Сенсация! Strive потерял 7,08 миллиона долларов за 8 дней, взаимное владение привилегированными акциями вскрыло «рак» биткоин-казначейства: ваш $BTC всё ещё ставит на веру?

Садись, присядь. Сегодня обсудим одну мину, которую большинство розничных инвесторов игнорируют — привилегированные акции биткоина. Они уже не тот «инструмент стабильного дохода», каким вы их себе представляете.

Strive, седьмой по величине держатель биткоина в мире, 29 июня подала документ. О чём там говорится? У неё на балансе 505 000 привилегированных акций Strategy (тикер STRC). С 18 по 26 июня количество акций не менялось, но их балансовая стоимость упала с 44,738 миллиона долларов до 37,658 миллиона долларов. За 8 дней — 7,08 миллиона долларов потерь. Оценка на акцию снизилась с 88,59 доллара до 74,57 доллара.

Вы можете подумать: ну это же просто нереализованный убыток, ликвидации не было. Но нужно увидеть скрытую структуру — у самой Strive на балансе 19 864 BTC, наличные 141,7 миллиона долларов, плюс собственные привилегированные акции SATA. Однако самое неприятное в её отчётности — не эти цифры, а обвал стоимости удерживаемых привилегированных акций STRC. Это как если двое держат долговые расписки друг друга: как только одна обесценивается, баланс второго тоже становится уродливым.

Рынок раньше спорил: STRC — это стабильные доходные облигации или рисковый актив, привязанный к курсу BTC, ликвидности и способности выплачивать дивиденды? Отчёт Strive дал прямой ответ — второе. Как только STRC торгуется с дисконтом, Strive обязана зафиксировать убыток в отчётности; если же собственный SATA Strive тоже окажется под давлением, весь сектор привилегированных акций в биткоин-резервах рухнет как костяшки домино.

Теперь вернёмся к стратегии — Strategy. 29 июня она сама опубликовала «Цифровую кредитно-капитальную структуру». Что это значит? Она говорит рынку: я знаю, что вы беспокоитесь, смогу ли я платить дивиденды, поэтому я подготовила полный набор инструментов. По состоянию на 28 июня у неё 2,55 миллиарда долларов наличных резервов, и совет директоров жёстко установил: необходимо сохранить достаточно средств для выплаты дивидендов и процентов на ближайшие 12 месяцев. Если денег не хватит — можно продавать биткоин или проводить допэмиссию.

Она повысила годовую дивидендную доходность STRC с предыдущего уровня до 12%, выплачивая дважды в месяц по 0,5 доллара на акцию. Но обратите внимание на мелкий шрифт в документе — дивиденды не гарантированы, они зависят от рыночной цены, волатильности биткоина и кредитных спредов. Проще говоря, дивиденды могут быть изменены в любой момент. Также разрешён выкуп собственных привилегированных акций на 1 миллиард долларов и обыкновенных акций ещё на 1 миллиард. Самый жёсткий пункт — совет директоров утвердил план реализации биткоинов на 1,25 миллиарда долларов (только для пополнения резервов, не обязательная продажа, но разрешение — это уже нож над горлом).

Данные сторонней организации Farside ещё более прямолинейны. Согласно их калькулятору, при допущении нормальной деятельности и бессрочных дивидендов чистая приведённая стоимость акции STRC составляет лишь 49,887 доллара. Тогда как вторичный рынок оценивает её около 74 долларов при номинале 100 долларов. О чём говорит эта оценка? Рынок уже оценивает STRC как бросовые облигации, а не как «стабильный доход».

Теперь взглянем на фон BTC. 8 июля цена биткоина составляет около 62 000 долларов, рыночная капитализация — 1,24 триллиона долларов. Но средняя себестоимость 847 000 биткоинов на балансе Strategy — 75 651 доллар. Текущая рыночная цена более чем на 15% ниже себестоимости. Хотя принудительных продаж нет, но резервная политика, допэмиссия и пункты о реализации привязаны к этой убыточной основе.

Сейчас на рынке два взгляда на дальнейшее развитие. Первый: риск ограничен самой Strategy. Дисконт STRC постепенно сужается, резервов достаточно, продажа биткоина — лишь запасной вариант, убыток Strive разовый, другие компании не пострадают.

Второй: системное распространение. Дисконт STRC углубляется надолго, даже дивиденды в 10% не восстанавливают доверие; Strategy вынуждена выживать за счёт допэмиссии обыкновенных акций и даже реально продаёт часть BTC для пополнения резервов; одновременно SATA Strive тоже рушится, и весь сектор привилегированных акций превращается в токсичные активы с высоким риском.

Текущие документы ещё не доказывают, что второй сценарий наступил, но убыток Strive в 7,08 миллиона долларов — как тревожный звонок: перекрёстное владение превращает дисконт Strategy в отчётную катастрофу для другой компании. Далее следите за тремя индикаторами: расширяется ли дисконт STRC и SATA относительно номинала, надёжны ли дивидендные выплаты, переходит ли разрешение на продажу биткоина в исполнение. Следующий отчёт Strive станет первым маяком для оценки кредитного риска всей отрасли.

Подписывайтесь: получайте больше актуального анализа и инсайтов с крипторынка!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #прогноз ЧМ Франция vs Марокко #Трамп объявил о прекращении огня между США и Ираном