Масштаб продаж вырос в сто раз, но Strategy продаёт BTC с убытком, и это всё ещё не позволяет остановить кровотечение.

Автор: Nancy, PANews

Чуть больше месяца назад Strategy впервые попробовала продать 32 BTC, хотя объем был ничтожным, но цена биткоина и акции MSTR резко упали. Теперь Strategy снова действует, продавая 3588 BTC с убытком более 55 миллионов долларов, объем продаж увеличился в сотни раз, но реакция рынка была гораздо более сдержанной.

На самом деле, столкнувшись с ежегодными дивидендными счетами на сумму более 1,7 миллиарда долларов и замедлением колеса дополнительного финансирования, этот крупнейший в мире биткоин-холдер прощается с эпохой "только покупка, без продаж" и переходит к оборонительной фазе с приоритетом денежного потока и ликвидности.

Strategy продает биткоины с убытком, модель накопления сталкивается с давлением выплаты процентов

5 июля Майкл Сейлор снова опубликовал трекер позиций по биткоину. По以往惯例, Strategy обычно на следующий день после публикации соответствующей информации раскрывает новый план увеличения биткоинов.

Однако на этот раз, когда цена биткоина только начала восстанавливаться, рынок получил не "продолжение покупок", а первую масштабную продажу биткоинов от Strategy.

Согласно последнему раскрытию, Strategy в период с 29 июня по 5 июля 2026 года продала в общей сложности 3588 BTC, получив около 216 миллионов долларов наличными. Из них 29-30 июня было продано 1363 BTC по средней цене около 59 256 долларов (стоимость около 80,8 миллиона долларов), а 1-5 июля - 2225 BTC по средней цене около 60 773 долларов (стоимость около 135,2 миллиона долларов).

Средства от этой продажи в основном пошли на выплату дивидендов по привилегированным акциям, включая квартальные дивиденды по STRF, STRE, STRK и STRD, а также полные месячные дивиденды по STRC за июнь, а также на пополнение долларовых резервов. В настоящее время долларовый резерв Strategy может покрыть расходы на дивиденды примерно на 17,4 месяца.

После объявления новости биткоин краткосрочно упал, а акции Strategy также снизились в ходе торгов, но затем восстановили потери.

На самом деле это не первая продажа биткоинов Strategy. 1 июня Strategy уже продала 32 BTC, что стало первым нарушением долгосрочной практики "только покупка, без продаж" с 2022 года. Тогда это напрямую вызвало падение биткоина, значительное снижение акций MSTR, а также ускорило падение привилегированных акций STRC ниже номинала, вызвав панику на рынке.

По сравнению с первой символической пробой, текущий объем продаж увеличился до 3588 BTC, что более чем в сто раз больше, и это настоящая продажа с убытком. Исходя из средней цены приобретения Strategy около 75 651 доллара, эта сделка принесла убыток около 55,45 миллиона долларов, в то время как при продаже 32 BTC в июне цена реализации все еще немного превышала среднюю стоимость.

Основной причиной резкого увеличения объема продаж стало постоянное давление по выплате дивидендов.

С момента запуска Strategy неоднократно повышала дивидендную доходность по STRC, что отражает изменение рыночного восприятия рисков и означает растущее давление на фиксированные денежные расходы компании. Недавно Strategy также перевела STRC на механизм полумесячных выплат и повысила дивидендную доходность до 12%.

Исходя из текущей общей номинальной суммы около 104,9 миллиарда долларов, только по STRC ежегодно необходимо выплачивать около 1,258 миллиарда долларов денежных дивидендов. С учетом других привилегированных акций годовые дивидендные расходы Strategy уже составляют около 1,763 миллиарда долларов. В настоящее время при долларовом резерве Strategy в 25,5 миллиарда долларов, при условии отсутствия внешнего финансирования и нейтрального денежного потока от традиционного программного бизнеса, этих средств хватит только на покрытие дивидендных выплат по STRC примерно на 24,3 месяца.

С точки зрения распределения капитала, эта частичная продажа биткоинов больше похожа на более определенное решение по оптимизации капитала на текущем этапе. Текущая торговая цена STRC составляет около 88,5 доллара. Хотя она значительно восстановилась с минимумов, до целевого уровня в 100 долларов еще есть некоторое пространство.

Как отметил инвестиционный банк Cantor, приоритетной задачей Strategy в настоящее время является возврат STRC к номиналу в 100 долларов. Это ключ к перезапуску двигателя покупки биткоинов и стабилизации общей структуры капитала. Strategy также четко заявила, что ее цель - поддерживать долгосрочную торговую цену STRC в диапазоне 99-100 долларов, и будет поддерживать это за счет переменной дивидендной доходности, постоянного увеличения долларовых резервов, повышения кредитного рейтинга биткоина, удаления конвертируемых облигаций, выкупа акций и обновления функционала продуктов.

Для Strategy, пока рынок капитала не полностью восстановил способность к финансированию, вместо того чтобы продолжать наращивать позиции в биткоине, лучше сначала выполнить дивидендные обязательства и пополнить долларовые резервы, чтобы укрепить доверие рынка к привилегированным акциям и общей структуре капитала. Grayscale также отметил, что продажа биткоинов Strategy должна восстановить доверие рынка к структуре финансирования компании, а также помочь биткоину найти более устойчивое дно и снизить хвостовые риски.

Книжный убыток в десятки миллиардов долларов, Strategy начинает оборонительный режим

Хотя объем продаж значительный, 3588 BTC составляют лишь около 0,42% от общего портфеля Strategy в 843 775 биткоинов, что не подрывает ее долгосрочную стратегию удержания биткоина. На данный момент Strategy по-прежнему владеет биткоинами на сумму более 53 миллиардов долларов, оставаясь крупнейшим корпоративным держателем биткоина в мире.

Однако продолжающееся падение цены биткоина также создает для Strategy большие операционные и финансовые риски. Исходя из средней цены приобретения около 75 476 долларов, книжный нереализованный убыток Strategy в настоящее время составляет около 11,34 миллиарда долларов, а уровень потерь приближается к 18%.

Более важно, что рыночная оценка Strategy меняется.

Раньше инвесторы были готовы платить высокую премию за историю роста Strategy "постоянное финансирование, постоянная покупка биткоинов", что позволяло компании привлекать средства через выпуск обыкновенных акций, создавая капитальное колесо. Однако с падением цены биткоина, сужением премии по акциям MSTR и разрушением рыночных ожиданий "никогда не продавать биткоины", инвесторы начинают пересматривать бизнес-модель Strategy, и ее капитальное колесо замедляется.

Чтобы справиться с этими изменениями, Strategy недавно официально представила структуру цифрового кредитного капитала, пытаясь усилить цифровые кредитные ценные бумаги, повысить ликвидность и поддержать долгосрочную акционерную стоимость, сохраняя при этом долгосрочную стратегию удержания биткоинов.

В рамках этой структуры Strategy создаст специальный долларовый резерв для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам; также будет установлен объем выкупа на сумму 2 миллиарда долларов, из которых 1 миллиард долларов на выкуп привилегированных акций и 1 миллиард долларов на выкуп обыкновенных акций класса А. Кроме того, совет директоров утвердил план реализации биткоинов на сумму до 1,25 миллиарда долларов для пополнения долларовых резервов, выплаты дивидендов и процентов или финансирования выкупа.

Это означает, что Strategy переходит от модели, зависевшей от непрерывного финансирования и расширения, к более активной модели управления капиталом, ориентированной на управление ликвидностью, оптимизацию структуры капитала и стабильность денежного потока. Сохраняя основную позицию в биткоине, Strategy стремится создать более достаточный денежный резерв для обеспечения большего буфера безопасности в условиях волатильности рынка.

Однако на рынке существуют разногласия по поводу этой стратегии. Алекс Торн, руководитель отдела исследований Galaxy, отмечает, что эта стратегия капитала действительно краткосрочно сняла опасения рынка относительно ликвидности Strategy и давления по выплатам по привилегированным акциям, но это скорее "выигрыш времени", а не реальное решение структурных проблем. У Strategy по-прежнему огромные обязательства по выплатам по привилегированным акциям, и рынок на самом деле беспокоится не о недостатке активов, а о том, имеет ли компания достаточную долларовую ликвидность, чтобы продолжать выполнять свои обязательства, не нанося ущерба держателям обыкновенных акций, привилегированных акций и биткоина. Наиболее спорным является план реализации биткоинов, который означает, что Strategy в будущем может продавать часть биткоинов в зависимости от потребностей в капитале, а ее идентичность и премия MSTR основаны на нарративе компании как инструмента долгосрочного воздействия на биткоин; продажа биткоинов ослабляет эту историю.

Алекс Торн предполагает, что Strategy должна изучить, как использовать свои биткоины для получения дохода, включая ссуду небольшого количества изолированных биткоинов для получения процентов консервативным способом или получение волатильности через опционные стратегии, вместо прямой продажи.

Судя по текущему объему продаж, Strategy может продолжать продавать часть биткоинов в зависимости от рыночных условий. Инвесторам необходимо обратить внимание на последующие объемы продаж, частоту и условия их инициирования. Если продажа биткоинов станет нормой или даже будет увеличиваться, доверие рынка к долгосрочной стратегии удержания и модели управления капиталом может снова быть подвергнуто испытанию. Более того, изменения Strategy могут быть только началом. Если в условиях давления на цену биткоина и роста стоимости финансирования все больше компаний, владеющих биткоинами, начнут подражать Strategy, продавая биткоины для снижения давления на ликвидность, это может дополнительно подавить цену биткоина и ослабить доверие рынка к модели хранения.

Нарушение веры Strategy в накопление биткоинов - это не только временная остановка кровотечения, но и настоящая проверка этой высоколевереджированной финансовой экспериментации на нисходящем цикле. Сможет ли бизнес-модель, зависящая от постоянного притока капитала с рынка капиталов, успешно пройти через медвежий цикл? Ответ, возможно, только начинает раскрываться.