Корейский фондовый рынок аномально сконцентрирован: два чиповых актива и ETF с плечом монополизировали 70% торгового оборота.

Акции Samsung Electronics и SK Hynix, а также их кредитные ETF-продукты в совокупности занимают более 70% оборота южнокорейского фондового рынка. Эта высокая концентрация структуры превращает самый сильный рынок в мире в зону резких колебаний.

Согласно отчету Bloomberg от четверга, после запуска вышеупомянутых кредитных ETF в конце мая рыночная волатильность резко возросла. Корейский композитный индекс фондового рынка закрылся падением на 5,4% в среду, сократившись на 20% от июньского пика и официально войдя в техническую медвежью полосу. С начала года рынок шесть раз запускал механизм приостановки всех торгов, только в этом году это составило половину от общего числа с 2000 года. Высший финансовый регулятор Кореи недавно публично выразил сожаление, признав негативные побочные эффекты соответствующих продуктов.

Эта игра с кредитным плечом, в которой доминируют розничные инвесторы, изначально была направлена на увеличение доходности через эпический подъем акций чипмейкеров — обе акции на пике года выросли более чем вдвое по сравнению с началом года. Однако по мере роста сомнений в отношении капиталовложений в ИИ с большими бюджетами, акции чипмейкеров резко колеблются вслед за каждым движением цепочки поставок, а амплитуда кредитных продуктов кратно усиливается, и ставки быстро обращаются против игроков.

Концентрация достигла экстремальных уровней, регуляторное давление резко возросло

Согласно данным корейского подразделения CLSA, накануне запуска кредитных ETF (26 мая) оборот Samsung и SK Hynix уже составлял 31% всего рынка Кореи. После включения объемов ETF эта доля подскочила до 84% в конце июня, а во вторник все еще держалась на уровне 73%, подчеркивая продолжающееся ухудшение концентрации.

Эта аномалия вызвала критику в адрес регуляторов. Некоторые депутаты оппозиции публично призвали к принудительному делистингу соответствующих продуктов. Первоначальная цель этих кредитных ETF заключалась в привлечении большего объема розничных средств обратно на внутренний рынок и сдерживании дальнейшего ослабления южнокорейской воны, но их реальный эффект пошел вразрез с политическими целями.

Фактически, еще до утверждения ETF на отдельные акции многие инвесторы и аналитики предупреждали, что высокая зависимость рынка Кореи от этих двух акций чипмейкеров создаст серьезные риски, как только в буме ИИ появятся трещины. Samsung и SK Hynix вместе составляют 54% веса базового индекса Kospi.

Кредитный механизм сам себя усиливает, спираль волатильности трудно остановить

Ян Сэмсон (Ian Samson), портфельный менеджер Fidelity International, отметил, что механизм работы кредитных ETF сам усугубляет волатильность рынка: "Для поддержания постоянного кредитного плеча при росте цены акций необходимо покупать больше базовых акций; при падении цены — продавать больше. Участие розничных инвесторов и запуск новых кредитных продуктов лишь накладывают дополнительную волатильность на и без того высокую неопределенность фундаментальных показателей корейской полупроводниковой отрасли."

Эта механическая обратная связь делает аномальные колебания более 5% за один день все более частыми. Во вторник Kospi в ходе торгов упал более чем на 8%, что вызвало общерыночный механизм автоматической остановки — шестой раз за год.

Джонгмин Сим (Jongmin Shim), аналитик CLSA по Корее, заявил, что высокая концентрация двух акций чипмейкеров и их кредитных продуктов "часто усиливает краткосрочные колебания цен и в последние недели подавляет более широкий рыночный размах и настроения". Однако он также отметил: "Я склонен рассматривать текущую коррекцию в контексте бычьего рынка, а не как начало системного спада."

В настоящее время Kospi скорректировался на 20% от июньского пика, официально войдя в зону технического медвежьего рынка. Вопрос о том, сможет ли рынок восстановить доверие в условиях сохраняющейся неопределенности в отношении фундаментальных показателей акций чипмейкеров, остается открытым.

Заявление об ограничении ответственности и предупреждение о рисках

Рынок содержит риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не содержит персональных инвестиционных рекомендаций и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестирование на основе этой статьи осуществляется на собственный риск.