Протокол заседания ФРС: меньшинство поддержало повышение ставки в июне, ИИ вошел в тройку основных инфляционных рисков

Автор: Ян Чэнь, Wall Street News

Согласно сообщению корреспондента «New Fed Whisperer» и The Wall Street Journal Ника Тимираоса, протокол последнего заседания ФРС показал, что чиновники в целом считают: если инфляция останется на высоком уровне в этом году, потребуется дальнейшее повышение процентных ставок; если ценовое давление быстро ослабнет, можно продолжать сохранять текущую позицию.

В протоколе отмечается, что лица, принимающие решения, всё больше внимания уделяют новому источнику инфляции, который почти не обсуждался несколько месяцев назад, — буму инвестиций в искусственный интеллект (ИИ). В протоколе указывается, что расширение инвестиций в ИИ, война на Ближнем Востоке и тарифная политика вместе составляют важные факторы, которые могут удерживать инфляцию на высоком уровне и побудить ФРС повысить ставки.

ФРС на заседании 16–17 июня единогласно проголосовала за сохранение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75%, который остаётся неизменным с декабря прошлого года. При этом в заявлении о политике были удалены любые намёки на будущее направление.

Тем не менее рынок по-прежнему интерпретировал это заседание — первое заседание FOMC под председательством Уорша — как сигнал «ястребиного» уклона, поскольку последний прогноз по ставкам показал значительное увеличение числа чиновников, поддерживающих повышение.

Из 18 участников 9 ожидают как минимум одного повышения ставки до конца года, тогда как в марте такого прогноза не давал никто; при этом только 1 ожидает снижения ставки в этом году, по сравнению с 12 в марте.

В настоящее время из-за нестабильной ситуации на Ближнем Востоке цены на нефть резко колеблются, а перспективы инфляции становятся всё более сложными. Трамп в среду утром заявил, что, по его мнению, перемирие между США и Ираном закончилось и США, возможно, нанесут новые удары по Ирану. На фоне этой новости утром того же дня участники рынка ожидали, что ФРС повысит ставку один или два раза в этом году.

Некоторые чиновники считали, что повышение ставки было оправдано уже в июне, но в итоге поддержали сохранение текущей позиции

Даже самые «ястребиные» чиновники в то время не настаивали на немедленных действиях.

Протокол показывает, что некоторые участники полагали, что на июньском заседании были веские основания для повышения ставки, но в итоге они поддержали сохранение ставки без изменений. Это означает, что разногласия, отражённые в точечном графике, скорее свидетельствуют о разных взглядах на будущие экономические перспективы, а не о расколе по текущим политическим действиям.

Сам Уорш не представил прогноз по ставкам, но он неоднократно подчёркивал важность восстановления ценовой стабильности и не давал никаких сигналов о «сохранении терпения», что ещё больше укрепило мнение о том, что общая позиция ФРС склоняется к ужесточению.

Инвестиции в ИИ впервые стали основным инфляционным риском

Протокол, который обычно публикуется с трёхнедельной задержкой, показал, что опасения чиновников по поводу будущей динамики инфляции ещё больше усилились.

По сравнению с предыдущими периодами большее число чиновников впервые назвали бум корпоративных инвестиций в инфраструктуру ИИ новым источником устойчивой инфляции.

В протоколе отмечается:

«Многие участники отметили, что ценовое давление стало более широким, причём цены на многие товары и услуги заметно выросли».

Некоторые чиновники указали, что масштабное строительство центров обработки данных и постоянное расширение вычислительной инфраструктуры создают новый шок спроса для экономики США, в то время как предложение с трудом успевает за ним.

Многие чиновники считали, что год назад ФРС могла рассматривать повышение цен из-за тарифов как единовременный шок и не спешить с ответными мерами, поскольку рынок труда был достаточно слабым, чтобы позволить себе больше терпения.

Однако сейчас рынок труда стабилизировался, а рост цен на энергоносители и бум инвестиций в ИИ одновременно повышают издержки, что означает, что продолжение «выжидательной позиции» может увеличить риск того, что инфляция останется выше целевого уровня в долгосрочной перспективе.

Нестабильная ситуация на Ближнем Востоке, неясные перспективы инфляции

Перед заседанием ФРС уделяла большое внимание возможности того, что конфликт на Ближнем Востоке поднимет цены на энергоносители и приведёт к более устойчивой инфляции.

Однако накануне заседания, благодаря предварительному соглашению о возобновлении судоходства в Ормузском проливе, международные цены на нефть значительно снизились, и эти опасения немного ослабли.

Несколько чиновников ФРС недавно высказали аналогичные мнения.

Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс во вторник заявил, что текущая политика находится на подходящем уровне, и ожидает, что по мере снижения цен на энергоносители предпочитаемый ФРС показатель инфляции PCE (сейчас около 4%) будет продолжать снижаться в ближайшие месяцы.

Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дэйли на прошлой неделе в Испании заявила:

«Возвращение цен на нефть к отметке около 70 долларов за баррель — очень хорошая новость для потребителей и экономики в целом».

Однако этот оптимистичный прогноз вскоре снова подвергся испытанию.

В среду президент США Трамп объявил, что перемирие между США и Ираном закончилось. После атак Ирана на торговые суда американские военные снова нанесли авиаудары. Трамп также предложил рассмотреть возможность контроля над иранским нефтяным узлом и возобновления морской блокады, что снова сделало перспективы цен на нефть неопределёнными.

Рынок труда больше не является основной проблемой

С сентября по декабрь прошлого года ФРС трижды снижала ставки. В то время большинство чиновников были готовы терпеть инфляцию немного выше целевого уровня в течение длительного времени, чтобы избежать дальнейшего ухудшения рынка труда и предотвратить быстрый необратимый рост безработицы.

Однако за последние несколько месяцев рынок труда стабилизировался.

Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер, ранее активно поддерживавший снижение ставок, в понедельник в Риме заявил:

«Теперь, когда инфляция снова растёт, это естественным образом меняет твой подход к денежно-кредитной политике».

На июльском заседании предстоят более трудные политические выборы

Экономика по-прежнему довольно устойчива, а новые источники инфляции появляются постоянно, что усложняет обсуждение политики на заседании ФРС 28–29 июля.

Опубликованные на прошлой неделе данные по занятости за июнь показали, что рост числа рабочих мест оказался слабее ожиданий, что означает снижение риска перегрева рынка труда и может стать дополнительным аргументом в пользу сохранения ставки без изменений.

Однако данные по потребительским ценам (CPI) за июнь, которые будут опубликованы на следующей неделе, станут важным ориентиром для чиновников.

В настоящее время ФРС сталкивается с дилеммой:

Рынок труда, хотя и не является явным источником инфляции, но также не способствует её заметному снижению. В то же время тарифы, цены на нефть и бум инвестиций в ИИ создают волны ценовых шоков, которые постоянно проверяют рамки политики ФРС, предполагающие «игнорирование единовременных скачков цен».

Чиновники опасаются, что сочетание этих факторов может более глубоко повлиять на то, как домохозяйства и компании устанавливают зарплаты, цены и инфляционные ожидания.

Дэйли на прошлой неделе заявила:

«Являются ли это всего лишь единовременными шоками, которые можно игнорировать, или они действительно проникнут в экономическую систему и изменят способ её функционирования?»

Она подчеркнула, что слишком быстрое ужесточение политики может ненужно замедлить экономику, а слишком медленные действия могут привести к укоренению инфляции. Трудность заключается в том, чтобы найти баланс между этими двумя вариантами.

Уорш: Рынок на самом деле понял новый стиль коммуникации ФРС

На конференции в Португалии на прошлой неделе Уорш ответил на критику о недостаточной прозрачности коммуникации ФРС.

Он заявил, что инвесторам не нужно, чтобы ФРС заранее чётко объясняла, как будет корректировать политику.

Уорш отметил, что с момента июньского заседания снизилась волатильность процентных ставок, доходность гособлигаций США упала, а ожидания рынка по снижению инфляции в ближайшие один-два года усилились — всё это говорит о том, что его подход к коммуникации, сочетающий приверженность снижению инфляции с «конструктивной неопределённостью» в отношении стратегии, работает.

Он сказал:

«Некоторые думают, что рынок меня не понял, но я считаю, что они всё поняли очень хорошо».

В центре внимания рынка — данные CPI за 14 июля

Примерно через неделю после заседания опубликованные данные по PCE за май вызвали дополнительные опасения по поводу инфляции. Общий годовой прирост PCE составил 4,1%, что стало самым высоким показателем за более чем два года, в основном из-за влияния иранской войны на цены на энергоносители; базовый PCE (без учёта продовольствия и энергоносителей) вырос на 3,4% в годовом исчислении.

Внимание рынка сосредоточено на данных по индексу потребительских цен (CPI) за июнь, которые будут опубликованы 14 июля. Аналитики ожидают, что в это время рынок будет уделять основное внимание динамике инфляции по компонентам, не связанным с энергоносителями.

Дата публикации этих данных совпадает с днём выступления Уорша в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей — это будут его первые слушания в Конгрессе после принесения присяги 22 мая.