高盛 делает ставку на китайский ИИ: глобальные фонды с рыночной капитализацией 4 трлн долларов выделяют лишь 1,2%

Goldman Sachs рекомендует открывать длинные позиции по цепочке создания стоимости ИИ в Китае, указывая на значительный разрыв между рыночной капитализацией в 4 триллиона долларов и 16% глобального дохода, при всего 1,2% распределения глобальных фондов.
(Предыстория: Temasek сообщил о владении Anthropic и OpenAI! Цель инвестиций в ИИ — 15%)
(Дополнение: Nvidia официально запустила глобальную программу «Вычислительная мощность в обмен на долю дохода»! Стартапам не нужно покупать GPU, они могут использовать будущую прибыль для получения вычислительной мощности.)

Содержание

Toggle

• Goldman Sachs рекомендует открывать длинные позиции по цепочке создания стоимости ИИ в Китае
• Разрыв между рыночной капитализацией и вкладом в доходы
• Приоритетное размещение в оборудовании и инфраструктуре
• Три драйвера: заказы, политика и рынок капитала
• Привлекательность сделки и сопутствующие риски

Исследовательская команда Goldman Sachs выводит «цепочку создания стоимости ИИ в Китае» в центр внимания торговли.

Согласно отчету под названием «Торговая стратегия: открывать длинные позиции по цепочке создания стоимости искусственного интеллекта в Китае», Goldman Sachs рекомендует открывать длинные позиции по корзине китайского ИИ, охватывающей электроэнергетику, полупроводники, инфраструктуру ИИ, модели и приложения. За последние два года глобальные сделки с ИИ в основном определялись крупными американскими технологическими акциями, промышленной цепочкой Nvidia и капитальными расходами на облачные технологии; теперь Goldman Sachs нацелен на несоответствие между рыночной капитализацией китайских активов ИИ, их вкладом в доходы и позициями глобальных фондов.

По оценкам Goldman Sachs, китайские компании, связанные с ИИ, уже имеют рыночную капитализацию около 4 триллионов долларов, обеспечивая около 16% глобального дохода, связанного с ИИ, но по состоянию на январь 2026 года глобальные управляющие взаимными фондами в своих глобальных технологических портфелях выделяют Китаю лишь около 1,2%.

Эта группа цифр формирует самую важную торговую логику всего отчета: если китайская индустрия ИИ уже занимает двузначную долю в доходах, а глобальное распределение капитала все еще явно занижено, то у цепочки создания стоимости ИИ в Китае есть пространство для переоценки.

Разбивка глобальных активов ИИ от Goldman Sachs дает очень прямое сравнение.

Goldman Sachs рекомендует открывать длинные позиции по цепочке создания стоимости ИИ в Китае

С конца 2022 года глобальные акции, связанные с ИИ, создали рыночную капитализацию около 34 триллионов долларов, из которых капитализация, связанная с китайским ИИ, составляет около 4 триллионов долларов, или около 10% глобальной рыночной капитализации ИИ. С точки зрения доходов, Китай обеспечивает около 16% глобального дохода, связанного с ИИ.

Однако распределение капитала значительно ниже этой доли. По оценкам Goldman Sachs, по состоянию на январь 2026 года глобальные управляющие взаимными фондами в своих глобальных технологических портфелях выделяют Китаю лишь около 1,2%.

Это и является ключевой причиной, по которой Goldman Sachs предлагает открывать длинные позиции по цепочке создания стоимости ИИ в Китае. Американские активы ИИ уже неоднократно покупались глобальным капиталом; Nvidia, облачные провайдеры, полупроводниковое оборудование и энергетическая инфраструктура вошли в основную линию торговли ИИ. Напротив, хотя китайские активы ИИ уже сформировали определенный масштаб доходов, они все еще находятся в состоянии недоинвестированности в портфелях глобальных фондов.

Другими словами, Goldman Sachs делает ставку не просто на «повествование о китайском ИИ», а на более конкретный разрыв в распределении капитала: вклад в доходы уже появился, а глобальные позиции еще не догнали.

Goldman Sachs особо подчеркивает, что эта сделка отличается от традиционной сделки KWEB.

Разрыв между рыночной капитализацией и вкладом в доходы

KWEB обычно соответствует китайской интернет- и платформенной экономике; инвесторы думают об электронной коммерции, рекламе, онлайн-развлечениях и местных услугах. Но на этот раз Goldman Sachs создал корзину GS China AI Value Chain (GSXACART), охватывающую от электроэнергетики, полупроводников, инфраструктуры ИИ до моделей и приложений, что ближе к полной цепочке поставок китайского ИИ.

В этих рамках оборудование и инфраструктура занимают более передовые позиции.

Продвижение Китаем технологической самостоятельности и строительства мощностей в области передовых вычислений привело к тому, что оборудование для ИИ, центры обработки данных, энергетическое обеспечение и полупроводниковые звенья одновременно привлекли внимание политики, промышленности и капитала. Goldman Sachs считает, что стоимость этих звеньев еще не полностью отражена фондовым рынком.

Согласно их исследованию, потенциальные экономические выгоды от ИИ за счет повышения эффективности и создания новой прибыли могут на 50–100% превышать уровень, уже заложенный в текущих ценах акций ИИ. Это и является причиной того, что электроэнергетика, инфраструктура ИИ и полупроводники помещены в ядро корзины.

Приоритетное размещение в оборудовании и инфраструктуре

Вопрос о том, смогут ли модели и приложения взорваться, в конечном итоге зависит от поставок вычислительной мощности, хранения, электроэнергии и оборудования. И именно в этих звеньях Китай обладает возможностями масштабного производства, инженерного строительства и промышленной поддержки.

Изменения в цепочке китайского оборудования для ИИ переходят от концепции к более конкретным точкам заказов, экспорта и финансирования.

Со стороны спроса, согласно таможенным данным, цитируемым многими СМИ, экспорт Китая в мае вырос на 19,4% в годовом исчислении, что является самым сильным ростом за три месяца; при этом экспорт интегральных схем увеличился примерно на 111% в стоимостном выражении при лишь незначительном росте объемов. За изменениями цен и структуры стоят потребности в оборудовании для ИИ, которые считаются одним из важных движущих факторов. Для секторов хранения данных, полупроводникового оборудования и сырья такие данные указывают на возможность улучшения заказов и загрузки мощностей.

Со стороны политики и инвестиций, как сообщает Reuters со ссылкой на Bloomberg, Китай готовит пятилетний план стоимостью около 2 триллионов юаней, что эквивалентно примерно 295 миллиардам долларов, для строительства национальной сети центров обработки данных для ИИ. План еще официально не объявлен, но если он будет реализован, он напрямую простимулирует спрос на местные чипы памяти, полупроводниковое оборудование, энергетическое обеспечение и инфраструктуру центров обработки данных.

Со стороны рынка капитала, согласно открытым сообщениям, в корректировках на 2026 год акции A, Гонконга и некоторых глобальных индексов повысили вес ИИ и полупроводников. Это повысит видимость соответствующих компаний для пассивных фондов и направит больше внутреннего и иностранного капитала в направление передовых вычислений и полупроводников.

Три драйвера: заказы, политика и рынок капитала

Отдельные компании и отраслевые кейсы также усиливают эту линию. Выручка YMTC (Yangtze Memory Technologies) в первом квартале 2026 года резко выросла примерно на 445% в годовом исчислении, ее доля на мировом рынке NAND-флеш-памяти выросла с 8% годом ранее до 13%, поднявшись на четвертое место (разделяемое), и она продвигает планы IPO на материковом Китае для поддержки расширения производства.

CXMT (ChangXin Memory Technologies) считается важной компанией в китайской индустрии DRAM. По оценкам некоторых сторонних исследований, ее выручка в 2026 году может превысить 50 миллиардов долларов; согласно данным проспекта компании, выручка в первом квартале составила 50,8 миллиарда юаней, а прогноз выручки на первое полугодие составляет от 110 до 120 миллиардов юаней.

Эти примеры не означают, что китайские компании по производству памяти уже полностью догнали зарубежных гигантов, но они показывают, что китайская цепочка оборудования для ИИ переходит от «политической концепции» к более наблюдаемым точкам доходов, долей, финансирования и расширения производства.

Goldman Sachs также отмечает, что китайский сектор ИИ уже опередил другие китайские активы, и появились признаки перераспределения капитала. Однако по сравнению с американским ИИ, китайские активы ИИ все еще явно отстают.

Привлекательность сделки и сопутствующие риски

Это также место, где одновременно существуют привлекательность сделки и границы риска.

Привлекательность заключается в том, что если глобальные инвесторы продолжат искать линии роста за пределами американского ИИ, статус недоинвестированности китайского ИИ может оставить место для переключения капитала. Особенно после того, как оценки американских лидеров ИИ стали высокими, а ожидания капитальных расходов были широко обсуждены, рынок естественно начнет искать активы в цепочке поставок и приложениях, которые еще не полностью удерживаются.

Риск заключается в том, что это все еще торговое предложение, а не реализованный промышленный вывод. План центра обработки данных для ИИ на 2 триллиона юаней зависит от деталей политики и фактического исполнения; листинг, расширение производства и улучшение прибыльности таких компаний, как CXMT и YMTC, также требуют времени; устойчивость данных об экспорте и продажах чипов будет зависеть от глобального цикла оборудования для ИИ и торговой среды.

Американский ИИ остается основным ориентиром для глобального капитала. Будь то возможности моделей, капитальные расходы облачных провайдеров, экосистема GPU или доходы от корпоративных приложений, американский рынок по-прежнему имеет более зрелые эталоны. Чтобы привлечь больше глобального капитала, китайскому ИИ нужно не только продемонстрировать «дешевые оценки и низкие позиции», но и последовательно показывать доходы, прибыль и технологические успехи.

Ключевой момент длинной позиции Goldman Sachs по цепочке создания стоимости ИИ в Китае заключается не в объявлении того, что китайский ИИ догнал американский, а в том, чтобы вынести на свет рыночное несоответствие: около 4 триллионов долларов рыночной капитализации и около 16% глобального дохода, но при этом лишь около 1,2% распределения китайских активов в технологических портфелях глобальных взаимных фондов.

Сможет ли капитал заполнить этот разрыв, будет зависеть от того, продолжат ли реализовываться политические инвестиции, спрос на оборудование и корпоративные прибыли.