AI бездонная яма: Amazon выпускает облигации на 25 миллиардов долларов, массовая распродажа облигаций, связанных с AI.

Автор: Дун Цзин, Wall Street Journal

Гонка вооружений в области ИИ-инфраструктуры доводит балансовые отчеты технологических гигантов до исторических пределов, и сигналы тревоги с рынка облигаций уже звучат.

Amazon во вторник запустил новый выпуск долларовых облигаций на сумму 25 миллиардов долларов. Как только эта новость появилась, произошла массовая распродажа облигаций, связанных с ИИ. Спреды по облигациям таких гиперскейлеров, как Meta и Amazon, резко расширились за один день, а падение значительно превысило обычный диапазон колебаний на инвестиционном рынке.

Согласно данным Bloomberg, если этот выпуск будет успешно завершен, он доведет объем продаж глобальных ИИ-облигаций в этом году до рекордных 335 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает объем за весь 2025 год. В то же время Goldman Sachs уже на прошлых выходных предупредил клиентов, рекомендовав активно хеджировать риски пузыря долгов гиперскейлеров.

Основная обеспокоенность рынка заключается в том, что свойство «бездонной бочки» капитальных затрат на ИИ с беспрецедентной скоростью подрывает кредитное качество технологических гигантов. Согласно данным Morgan Stanley, общий уровень левериджа гиперскейлеров вырос с 0,9x в третьем квартале 2025 года до текущих 1,8x, удвоившись всего за два квартала и превысив уровень левериджа всего энергетического сектора, с темпом роста около 0,3x в квартал.

Джон Ллойд, глава отдела глобального мульти-кредита в Janus Henderson, отметил, что позиции портфелей в облигациях гиперскейлеров уже довольно концентрированы, и новые выпуски должны предлагать достаточные ценовые уступки, чтобы привлечь инвесторов к дальнейшему наращиванию позиций.

Amazon снова "скупает" долговой рынок, объем одного выпуска стал рекордным с начала года

Этот выпуск облигаций Amazon разделен на восемь траншей с разными сроками погашения от 3 до 40 лет, самый длинный — облигации с погашением в 2066 году, начальный ценовой ориентир составляет премию около 145 базисных пунктов к казначейским облигациям США. Андеррайтерами выступили Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley. Привлеченные средства будут использованы на общекорпоративные цели, включая погашение долга, слияния и поглощения, а также капитальные расходы.

Это уже очередное крупное привлечение средств Amazon в этом году. В марте компания выпустила облигации на 37 миллиардов долларов, что стало четвертым по величине единичным выпуском в истории корпоративного долга США. В том же периоде был выпущен еврооблигационный заем на 14,5 миллиардов евро, а затем последовали выпуски на швейцарском франке и канадском долларе. Согласно данным Bloomberg, с прошлого года Amazon привлекла в общей сложности около 82 миллиардов долларов через высокорейтинговые облигации в нескольких валютах, в то время как ожидаемые капитальные затраты компании в этом году составляют почти 200 миллиардов долларов, и разрыв в финансировании остается значительным.

Этот выпуск завершит программу финансирования Amazon в долларах на 2026 год, и любые последующие выпуски долларовых облигаций будут носить оппортунистический характер. Однако аналитики в целом считают, что это не означает, что выпуск облигаций Amazon в целом завершен.

Спреды по ИИ-облигациям резко расширились за один день, концентрация продаж на рынке

После новости о выпуске новых облигаций Amazon вторичный рынок ИИ-облигаций оказался под давлением.

Согласно данным MarketAxess, спред по облигациям Meta с погашением в 2056 году и купоном 6,3% расширился за день примерно на 8 базисных пунктов; спред по облигациям Amazon с погашением в 2066 году и купоном 5,95% расширился примерно на 14 базисных пунктов. Для сравнения, колебания спредов по высокорейтинговым корпоративным облигациям в обычный торговый день составляют обычно всего несколько базисных пунктов.

Джон Ллойд прокомментировал, что общее ослабление облигаций гиперскейлеров в этот день в основном отражает переток средств инвесторов для участия в подписке на новые облигации Amazon, а не фундаментальное изменение кредитного качества. Однако он также отметил, что инвесторы все чаще задаются вопросом, сколько еще дополнительного долга придется привлечь этому сектору в ближайшие годы для финансирования ИИ-инфраструктуры.

Выпуск облигаций SpaceX на 25 миллиардов долларов, завершенный в июне, также не избежал участи быть вовлеченным в эту волну распродаж. Согласно статистике BondCliQ, шесть основных участников ИИ-гонки (Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle и Nvidia) за последние годы в совокупности выпустили облигации на сумму более 460 миллиардов долларов, из которых около 100 миллиардов долларов было выпущено в этом году.

В унисон с колебаниями на рынке облигаций, рынок кредитно-дефолтных свопов (CDS) также продемонстрировал заметные изменения. Спреды CDS Oracle быстро расширяются, аналогичная тенденция наблюдается и по CDS Coreweave и SpaceX. Кредитный рынок начинает пересматривать ценообразование рисков, связанных с именами в сфере ИИ.

Акции Oracle упали почти на 50% по сравнению с максимумом 2 июня и вернулись к самому низкому уровню с 2026 года, что рассматривается как типичный пример давления на высоколевериджированные ИИ-концепции.

Данные Morgan Stanley показывают, что скорость роста общего левериджа гиперскейлеров вызывает тревогу у рынка — с 0,9x до 1,8x всего за два квартала, и темпы роста не демонстрируют признаков замедления.

Эта тенденция очень похожа на две ситуации ужесточения кредитования, наблюдавшиеся в конце 2025 года и марте 2026 года, когда CDS технологических имен резко взлетели, что временно приостановило волну капитальных затрат, финансируемых за счет долга.

Goldman Sachs предупреждает, рекомендует клиентам активно хеджировать риск пузыря

Перед лицом вышеупомянутого накопления рисков трейдер Goldman Sachs Адам Крук в прошлые выходные опубликовал отчет для клиентов, рекомендовав активно разрабатывать стратегии хеджирования для противодействия возможным рыночным потрясениям, вызванным продолжающимся расширением долга гиперскейлеров.

В отчете Крук отметил, что существует сценарий: фондовый рынок продолжает обновлять исторические максимумы, в то время как кредитный рынок с трудом может расти дальше с исторически низких уровней оценки — крупное предложение будет продолжать оказывать давление на кредитные спреды, а высокие процентные ставки также будут препятствовать рефинансированию для существующих эмитентов, особенно с низким рейтингом.

Крук подчеркнул, что в случае макроэкономического шока — например, значительной новой информации, ставящей под сомнение бычий тезис по ИИ или планы капитальных затрат — эта часть кредитного рынка, находящаяся на исторически узких спредах, обеспечит хедж с асимметричной доходностью и выпуклостью для макро- или мульти-активных портфелей.

Стоит отметить, что данные публичного долгового рынка могут быть лишь верхушкой айсберга волны капитальных затрат на ИИ. По данным ZeroHedge, помимо раскрытых капитальных затрат и публичного долга, существует внебалансовая экспозиция в размере 1,8 триллиона долларов, что представляет потенциальный риск для системной стабильности.

В настоящее время спреды по ИИ-облигациям уже несколько месяцев остаются шире, чем в целом по рынку инвестиционных корпоративных облигаций США. По мере того как потребности гиперскейлеров в финансировании достигают все новых высот, инвесторы в облигации сталкиваются со все большей неопределенностью в том, как оценивать эту "бездонную" гонку вооружений в области ИИ.