SemiAnalysis: прибыль Anthropic в третьем квартале превысит 10 миллиардов долларов

Автор: Сюй Чао

Новейший анализ исследовательской организации SemiAnalysis показывает, что Anthropic перестраивает ландшафт коммерциализации ИИ с рентабельностью и темпами роста, значительно опережающими конкурентов. Благодаря бизнес-модели с высокой маржой, основанной на API, Anthropic стал лидером на рынке B2B AI.

Согласно подробному отчёту SemiAnalysis, ожидается, что Anthropic достигнет 10 миллиардов долларов GAAP EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) в третьем квартале 2026 года, что соответствует рентабельности около 6%. В то же время её годовой повторяющийся доход (ARR) взлетел с 90 миллиардов долларов на конец 2025 года до более 600 миллиардов долларов в настоящее время. Аналитики прогнозируют, что при сохранении ежемесячного чистого прироста ARR (NNARR) на уровне около 150 миллиардов долларов, ARR Anthropic к концу 2027 года может достигнуть 3 триллионов долларов, что при стоимости предприятия в 6 триллионов долларов сделает её самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации.

Anthropic подала конфиденциальную заявку на IPO 1 июня. SemiAnalysis считает, что выход на биржу в этот момент имеет стратегическую срочность: Alphabet уже завершил привлечение капитала на 84,75 миллиарда долларов, Meta также анонсировала планы по финансированию на десятки миллиардов долларов, и окно на рынках капитала сужается. В отчёте отмечается, что лучшие финансовые показатели и бизнес-модель Anthropic означают, что ей следует выйти на IPO раньше OpenAI, чтобы взять инициативу в конкурентной борьбе за капитал.

Claude Code взрывает рынок B2B: ARR вырос более чем втрое за квартал

Поворотный момент в результатах Anthropic связан с взрывным распространением Claude Code. Согласно данным SemiAnalysis, Claude Code в настоящее время генерирует более 7% всех коммитов кода на GitHub, что напрямую привело к росту ежемесячного прироста ARR компании в первом квартале с 30 миллиардов долларов в январе до 110 миллиардов долларов в марте.

В структуре доходов Anthropic и OpenAI демонстрируют значительные различия. От 75% до 85% ARR Anthropic поступает от бизнеса API с оплатой по мере использования, тогда как на потребительскую подписку приходится только 5% от общего ARR. Для сравнения, в первом квартале 2026 года OpenAI по-прежнему получал более 65% дохода от подписок, а потребительский ARR составлял около 40%.

SemiAnalysis указывает, что ключевое преимущество модели API заключается в отсутствии верхнего предела дохода на одного пользователя: по мере того как один и тот же клиент внедряет больше агентных рабочих процессов (Agentic Workflow), его потребление токенов и соответствующий доход постоянно растут, обеспечивая расширение без привлечения новых клиентов. Финансовый директор Anthropic Кришна Рао в подкасте в мае этого года сообщил, что коэффициент удержания чистого дохода (NRR) компании достигает 500%: клиенты, принёсшие 300 миллиардов долларов ARR в первом квартале, год назад приносили только 20 миллиардов долларов.

Преимущество по валовой марже создаёт маховик сложных процентов, разрыв с OpenAI очевиден

Различия в бизнес-моделях напрямую отражаются на валовой марже. SemiAnalysis оценивает текущую общую валовую маржу Anthropic в середине 60-х процентов, тогда как в 2024 году этот показатель был отрицательным — минус 94%. При этом валовая маржа бизнеса API превышает 80%.

Ключевым драйвером значительного улучшения валовой маржи стал рост эффективности инференса. Измеряя ARR на мегаватт вычислительных мощностей, этот показатель Anthropic должен достичь 60 миллионов долларов позднее в этом году по сравнению с 16 миллионами долларов девять месяцев назад. Поскольку затраты на вычислительные мощности для инференса в основном фиксированы, когда количество токенов, обрабатываемых на единицу вычислительной мощности, или цена токенов растут, предельная рентабельность приближается к 100%.

Согласно расчётам отчёта, если и Anthropic, и OpenAI достигнут ARR в 1 триллион долларов, OpenAI, из-за необходимости поддерживать более 900 миллионов бесплатных пользователей (SemiAnalysis оценивает ежемесячные затраты на обслуживание около 0,70 доллара на человека), будет иметь валовую прибыль примерно на 250 миллиардов долларов меньше, чем Anthropic. Этот разрыв напрямую повлияет на способность обеих компаний реинвестировать в обучение нового поколения моделей.

SemiAnalysis вводит показатель «прибыль до уплаты процентов и налогов, но с учётом затрат на обучение» (EBTIT) как ключевой индикатор способности лаборатории к реинвестированию. Во втором квартале 2026 года рентабельность EBTIT Anthropic составила 36%. Отчёт прогнозирует, что к 2028 году совокупная EBTIT Anthropic будет на 250 миллиардов долларов выше, чем у OpenAI.

Кроме программирования, кибербезопасность может стать следующим двигателем роста

SemiAnalysis оценивает, что в настоящее время более 65% ARR лабораторий приходится на сценарии использования, связанные с программированием. Стартапы по инструментам для программирования, такие как Cursor, Cognition, Loveable, Replit, в совокупности приносят около 60 миллиардов долларов ARR. Meta является крупнейшим отдельным клиентом Anthropic, но её доля всё ещё составляет от 3% до 5%.

Отчёт считает, что кибербезопасность станет следующим взрывным вертикальным сегментом после программирования, и ожидается, что выпуск новой модели Fable ещё больше повысит цены на токены и расширит сценарии применения, что позволит ежемесячному NNARR во втором полугодии 2026 года превысить текущий уровень в 100 миллиардов долларов в месяц. Такие вертикали, как здравоохранение, финансы и биотехнологии, также рассматриваются как потенциально крупные направления расширения TAM.

Что касается дистрибуции, модель «токен как услуга» (TaaS) с непрямыми продажами через гиперскейлеры, такие как AWS Bedrock и Azure Foundry, быстро растёт, составляя уже от 15% до 20% ARR Anthropic, тогда как кварталом ранее этот показатель составлял только 5–10%. SemiAnalysis считает, что выплата 20–30% комиссии гиперскейлерам по-прежнему экономически оправдана с точки зрения эффективности привлечения корпоративных клиентов и удобства соответствия требованиям.

Ограничение по вычислительным мощностям — самая большая переменная, IPO открывает канал для финансирования

Основным ограничением для перспектив роста Anthropic является предложение вычислительных мощностей.

SemiAnalysis прогнозирует, что к 2030 году совокупный неограниченный спрос на вычислительные мощности Anthropic и OpenAI превысит 100 гигаватт (ГВт), тогда как чистый прирост вычислительных мощностей в 2025 и 2026 годах составит лишь 2,5 ГВт и 5 ГВт соответственно, а в настоящее время общий доступный объём мощностей обеих компаний едва превышает 6 ГВт.

Именно этот разрыв между спросом и предложением придаёт IPO чёткий стратегический смысл. В отчёте отмечается, что средства, привлечённые в ходе размещения, главным образом пойдут на покрытие постоянно растущего разрыва в потребностях в вычислительных мощностях между операциями инференса и обучением новых моделей, а также на предварительное резервирование вычислительных ресурсов по более выгодной стоимости финансирования. Отчёт также упоминает, что Meta рассматривает возможность аренды вычислительных мощностей внешним сторонам (информация из рыночных слухов от 1 июля 2026 года) и прогнозирует, что Anthropic будет закупать приростные мощности у таких доверенных поставщиков.

SemiAnalysis также перечисляет основные факторы риска, включая: слухи о планах OpenAI по снижению цен, конкурентное давление со стороны Google DeepMind и Meta в области моделей для программирования, потенциальные регуляторные ограничения на выпуск передовых моделей со стороны правительств, а также эффект размывания общей валовой маржи из-за роста доли доходов от TaaS. В отчёте прямо указывается, что если регуляторный режим будет препятствовать выпуску моделей и сократит разрыв в возможностях между открытыми и передовыми проприетарными моделями, это фундаментально подорвёт коммерческий ров Anthropic.