Goldman Sachs впервые покрывает Space X: гигант, объединяющий три рынка стоимостью в триллион долларов за счет вертикальной интеграции.

Goldman Sachs впервые оценил SpaceX с рекомендацией "покупать", назвав его инфраструктурным гигантом, который через вертикальную интеграцию охватывает три направления: космические запуски, спутниковый интернет и искусственный интеллект. Целевая цена — $205, потенциальный рост около 27%, соотношение риск/доходность 2:1.

По данным Trading Desk, команда аналитиков Goldman Sachs во главе с Эриком Шериданом в отчете от 7 июля отметила, что SpaceX превратилась из чистого производителя космической техники в платформу "инфраструктура как услуга". Три бизнес-направления — Космос (Space), Связь (Connectivity) и Искусственный интеллект (AI) — в сумме охватывают потенциальный рынок объемом $28,5 трлн.

Goldman Sachs прогнозирует, что общая выручка компании вырастет со $18,7 млрд в 2025 году до $474,3 млрд в 2030 году, среднегодовой темп роста за пять лет — 91%, а операционная рентабельность по GAAP к тому времени улучшится с -13,9% в 2025 году до 50,1%.

Непосредственное влияние этого отчета на рынок: он предоставляет систематическую оценочную рамку для SpaceX и четко обозначает три ключевых инвестиционных спора — объем доступного рынка, траектория роста выручки и путь расширения маржи. Goldman Sachs также предупреждает, что компании потребуется привлечь около $270 млрд долгового капитала в период с 2026 по 2030 год, свободный денежный поток останется отрицательным до 2030 года, и риски волатильности акций нельзя игнорировать.

От производителя ракет к инфраструктурной платформе

Ключевое конкурентное преимущество SpaceX — вертикальная интеграция. Путем органических инвестиций и слияния с xAI (завершено в феврале 2026 года примерно за $250 млрд) компания перепозиционировала себя с производителя космической техники на поставщика инфраструктурных услуг, охватывающего всю цепочку поставок.

В космическом сегменте SpaceX за счет устранения наценок третьих сторон снижает стоимость вывода килограмма на орбиту до уровня, недостижимого для конкурентов. Falcon 9 с момента первого запуска в 2010 году выполнил 658 миссий с уровнем успеха более 99%, сократив затраты на запуск более чем на 85% по сравнению со средним показателем по отрасли. Goldman Sachs прогнозирует, что с полной коммерциализацией Starship стоимость запуска за килограмм снизится до $183 к 2030 году, что на 99,1% ниже долгосрочного целевого показателя самой SpaceX.

В сегменте связи спутниковый интернет Starlink стал основным источником денежного потока компании в среднесрочной перспективе. Goldman Sachs считает, что капитал, генерируемый этим сегментом, обеспечит финансирование более глубоких космических исследований и расширения бизнеса AI.

В сегменте AI SpaceX, приобретя xAI (включая модель Grok и платформу X) и продолжая покупку Anysphere ("Cursor"), строит полную цепочку от вычислительной инфраструктуры до передовых моделей AI. Goldman Sachs отмечает, что компания быстро расширяет наземные вычислительные мощности при значительно более низких, чем в среднем по отрасли, затратах, что аналитики назвали "неожиданным". Это также является результатом стратегии вертикальной интеграции и внутреннего строительства.

Космос: суверенитет запусков и ценовой ров

Goldman Sachs характеризует положение SpaceX в области космических запусков как "доминирующее". С 2023 года SpaceX выполняет более 80% всех операций по выводу массы на орбиту в мире. На внешнем коммерческом рынке запусков компания с 2015 года стабильно удерживает долю более 50%.

Starship — ключевая переменная в этом сегменте. Эта полностью многоразовая двухступенчатая ракета-носитель способна выводить на низкую околоземную орбиту более 100 метрических тонн, что более чем в четыре раза превышает возможности Falcon 9. На момент публикации отчета Starship совершил 12 тестовых пусков. Goldman Sachs ожидает его коммерциализации в ближайшие несколько кварталов.

Goldman Sachs прогнозирует, что общее количество запусков SpaceX вырастет со 165 в 2025 году до 2808 в 2030 году, причем подавляющее большинство из них будут внутренними (для обслуживания Starlink и развертывания орбитальных вычислительных мощностей). По внешним коммерческим запускам Goldman Sachs предполагает около 50 запусков Falcon 9 в год в 2027–2030 годах с постепенным внедрением внешних запусков Starship.

Ожидается, что выручка космического сегмента вырастет с $4,1 млрд в 2025 году до $8,3 млрд в 2030 году, среднегодовой темп роста за пять лет — 15%. Рентабельность по GAAP, по прогнозам, улучшится с -16,1% в 2025 году до 15,8% в 2027 году, но из-за высоких амортизационных отчислений в период строительства инфраструктуры Starship снизится до 7,3% в 2030 году.

На регуляторном уровне Goldman Sachs отмечает, что в настоящее время SpaceX разрешено до 145 запусков Starship в год (распределенных между Starbase, Космическим центром Кеннеди и Мысом Канаверал), но все запуски пока проводятся на Starbase, фактический годовой лимит — всего 25. Goldman Sachs ожидает, что компания превысит 25 запусков в 2027 году, что потребует строительства новых стартовых площадок или начала нового процесса утверждения FAA.

Связь: масштабирование и монетизация Starlink

Сегмент связи — самый зрелый коммерческий бизнес SpaceX на данный момент и, по прогнозам Goldman Sachs, основной источник прибыли в среднесрочной перспективе. Goldman Sachs ожидает, что выручка этого сегмента вырастет с $11,4 млрд в 2025 году до $246,9 млрд в 2031 году, среднегодовой темп роста за пять лет — около 69%.

Широкополосный бизнес (Starlink Broadband): Goldman Sachs прогнозирует, что количество платных пользователей Starlink вырастет с 8,9 млн на конец 2025 года до 130,3 млн на конец 2031 года, среднегодовой темп роста за пять лет — около 50%. К тому времени доля компании на мировом рынке широкополосного доступа вырастет с 0,7% до 8,5%. Драйверами роста выступают два фактора: постоянное проникновение на развитых рынках (США, Канада, Западная Европа, Австралия и Новая Зеландия), где ожидаемая доля в 2031 году составит 14,7%, и быстрое расширение на развивающихся рынках, где доля в 2031 году достигнет 6,7%.

В то же время Goldman Sachs ожидает, что среднемесячный ARPU широкополосного Starlink будет снижаться примерно на 10% в год, с $60,37 в 2026 году до $38,42 в 2031 году. Основные причины — географический сдвиг в сторону регионов с более низкой монетизацией и активное снижение цен компанией для оптимизации клиентской базы.

Мобильный бизнес (Starlink Mobile): Goldman Sachs прогнозирует, что количество подключенных устройств вырастет с 7 млн в 2025 году до 239,7 млн в 2031 году, среднегодовой темп роста за пять лет — около 76%. С 2028 года SpaceX планирует запустить прямое мобильное обслуживание потребителей (DTC), и тогда ARPU будет значительно выше, чем в текущей модели прямого подключения к сети (DTD). Goldman Sachs также отмечает, что в 2025 году SpaceX подписала соглашение с EchoStar о приобретении 65 МГц спектра США и лицензий на глобальный мобильный спутниковый спектр примерно за $19,6 млрд (смесь денег и акций). Ожидается, что сделка закроется в ноябре 2027 года, что заложит спектральную основу для мобильного DTC-сервиса.

Рентабельность сегмента связи по GAAP, как ожидается, стабильно вырастет с 38,8% в 2025 году до 54,1% в 2031 году благодаря эффекту операционного рычага фиксированных затрат и снижению удельных затрат по мере расширения спутниковой группировки.

AI: от наземных вычислений к орбитальным центрам обработки данных

Сегмент AI — самая гибкая и неопределенная часть оценочной рамки Goldman Sachs. Goldman Sachs прогнозирует, что выручка этого сегмента вырастет с $15,6 млрд в 2026 году до $589,2 млрд в 2031 году, среднегодовой темп роста за пять лет — около 107%.

Масштаб вычислительных мощностей — ключевая движущая переменная. SpaceX в настоящее время эксплуатирует два центра обработки данных: COLOSSUS I (~0,21 ГВт, около 100 000 графических процессоров NVIDIA H100) и COLOSSUS II (~0,43 ГВт, около 110 000 GB200 и GB300). Goldman Sachs ожидает, что общая вычислительная мощность вырастет с примерно 2 ГВт на конец 2026 года до примерно 36 ГВт на конец 2030 года, причем с 2029 года начнется внедрение орбитальных (спутниковых) вычислений, которые к тому времени составят 8,5 ГВт, а к 2030 году — 26 ГВт.

Пути монетизации: Goldman Sachs делит монетизацию вычислительных мощностей SpaceX на три категории: выводи (Inference, базовый уровень ~$2 млрд/ГВт), хостинг (Hosting, базовый уровень ~$1 млрд/ГВт) и внутреннее обучение (Training, пока без прямой монетизации). Goldman Sachs прогнозирует, что в 2027–2030 годах совокупный коэффициент монетизации вычислительных мощностей SpaceX будет оставаться в диапазоне примерно $1–1,5 млрд/ГВт. Примечательно, что недавно SpaceX подписала соглашения о хостинге с Alphabet, Anthropic и Reflection AI по ценам, значительно превышающим рыночные (более $2,5–3 млрд/ГВт), что отражает дефицит вычислительных мощностей в мире и соответствующую премию за редкость.

Terafab — еще одна важная переменная в сегменте AI. Это проект вертикальной интеграции AI-чипов, реализуемый SpaceX совместно с Tesla, направленный на самостоятельную разработку, производство и развертывание AI-чипов, чтобы снизить зависимость от сторонних поставщиков (особенно графических процессоров NVIDIA). Goldman Sachs предполагает, что в ближайшие пять лет SpaceX инвестирует в Terafab около $120 млрд капитальных затрат, причем основная их часть придется на 2027–2029 годы.

Рекламный бизнес: Goldman Sachs ожидает, что доходы от рекламы на платформах X и Grok вырастут с $2,6 млрд в 2026 году до $36,3 млрд в 2031 году, среднегодовой темп роста за пять лет — около 70%. К тому времени доля на мировом рынке цифровой рекламы (исключая Китай) вырастет примерно с 0,4% в 2026 году до примерно 2,3% в 2030 году.

Рентабельность сегмента AI по GAAP, как ожидается, подскочит с -1,8% в 2027 году до 43,7% в 2028 году и достигнет 62,4% в 2031 году, среднегодовой прирост около 1700 базисных пунктов.

Сумма частей с дисконтированием

Goldman Sachs использует метод оценки суммы частей (SOTP), применяя мультипликаторы к прогнозируемым данным SpaceX за 2029 год по трем сегментам и дисконтируя их по ставке 12% к текущему моменту.

В частности: космический сегмент применяет 15,0x EV/Выручка (прогнозируемая выручка на 2029 год $7,9 млрд, стоимость предприятия $118,1 млрд); сегмент связи — 24,0x EV/EBIT (прогнозируемая GAAP EBIT на 2029 год $39,4 млрд, стоимость предприятия $946,4 млрд); сегмент AI — 28,0x EV/EBIT (прогнозируемая GAAP EBIT на 2029 год $81,4 млрд, стоимость предприятия $2,278 трлн). Совокупная стоимость предприятия на 2029 год составляет около $3,343 трлн, что после дисконтирования дает целевую цену $205.

В сценарном анализе целевая цена по нисходящему сценарию составляет $95 (примерно на 41% ниже текущего уровня), а по восходящему — $295 (примерно на 82% выше текущего).

Вышеуказанное — отличный контент от Trading Desk.

Для более подробного анализа, включая оперативные комментарии и исследования из первых рук, присоединяйтесь к **[Trading Desk ▪ Годовой членский клуб]**

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4daebfcc40-d276d70282-8b7abd-7649e1)

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью. Данный материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовую ситуацию или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценивать, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Ответственность за инвестиции на основе данной информации несет сам инвестор.