Пять лет прошло, а чистая стоимость всё ещё упала вдвое, что случилось с этими фондами?

◎ Корреспондент Чжао Минчао

Создание долгосрочной стабильной доходности для инвесторов — это ключевая миссия и неотъемлемая обязанность публичных фондов как профессиональных институциональных инвесторов. Оглядываясь на динамику рынка акций класса A за последние пять лет, можно увидеть, что рынок в целом демонстрировал структурно-оптимистичный тренд: индекс Shanghai Composite, представляющий стоимостный стиль, достиг десятилетнего максимума в течение года, а индекс ChiNext, представляющий стиль роста, преодолел исторический пик. Долгосрочная инвестиционная ценность рынка акций продолжает проявляться.

Однако, если рассматривать общую результативность публичных фондов, отрасль демонстрирует крайнюю поляризацию в показателях доходности. За последние пять лет многие фонды, верно уловившие основные треки научно-технического роста, получили впечатляющую доходность, некоторые продукты принесли двукратную и даже многократную избыточную доходность. В то же время большое количество фондов оказались в тисках долгосрочных убытков. За пять лет работы некоторых продуктов их чистая стоимость почти уполовинилась, а в отдельных случаях убытки превысили 70%, что резко контрастирует с общим оптимистичным трендом рынка.

Для инвесторов в фонды удерживать позиции в течение пяти лет непросто. На фоне пропаганды «рационального инвестирования, ценностного инвестирования, долгосрочного инвестирования» почему некоторые фонды по-прежнему терпят огромные убытки после пяти лет работы? И кто должен нести ответственность перед инвесторами?

Ужасные результаты: чистая стоимость уполовинилась, пятилетняя мечта

Первое полугодие 2026 года подошло к концу, и для публичных фондов наступило время подведения итогов среднесрочной и долгосрочной результативности.

Согласно последнему «Отчету об оценке эффективности фондов», опубликованному Guotai Haitong Securities, по состоянию на 30 июня средняя доходность 3448 активно управляемых фондов акций за последние пять лет составила 21,64%. Однако дальнейший анализ показывает, что более 1300 фондов за последние пять лет были в убытке. Из них 279 фондов потеряли более 40%, а почти 30 фондов — более 60%. Например, смешанный фонд Tianzhi Transformation and Upgrading за последние пять лет потерял 72,87%, смешанные фонды Tongtai Major Health Theme, Tianzhi New Consumption, Dongfang Urban Consumption Theme и другие потеряли более 70% за пять лет.

Среди этих фондов с большими убытками некоторые несли убытки даже несколько лет подряд. Возьмем, к примеру, смешанный фонд Tianzhi Quantitative Core Select, основанный в июне 2019 года. С 2021 по 2025 год он ежегодно терял более 10%, а в текущем году уже потерял около 5%. Аналогичная ситуация со смешанным фондом Greenling Steady Value, основанным в октябре 2020 года. С 2021 по 2025 год он также ежегодно нес убытки, а в текущем году потерял уже более 20%.

Если смотреть на динамику чистой стоимости, некоторые фонды переживали яркие моменты, но в долгосрочной перспективе их чистая стоимость напоминала «американские горки». Например, смешанный фонд Huatai-PineBridge Fundamental Smart Select по состоянию на 30 июня этого года потерял более 60% за последние пять лет. Фонд был основан в июне 2019 года, доходность в 2020 году превысила 90%, в 2021 году — более 25%. Затем ситуация резко ухудшилась: с 2022 по 2024 год чистая стоимость фонда сильно упала, бывший управляющий фондом Ню Юн уволился в августе 2024 года, его сменил Тань Сяо. В 2025 году годовая доходность фонда превысила 20%, но в текущем году показатели снова снизились, убыток за первое полугодие превысил 20%.

Частая смена управляющих фондами не помогла спасти некоторые фонды от упадка. Например, смешанный фонд Taiping Flexible Allocation по состоянию на 30 июня потерял 62,76% за последние пять лет. В долгосрочной перспективе фонд был основан 10 февраля 2015 года, и хотя прошло уже более 10 лет, с момента основания он потерял более 50%. В настоящее время фондом совместно управляют Лу Линлин и Сяо Чань. Помимо этих двух управляющих, до них фонд сменил уже 7 управляющих.

Причины огромных убытков: неправильная оценка тренда, неверный выбор трека

Среди фондов, накопивших огромные убытки за последние пять лет, причины падения чистой стоимости различны, но ключевые проблемы сосредоточены на упущении основной линии научно-технического роста, неправильном выборе трека, следовании за спекулятивными темами и т.д.

Например, смешанный фонд Dongfang Alpha Zhaoyang, основанный в марте 2021 года. В начальный период портфель был относительно диверсифицирован, но с конца 2021 года фонд переключился на ставку на акции военно-промышленного комплекса. Согласно последнему раскрытию позиций за первый квартал 2026 года, десять крупнейших позиций фонда — все акции ВПК, и их общая рыночная стоимость составляет более 68% чистой стоимости фонда.

«Судя по исторической динамике рынка акций класса A, акции ВПК чаще всего являются предметом концептуальных спекуляций, и лишь немногие отдельные акции могут обеспечить результаты. В долгосрочной перспективе результаты — это основа инвестиционного дохода. Этот фонд не является тематическим фондом ВПК, но делает долгосрочные ставки на акции ВПК, что трудно понять», — сказал корреспонденту Shanghai Securities News один из опытных инвесторов из Южного Китая.

Согласно объявлению, эталонный показатель эффективности смешанного фонда Dongfang Alpha Zhaoyang — «доходность индекса CSI 800 × 80% + доходность сводного индекса облигаций CSI × 10% + доходность индекса Hang Seng × 10%». Фонд значительно отстал от своего эталонного показателя.

Смешанный фонд Greenling Steady Value также долгое время значительно отставал от своего эталонного показателя. Фонд был основан в октябре 2020 года. Изначально он в основном вкладывался в потребительский сектор, а с 2022 года начал делать большие ставки на акции производителей алкогольных напитков. С четвертого квартала 2024 года десять крупнейших позиций фонда — все акции производителей алкоголя, и с тех пор крупные позиции почти не изменились, фонд полностью превратился в «алкогольный фонд». С точки зрения концентрации акций, по состоянию на конец первого квартала этого года общая стоимость десяти крупнейших позиций составляла почти 90% чистой стоимости фонда.

Некоторые фонды пострадали из-за быстрой ротации портфеля. Возьмем, к примеру, смешанный фонд Dongfang Urban Consumption Theme. Десять крупнейших позиций этого фонда часто менялись. На конец 2025 года в десятке крупнейших позиций были в основном акции фармацевтики, бытовой техники и т.д. По состоянию на конец первого квартала этого года девять из десяти крупнейших позиций были заменены, все они были调整为 акции сектора приложений ИИ. В квартальном отчете фонда за четвертый квартал 2025 года управляющий, говоря о направлениях инвестиций, отметил: «Мы оптимистично настроены в отношении таких областей дискреционного потребления, как фармацевтика, красота и уход, СМИ, потребительская электроника, которые выигрывают от старения населения и обладают долгосрочным потенциалом роста». Однако в квартальном отчете за первый квартал 2026 года стратегия управляющего полностью изменилась: «Этот продукт будет продолжать углубленно изучать инвестиционные возможности, связанные с приложениями ИИ».

Как добиться долгосрочного успеха: следовать тенденциям, идти в ногу со временем

По сравнению с вышеупомянутыми фондами с огромными убытками, за последние пять лет на фоне структурного рынка в сфере публичных фондов также появился ряд продуктов с долгосрочной отличной результативностью.

Статистические данные показывают, что по состоянию на 30 июня доходность более 300 активно управляемых фондов акций за последние пять лет превысила 100%. В частности: смешанный фонд E Fund Ruixiang за последние пять лет показал доходность 521,61%; за ним следует смешанный фонд Huashang Advantage Industry с доходностью 507,63%; смешанные фонды Invesco Great Wall Steady Return, Bank of Communications Communication优择回报, Caitong Fuxin Dingkai и другие за последние пять лет показали доходность более 400%.

Среди фондов-лидеров по доходности основная причина — своевременный захват инвестиционных возможностей на основной линии ИИ. Некоторые фонды также добились устойчивого роста чистой стоимости за счет относительно сбалансированной стратегии распределения активов.

По мнению отраслевых экспертов, у каждого управляющего фондом свой круг компетенций. За последние несколько лет рыночные стили быстро менялись, и управляющие неизбежно сталкивались с периодами неблагоприятных условий. Однако для инвесторов в публичные фонды, сколько человек могут выдержать пятилетнее инвестирование с огромными убытками?

Фактически, некоторые опытные инвесторы также активно стремятся к изменениям, добиваясь восстановления чистой стоимости фондов с низких уровней. Примером может служить смешанный фонд Ruiyuan Growth Value под управлением Фу Пэнбо. В 2022 и 2023 годах он терял более 20%, и в то время на рынке раздавались голоса сомнения. Впоследствии фонд активно приобретал акции ИИ-концепций, такие как PCB, чипы, и чистая стоимость фонда достигла нового максимума во втором квартале этого года.

Один из исследователей фондового рынка из Шанхая отметил, что в стремительно несущейся волне времени крайне важно, чтобы инвестиционные концепции шли в ногу со временем. Для управляющих фондами не следует «ждать ветра», лежа на одном треке, а следует ставить на первое место интересы держателей паев, отслеживать тенденции развития отраслей и постоянно совершенствовать инвестиционные навыки.

Чжан Минсинь, управляющий смешанным фондом Huashang Advantage Industry, сказал корреспонденту: «По-настоящему перспективные инвестиционные возможности с большим потенциалом обязательно тесно связаны с основной линией развития — соответствовать ключевым направлениям социально-экономического развития и обладать реальной способностью создавать стоимость».

В отношении фондов, делающих ставки на треки, но показывающих плохие результаты, регулирующие органы также вводят строгие запреты. В апреле этого года «Руководство по управлению эффективностью управляющих компаний фондов», опубликованное Китайской ассоциацией индустрии ценных бумаг и инвестиционных фондов, четко указало: если за последние три года доходность продуктов фонда более чем на десять процентных пунктов ниже эталонного показателя и рентабельность фонда отрицательна, то绩效薪酬 управляющего фондом должна быть значительно ниже, чем в предыдущем году, снижение не менее 30%; если доходность ниже эталонного показателя более чем на десять процентных пунктов, но рентабельность фонда положительна, то绩效薪酬 управляющего должна быть снижена; если доходность значительно превышает эталонный показатель и рентабельность фонда положительна, то绩效薪酬 управляющего может быть разумно и умеренно повышена.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключевые слова: