Почему KOSPI продолжает укрепляться? Тройная движущая сила: чипы для ИИ, восстановление экспорта и приток капитала.

2026 г., 7 июля (по пекинскому времени), Корейский фондовый индекс KOSPI закрылся на уровне 7 656,31 пункта, обвалившись за день на 4,91%, а в ходе торгов падение достигало 8,22%, что привело к срабатыванию автоматического выключателя. Краткосрочная волатильность высока, но в долгосрочной перспективе KOSPI в первой половине 2026 года был самым ярким основным фондовым индексом Азии — почти удвоился. Goldman Sachs в отчете от 5 июля подтвердил 12-месячный целевой уровень KOSPI в 12 000 пунктов, что предполагает потенциал роста более чем на 20% относительно текущего уровня.

Значительный рост и резкие колебания сосуществуют — это ключевая тема для понимания текущего рынка KOSPI. Систематически рассмотрим три основные силы, движущие KOSPI вверх, с трех измерений: макроэкономика, промышленная структура и рыночные потоки капитала.

Движущая сила 1: Рекордный экспорт, полупроводники как абсолютный двигатель

В июне 2026 года объем экспорта Южной Кореи за один месяц впервые превысил 100 миллиардов долларов, достигнув 102,25 миллиарда долларов, что на 70,9% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, страна стала четвертой в мире после Германии, Китая и США, достигшей отметки в 100 миллиардов долларов месячного экспорта. Положительное сальдо торгового баланса за тот же период составило 36,15 миллиарда долларов, также обновив исторический максимум.

Полупроводники являются абсолютным ядром этого экспортного взрыва. В июне экспорт полупроводников достиг 44,82 миллиарда долларов, увеличившись на 199,5% в годовом исчислении, впервые превысив отметку в 40 миллиардов долларов за месяц. Особенно выделялся взрывной рост чипов памяти — в июне экспорт памяти из Кореи вырос на 280% в годовом исчислении, пятый месяц подряд рост превышает 200%; экспорт DRAM вырос на 385% в годовом исчислении, что является самым высоким показателем с 2008 года; экспорт чипов NAND вырос на 301%, а экспорт SSD — на 355%.

Совокупные данные за первое полугодие также впечатляют. За период с января по июнь 2026 года общий объем экспорта Южной Кореи составил 496,7 миллиарда долларов, что на 48,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Из них экспорт полупроводников достиг 192,4 миллиарда долларов, что уже превысило общий объем экспорта полупроводников за весь 2025 год (173,4 миллиарда долларов). Доля полупроводников в общем объеме экспорта Южной Кореи за первое полугодие составила 38,7%.

Аналитики Huatai Securities отмечают, что высокий рост экспорта Кореи указывает на то, что глобальная торговля в цепочке ИИ-отрасли все еще находится на мощном восходящем канале. Филадельфийский полупроводниковый индекс, который опережает экспорт полупроводников из Кореи примерно на четыре месяца, все еще находится на высоком уровне в годовом исчислении, что указывает на возможное продолжение бума в экспорте полупроводников из Кореи; в то же время на фоне сильного спроса на ИИ цены на память продолжают расти, что будет поддерживать номинальный экспорт.

Данные по экспорту объясняют макроэкономическую основу роста KOSPI. Экономика Южной Кореи сильно зависит от внешнего спроса, а полупроводники, как крупнейшая экспортная категория, напрямую отражают свое состояние на доходы компаний и динамику индекса. Взрывной рост экспорта в первой половине 2026 года обеспечил самую прочную поддержку доходов для расширения оценки KOSPI.

Движущая сила 2: Суперцикл ИИ-памяти и экспоненциальный скачок корпоративных доходов

За данными по экспорту стоит фундаментальное изменение спроса на чипы памяти, вызванное волной капитальных вложений в ИИ-инфраструктуру. Глобальные технологические гиганты продолжают расширять капитальные затраты в области крупных языковых моделей и центров обработки данных, что напрямую приводит к одновременному росту объемов и цен на высокопроизводительные продукты памяти, такие как HBM и DDR5.

На уровне корпоративных доходов наиболее убедительными являются показатели Samsung Electronics и SK Hynix. Во втором квартале 2026 года операционная прибыль Samsung Electronics составила 89,4 триллиона вон (около 58,44 миллиарда долларов), что примерно в 18 раз больше по сравнению с 4,7 триллиона вон за аналогичный период прошлого года. Выручка выросла на 129% в годовом исчислении. Эта цифра не только значительно превысила рыночные ожидания в 87,3 триллиона вон, но и подняла квартальную прибыль Samsung Electronics до исторического максимума. SK Hynix также выиграла от цикла роста цен на память, демонстрируя сильный рост доходов.

Goldman Sachs в отчете от 5 июля оценил, что общий рост доходов южнокорейского фондового рынка в 2026 году, как ожидается, составит 320%, а в 2027 году — еще 35%. В отчете прямо указано, что Samsung Electronics и SK Hynix обеспечили около 90% роста KOSPI в первом полугодии.

Daishin Securities придерживается еще более позитивного мнения. Брокер считает, что большинство недавних опасений рынка относительно ИИ и полупроводниковой отрасли не имеют оснований, а сильная прибыль во втором квартале и пересмотр прибыли в сторону повышения, начиная с третьего квартала, подтолкнут индекс KOSPI к уровню 10 000 пунктов.

Экспоненциальный рост доходов является ключевым драйвером знаменателя для расширения оценки KOSPI. На этапе, когда темпы роста доходов значительно опережают темпы роста цен акций, даже при значительном росте индекса уровень оценки может стать разумным или даже заниженным. Как отмечает аналитик Mirae Asset Securities, 12-месячная форвардная прибыль на акцию (EPS) KOSPI уже превысила 1000 пунктов, а текущий 12-месячный форвардный коэффициент цена/прибыль (PER) индекса составляет менее 8, что делает оценку по-прежнему привлекательной.

Движущая сила 3: Двойной нарратив структуры капитала и политических ожиданий

Макроданные и доходы корпораций объясняют, «почему произошел рост», а структура капитала и политические ожидания объясняют, «почему рост может продолжаться».

С точки зрения потоков капитала, структура капитала на южнокорейском фондовом рынке демонстрирует явную «внешне-внутреннюю дивергенцию». В первой половине 2026 года иностранные инвесторы продали акций KOSPI на чистую сумму около 148–150 триллионов вон (примерно 95–100 миллиардов долларов). 8 июля иностранцы продолжили чистые продажи на сумму около 330 миллиардов вон. Однако постоянный отток иностранного капитала не помешал росту индекса — покупательную способность обеспечили внутренние инвесторы, особенно массовый приток средств розничных инвесторов.

С мая совокупные чистые покупки розничных инвесторов Южной Кореи достигли 62 триллионов вон. Доля кредитного плеча в свободной рыночной капитализации Южной Кореи достигла 2,9%, обновив исторический рекорд, увеличившись более чем вдвое по сравнению с началом года. Активы под управлением 16 внутренних ETF с кредитным плечом на отдельные акции достигли 9,1 миллиарда долларов.

Goldman Sachs оценивает это относительно оптимистично. В отчете отмечается, что, хотя активность розничных инвесторов возросла, их подверженность риску все еще значительно ниже уровней, которые обычно считаются признаком перегрева рынка. Увеличение активов ETF с кредитным плечом в значительной степени связано с ростом стоимости, обусловленным повышением цен акций, а не с новыми заимствованиями. Кроме того, значительная часть активов южнокорейских домохозяйств по-прежнему размещена в недвижимости, наличных деньгах и иностранных акциях, в основном американских. Если рыночные условия останутся благоприятными, у корейских инвесторов будет достаточно возможностей для дальнейшего увеличения своих вложений в южнокорейские акции.

Политические ожидания — еще одна важная линия нарратива. 15 января 2026 года Национальное собрание Южной Кореи приняло поправки к Закону об электронной регистрации акций и облигаций и Закону о рынке капитала, заложив правовую основу для выпуска и обращения ценных бумаг в форме токенов. Хотя процесс принятия Основного закона о цифровых активах задержался, Корейский институт экономики 6 июля предложил продвигать соответствующее законодательство для стимулирования внедрения ценных бумаг в форме токенов (STO). Центральный банк Кореи тем временем продвигает вторую фазу проекта «Ханган», направленную на создание основы для официального внедрения системы цифровых валют и коммерциализации депозитных токенов.

На макроуровне Министерство финансов Кореи 8 июля опубликовало заявление, в котором говорится, что в условиях высокой волатильности, включая валютный рынок, будут усилены меры по стабилизации экономики и финансовых рынков, а также планируется окончательно утвердить и обнародовать «Дорожную карту интернационализации южнокорейской воны» в июле. Заместитель премьер-министра Чу Кюн Ён заявил, что правительство будет внимательно следить за факторами риска, которые могут вызвать чрезмерную волатильность на фондовом рынке, и корректировать коэффициент выпуска долгосрочных государственных облигаций для обеспечения стабильности рынка.

Борьба между институциональным давлением на продажу и кредитным плечом розничных инвесторов, внимание правительства к стабильности финансового рынка, а также продвижение институциональных вопросов, таких как цифровые активы и интернационализация воны, в совокупности формируют сложный фон потоков капитала и политики для динамики KOSPI. Сами по себе эти факторы не приводят напрямую к росту индекса, но они формируют склонность рынка к риску и среду ликвидности, создавая институциональные и капитальные условия для расширения оценки.

Факторы риска: скрытые опасности под нарративом высокого роста

Логика роста ясна, но риски также нельзя игнорировать.

Первое: риск концентрации в отрасли. На две акции — Samsung Electronics и SK Hynix — приходится около 90% роста KOSPI в первом полугодии. Такая чрезвычайно концентрированная структура роста означает, что как только в полупроводниковой отрасли произойдет поворот цикла, индекс столкнется с системным давлением коррекции. Центральный банк Кореи уже выпустил предупреждение о рисках, связанных с ETF с кредитным плечом на отдельные акции, привязанные к Samsung Electronics и SK Hynix, полагая, что такие продукты могут усилить рыночную волатильность и усугубить чрезмерную концентрацию на рынке. Некоторые депутаты парламента даже призвали к делистингу ETF с кредитным плечом на отдельные акции.

Второе: геополитические и энергетические риски. Резкое падение KOSPI 8 июля было напрямую спровоцировано эскалацией геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Неопределенность в отношениях между США и Ираном, а также риски для безопасности судоходства в Ормузском проливе привели к росту мировых цен на нефть. Нефть WTI выросла на 2,80% до 72,41 доллара, а Brent — на 2,78% до 76,22 доллара. Будучи крупным импортером энергоносителей, рост цен на нефть напрямую увеличит импортные издержки Южной Кореи, сократит положительное сальдо торгового баланса и повлияет на доходы компаний.

Третье: возможность достижения пика темпов роста доходов. Консенсус рынка показывает, что темпы роста операционной прибыли Samsung Electronics, как ожидается, достигнут пика во втором квартале 2026 года, а SK Hynix — во втором-третьем кварталах. Хотя годовой темп роста все еще остается высоким, постепенное замедление квартального роста может вызвать переоценку стоимости.

Заключение

Динамика KOSPI в первой половине 2026 года стала результатом резонанса трех сил: макроэкономики (рекордный экспорт), промышленной структуры (суперцикл ИИ-памяти) и структуры капитала (внутренний капитал принимает институциональное давление на продажу). Данные по экспорту обеспечили фундаментальную поддержку, корпоративные доходы — поддержку оценки, а капитал и политические ожидания — маржинальный импульс для дальнейшего роста.

Целевой уровень Goldman Sachs в 12 000 пунктов и прогноз Daishin Securities в 10 000 пунктов основаны на предположении о продолжающемся высоком росте доходов. Однако такие факторы риска, как отраслевая концентрация, геополитика и поворот цикла доходов, определяют, что путь этого роста «будет извилистым, а не ровным».

Для участников рынка понимание движущих сил роста KOSPI также требует понимания условий, при которых эти движущие силы могут развернуться. В текущий момент, когда суперцикл ИИ-памяти еще не достиг пика, а экспортный бум Южной Кореи еще не развернулся, среднесрочное направление KOSPI остается ясным; однако увеличение волатильности и накопление кредитного плеча означают, что масштаб и скорость каждой коррекции могут превысить линейные ожидания.

FAQ

Вопрос: Насколько вырос KOSPI в первой половине 2026 года?

Goldman Sachs в отчете от 5 июля отметил, что KOSPI был фондовым рынком с самой высокой доходностью в Азии в первой половине 2026 года: репрезентативный индекс вырос почти вдвое. Этот рост был в основном обусловлен такими лидерами производства чипов памяти для ИИ, как Samsung Electronics и SK Hynix.

Вопрос: Каков целевой уровень KOSPI от Goldman Sachs и на чем он основан?

Goldman Sachs установил 12-месячный целевой уровень KOSPI в 12 000 пунктов, что предполагает потенциал роста более чем на 20% по сравнению с началом июля. Основание включает ожидание роста доходов на 320% в 2026 году, форвардный коэффициент P/E в 6,65 и прогноз, что рост распространится с полупроводников для ИИ на другие сектора, такие как энергетика, сырье и промышленность.

Вопрос: Продолжают ли иностранные инвесторы продавать южнокорейские акции?

Да. В первой половине 2026 года иностранные инвесторы продали акций KOSPI на чистую сумму около 148–150 триллионов вон. 8 июля иностранцы продолжили чистые продажи на сумму около 330 миллиардов вон. Иностранцы сохраняют чистые продажи уже 13 торговых дней подряд.

Вопрос: Насколько велик риск использования кредитного плеча розничными инвесторами Южной Кореи?

Доля кредитного плеча в свободной рыночной капитализации Южной Кореи достигла 2,9%, обновив исторический рекорд. Центральный банк Кореи выпустил предупреждение о рисках, связанных с ETF с кредитным плечом на отдельные акции, полагая, что они могут усилить рыночную волатильность. Однако Goldman Sachs считает, что подверженность риску розничных инвесторов все еще значительно ниже типичного уровня перегрева.