёткого переноса роста цен на базовую инфляцию. США и Иран подписали соглашение, и хотя цены на нефть не вернулись к доконфликтным уровням, они значительно снизились с пиковых значений. Если последующая тенденция нефтяных цен к снижению и ослабление их влияния на инфляцию будут подтверждены, ожидания повышения ставок в этом году всё ещё могут быть отозваны.

Почему реформа коммуникации под руководством Уэрша заставляет рынок чувствовать себя «ещё более растерянным»?

Ещё одним важным аспектом данного протокола является изменение стиля коммуникации под руководством Уэрша. Большинство чиновников поддержали сокращение постзаседательных заявлений и одобрили удаление формулировок, намекающих на будущую политическую направленность. В итоговом заявлении количество слов было значительно сокращено с 341 в апреле до примерно 130, удалены «склонность к смягчению» и перспективные указания, намекающие на возможное снижение ставок в будущем. Заявление больше не упоминает экономические и монетарные перспективы, а вместо этого подчёркивает определение политического пути на основе будущих данных.

Уэрш на пресс-конференции чётко заявил, что не будет пересматривать инфляционные цели до возвращения инфляции к 2%. Он также объявил о создании пяти независимых рабочих групп, охватывающих пять направлений: коммуникационный механизм ФРС, управление балансом, источники и зависимость данных, производительность и занятость, инфляционная рамка.

Этот «гринспеноподобный» расплывчатый стиль коммуникации, оставляя рынок самостоятельно определять цены при отсутствии чётких политических сигналов, наоборот, усилил волатильность ожиданий по повышению ставок. Уэрш не только сам не представил прогноз по ставке, но и на пресс-конференции прямо отрицал руководящее значение точечного графика, называя его лишь сценарными оценками с «ластиком», а не обещанием будущего политического пути.

Что означает это изменение для рынка криптовалют? Исчезновение перспективных указаний снижает предсказуемость политического пути. Рынок потерял ключевой якорь политики и вынужден больше полагаться на оперативную интерпретацию экономических данных. Это означает, что волатильность криптоактивов может ещё больше возрасти – каждый отчёт по инфляции или занятости может вызвать резкую переоценку ожиданий.

FAQ

Вопрос: Повысила ли ФРС ставки на июньском заседании?

Нет. FOMC 12 голосами «за» и 0 «против» в четвёртый раз подряд сохранил целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений на уровне 3,50%–3,75%. Ястребиные сигналы исходят из прогнозов точечного графика по будущему пути ставок, а не из самого текущего решения по ставке.

Вопрос: Что означает поддержка повышения ставок 9 человеками?

Среди 18 чиновников, представивших прогнозы по ставке, 9 ожидают как минимум одного повышения до конца 2026 года. Из них 3 ожидают повышения на 25 базисных пунктов, 5 – на 50 базисных пунктов, 1 – на 75 базисных пунктов. В марте этого года таких было 0.

Вопрос: Почему инвестиции в ИИ влияют на инфляцию?

Протокол отмечает, что высокий спрос на строительство инфраструктуры ИИ может подтолкнуть цены на высокотехнологичные товары и электроэнергию, усиливая краткосрочное инфляционное давление. Капитальные затраты на ИИ через цепочки поставок (строительство дата-центров, производство чипов, потребление электроэнергии) передаются в более широкую ценовую систему, становясь новым источником структурной инфляции.

Вопрос: Какова вероятность повышения ставок в июле?

По состоянию на 7 июля 2026 года данные CME FedWatch показывают вероятность повышения на 25 базисных пунктов в июле на уровне 25,7%, вероятность сохранения – 74,3%. Рынок практически исключил повышение в июле из базового сценария.

Вопрос: Как это повлияет на криптоактивы?

Рост ожиданий повышения ставок означает повышение безрисковой ставки, что увеличивает альтернативные издержки владения беспроцентными активами, такими как биткоин. Переход от «торговли на снижении ставок» к «нарративу повышения ставок» заставляет модели оценки криптоактивов переоцениваться. Однако ожидания повышения также могут быть отозваны, и окончательный путь будет зависеть от последующих данных по инфляции и занятости.