От «нарратива о снижении ставок» к «риску повышения ставок»: как июньский протокол FOMC Федеральной резервной системы изменит траекторию ставок на 2026 год

В 2:00 ночи 9 июля 2026 года по пекинскому времени ФРС опубликовала протокол заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), состоявшегося 16–17 июня. Это был первый протокол заседания под председательством нового главы ФРС Кевина Уорша (Kevin Warsh).

На первый взгляд, результат июньского заседания не был неожиданным — все 12 членов с правом голоса единогласно проголосовали за сохранение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%. Этот диапазон оставался неизменным с декабря 2025 года. Однако за внешней «неизменностью» скрывались бурные течения.

Протокол заседания показал, что оценки участников относительно соответствующей денежно-кредитной политики в их наиболее вероятных экономических сценариях сформировали «равную по силе» двухполярную структуру. Часть членов прогнозировала постепенное снижение инфляции, что дало бы ФРС пространство для снижения ставки; другая часть полагала, что цены продолжат оставаться высокими, и впоследствии потребуется ужесточение политики путём повышения ставки.

Этот раскол — не академические разногласия, а реальная борьба за политический курс: с одной стороны — нарратив снижения ставки, с другой — риск повышения, две силы сталкиваются внутри ФРС.

Высокая инфляция: за цифрой 4,1% стоят три движущие силы

Текущая инфляция в США выросла на 4,1% в годовом исчислении, значительно превысив целевой показатель ФРС в 2%. Рост цен уже шестой год подряд превышает целевой диапазон. Индекс цен на личное потребление (PCE), за которым следит ФРС, в мае вырос на 4,1% в годовом исчислении, что стало самым большим ростом с апреля 2023 года. Без учёта продуктов питания и энергии базовый PCE вырос на 3,4%. Инфляция в сфере услуг без учёта жилья практически не снизилась.

В протоколе подробно перечислены три фактора, подталкивающие инфляцию вверх:

Первый: постоянное влияние тарифов. Год назад ФРС всё ещё могла рассматривать рост цен, вызванный тарифами, как разовый фактор и не обращать на него внимания, поскольку рынок труда был достаточно слабым. Но сейчас найм стабилизировался, а энергетический и ИИ-секторы одновременно создают новое ценовое давление. Многие чиновники считают, что в таких условиях дальнейшее ожидание несёт больший риск — инфляция, превышающая целевой уровень, может укорениться.

Второй: перебои в цепочках поставок из-за закрытия Ормузского пролива. Перед июньским заседанием конфликт на Ближнем Востоке и рост цен на энергоносители были заметными рисками, на которые обращали внимание чиновники. Рынок опасался, что рост цен на нефть может перерасти в более устойчивую инфляцию. Незадолго до заседания было достигнуто временное соглашение о возобновлении судоходства через Ормузский пролив, что несколько ослабило опасения, и цены на нефть снизились. Однако эта предпосылка вскоре столкнулась с новым вызовом — Трамп объявил о завершении перемирия с Ираном, после того как Иран атаковал торговые суда, что вызвало новый раунд ударов со стороны США.

Третий: инвестиции в ИИ — беспрецедентная новая переменная. Несколько месяцев назад инвестиции в ИИ-инфраструктуру практически не были в центре внимания ФРС как источник инфляции. Сейчас многие чиновники отмечают, что строительство центров обработки данных и резкий рост вычислительных мощностей стали новым источником спроса, в то время как предложение в экономике становится напряжённым. В протоколе говорится: «Многие участники отметили, что ценовое давление стало более широким, и большинство товаров и услуг ... значительно выросли в цене». Больше чиновников считают, что сильные бизнес-инвестиции, подпитываемые ИИ-инфраструктурой, могут стать новой силой, поддерживающей ценовое давление.

Это первый случай, когда ФРС официально включила инвестиции в ИИ в рамки обсуждения инфляции. Ожидается, что высокий спрос на строительство ИИ-инфраструктуры может подтолкнуть вверх цены на технологические продукты и электроэнергию, тем самым усиливая краткосрочное инфляционное давление.

Многие чиновники считают, что высокие цены на сырьевые товары и глобальные сбои в цепочках поставок могут продлиться дольше, чем ожидает рынок. В то же время несколько чиновников ФРС прямо заявили, что текущий уровень ставок не оказывает эффективного понижательного давления на инфляцию. Ещё один сигнал предупреждения об инфляции поступил от внутренней исследовательской группы ФРС — группа повысила прогнозы инфляции на этот и следующий год, ожидая, что базовая инфляция останется в основном на высоком уровне в оставшуюся часть года и вряд ли значительно снизится.

Равные силы: 18 чиновников, два будущих сценария, один нерешённый ответ

Опубликованный после июньского заседания «точечный график» экономических прогнозов чётко показал картину внутреннего раскола:

Из 18 чиновников, представивших прогнозы по ставке, 9 ожидают как минимум одного повышения ставки в 2026 году, причём 6 из них считают, что потребуется два повышения. В марте этого года такое же мнение не высказывал никто. В то же время число тех, кто прогнозирует снижение ставки, сократилось с 12 человек в марте до всего 1. Медианный прогноз ставки по федеральным фондам на конец 2026 года был повышен с 3,4% в марте до 3,8%.

Остальные 9 чиновников ожидают, что ставка останется неизменной или снизится — 8 из них прогнозируют сохранение без изменений, 1 полагает, что в течение года ещё есть пространство для снижения.

Комитет практически разделён на две равные половины. А Уорш, критиковавший «форвардное руководство», отказался предоставлять свой собственный прогноз.

Но глубинная структура разногласий гораздо сложнее, чем просто цифры. Протокол раскрывает два совершенно разных сценария:

Сценарий первый: Инфляционное давление ослабевает, инфляция «скоро» начнёт возвращаться к целевому уровню в 2% — «почти все» участники, обсуждавшие этот сценарий, считали, что в этом случае следует «сохранить или в конечном итоге снизить» ставку по федеральным фондам. Многие участники заявили, что к концу года разумный уровень ставки по федеральным фондам будет находиться в пределах текущего целевого диапазона или немного ниже него.

Сценарий второй: Инфляция остаётся высокой из-за спроса, связанного с ИИ, ближневосточного конфликта или тарифов — «почти все» участники, обсуждавшие этот сценарий, считали, что «может потребоваться определённое ужесточение политики». В протоколе говорится: «Большинство участников отметили, что инфляция уже несколько лет превышает целевой уровень в 2%, и если цены продолжат оставаться высокими, это может постепенно исказить рыночные инфляционные ожидания, а также изменить поведение компаний в отношении установления заработной платы и цен на товары».

В протоколе чётко указано, что в «личных оценках участников относительно соответствующей денежно-кредитной политики в их наиболее вероятных экономических сценариях» «многие участники заявили, что к концу этого года соответствующий уровень ставки по федеральным фондам будет находиться в пределах текущего целевого диапазона или немного ниже него. Однако многие другие участники считают, что к концу этого года соответствующий уровень ставки по федеральным фондам будет выше текущего целевого диапазона».

Этот раскол трудно примирить, потому что сам комитет не может сказать, что произойдёт дальше. Протокол показывает: если инфляция замедлится, большинство участников ожидают, что ФРС сохранит текущий диапазон или в конечном итоге снизит его; но если цены на энергоносители, тарифы и спрос, подпитываемый ИИ, вместе удержат инфляцию на высоком уровне, большинство считает, что может потребоваться дальнейшее ужесточение политики.

«Меньшинство» видит причины для повышения ставки, но никто не нажимает кнопку

Одна из наиболее обсуждаемых формулировок протокола — то, что «меньшинство» участников считали, что на июньском заседании «существовали причины для повышения ставки».

Однако Уолл-стрит провела тщательный анализ. Майкл Гапен (Michael Gapen), главный экономист по США в Morgan Stanley, чётко указал, что это не то же самое, что «склонность к повышению ставки». Он написал: «Эти участники из 'меньшинства' заявили, что в настоящее время они удовлетворены сохранением ставки на текущем уровне». Эндрю Холленхорст (Andrew Hollenhorst) из Citigroup придерживается того же мнения — в своём отчёте он процитировал протокол: эти участники «выразили поддержку сохранению текущего целевого диапазона на данном заседании».

Другими словами, даже если кто-то считал повышение ставки обоснованным, никто в этот момент не собирался нажимать эту кнопку.

Протокол подтверждает, что большинство членов поддержали сокращение заявления после заседания и одобрили удаление формулировок, предполагающих дальнейший наклон политики. В итоговом заявлении было отменено «форвардное руководство», и вместо этого был сделан акцент на определении пути политики на основе будущих данных. В протоколе также чётко указано: «Все члены заявили, что последующие корректировки политики будут полностью зависеть от последних экономических данных».

Это изменение само по себе имеет глубокое значение. После того как Уорш возглавил ФРС, он намеренно избегал форвардного руководства — он избегал его в заявлениях по решению и на пресс-конференциях, и не мог косвенно подавать аналогичные сигналы через протокол заседаний. Он сравнил бурные дебаты по политике на заседании с «внутренними семейными спорами».

Реакция рынка и движение криптоактивов

После публикации протокола ценообразование на рынке на краткосрочное повышение ставки частично скорректировалось. По состоянию на 9 июля по пекинскому времени, согласно инструменту «Наблюдение за ФРС» CME, вероятность сохранения ставки без изменений в июле составляет 69,0%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов — 31,0%; к сентябрю вероятность сохранения ставки без изменений составляет 31,1%, вероятность повышения на 25 базисных пунктов — 51,9%, вероятность повышения на 50 базисных пунктов — 17,0%.

Что касается американских акций, три основных индекса закрылись разнонаправленно. По состоянию на закрытие 9 июля по пекинскому времени: промышленный индекс Dow Jones снизился на 1,09% до 52 348,39 пункта; Nasdaq вырос на 0,20% до 25 870,65 пункта; S&P 500 снизился на 0,28% до 7 482,71 пункта. Dow Jones в ходе торгов падал на 855 пунктов.

Что касается крипторынка, по данным Gate, по состоянию на 9 июля биткоин торговался на уровне 62 807,9 доллара, рост на 0,43% за 24 часа, рыночная капитализация около 1,25 триллиона долларов, объём торгов за 24 часа — около 917,018 миллиарда долларов. За последние 7 дней цена биткоина снизилась на 7,63%, за 30 дней — на 10,73%, за последний год — на 33,74%. Эфириум торговался на уровне 1 753,16 доллара, рост на 0,28% за 24 часа, рыночная капитализация около 211,578 миллиарда долларов. За последние 7 дней цена эфириума снизилась на 7,38%, за 30 дней — на 20,92%, за последний год — на 31,14%. Оба основных криптоактива находятся в диапазоне «нейтральных» рыночных настроений, демонстрируя общую консолидацию с колебаниями.

Рынок переваривает сигналы политики, содержащиеся в протоколе июньского заседания ФРС — нарратив снижения ставки уходит, возможность повышения ставки возвращается в повестку дня, перестройка ожиданий макроэкономической ликвидности заново определяет логику ценообразования рискованных активов.

Заключение: интрига траектории ставок на весь 2026 год

Картина, представленная в протоколе июньского заседания ФРС, ясна и сложна — под поверхностным консенсусом о неизменности ставок оценки чиновников относительно будущего разделились на две «равные по силе» фракции. Траектория ставок на весь 2026 год изменилась с «нарратива снижения» в начале года до «риска повышения» сейчас — эта трансформация сама по себе является важнейшей макронарративной перестройкой года.

Протокол подтвердил подавляющую озабоченность ФРС инфляцией, оставив достаточно места для возобновления повышения ставок в сентябре. Однако последующие данные остаются ключевой переменной, определяющей окончательный путь политики.

Для инвесторов есть несколько ключевых временных точек, заслуживающих пристального внимания: индекс потребительских цен (CPI) за июнь, который будет опубликован 14 июля, и первое выступление Уорша в Конгрессе в тот же день; следующее заседание по ставке 28–29 июля.

Мнения Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup после публикации протокола были едины: текущая функция реакции ФРС по-прежнему основана на данных, и направление политики полностью зависит от данных по инфляции в ближайшие месяцы. Команда экономистов Goldman Sachs во главе с Яном Хациусом (Jan Hatzius) прямо указала основную логику: ключевой водораздел протокола — сможет ли инфляция «скоро» начать снижаться. Два пути, один ключ: данные по инфляции.

Для крипторынка изменение ожиданий макроэкономической ликвидности заново определяет логику ценообразования рискованных активов. Откат ожиданий снижения ставки и возвращение возможности повышения означают, что логика ликвидности, которая ранее поддерживала расширение оценки криптоактивов, подвергается испытанию. Траектория данных по инфляции в ближайшие несколько месяцев будет определять не только путь политики ФРС, но и потоки капитала и переоценку стоимости глобальных рискованных активов.

FAQ

Вопрос: ФРС оставила ставку без изменений на июньском заседании, почему рынок начал обсуждать повышение?

Потому что протокол заседания показал серьёзный раскол среди чиновников — 9 из 18 чиновников, представивших прогнозы, считают, что до конца 2026 года потребуется как минимум одно повышение ставки, в то время как в марте такого мнения не придерживался никто. Инфляция выросла до 4,1%, а инвестиции в ИИ стали новым фактором инфляции, что привело к замещению «нарратива снижения ставки» «риском повышения».

Вопрос: Почему инвестиции в ИИ рассматриваются ФРС как фактор инфляционного риска?

Резкий рост строительства центров обработки данных и вычислительных мощностей стал новым источником спроса, в то время как предложение в экономике становится напряжённым. Многие чиновники считают, что сильные бизнес-инвестиции, подпитываемые ИИ-инфраструктурой, могут подтолкнуть вверх цены на технологические продукты и электроэнергию, став новой силой, поддерживающей ценовое давление. Это первый раз, когда ФРС официально включила ИИ в рамки обсуждения инфляции.

Вопрос: Будет ли ФРС повышать ставку на июльском заседании?

«Наблюдение за ФРС» CME показывает, что вероятность сохранения ставки без изменений в июле составляет 69,0%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов — 31,0%. Протокол показал, что «меньшинство» чиновников видели причины для повышения в июне, но в итоге поддержали бездействие; до июльского заседания будут опубликованы данные по CPI за июнь, что будет ключевым ориентиром.

Вопрос: В чём структурная причина раскола внутри ФРС?

Корень — в различных оценках устойчивости инфляции. Одна фракция считает, что текущая высокая инфляция вызвана временными факторами, такими как тарифы и энергоносители, и в конечном итоге сойдёт на нет; другая фракция считает, что инвестиции в ИИ, высокие цены на сырьевые товары и сбои в цепочках поставок могут сделать инфляцию более устойчивой. Две оценки ведут к совершенно разным путям политики.

Вопрос: Почему крипторынок так чувствительно реагирует на протокол заседаний ФРС?

Криптоактивы как высоковолатильные рискованные активы очень чувствительны к ожиданиям макроэкономической ликвидности. Откат ожиданий снижения ставки и возвращение возможности повышения означают, что логика ликвидности, которая ранее поддерживала расширение оценки криптоактивов, подвергается испытанию, что напрямую влияет на склонность рынка к риску и потоки капитала.