Tiger Research: три стратегии для финансовых учреждений, чтобы не отставать от волны токенизации

Реальный мир рынка токенизации активов достиг 25–36 миллиардов долларов! Полное руководство для финансовых учреждений, стремящихся занять лидирующие позиции за рубежом. Автор: Tiger Research Перевод: AididiaoJP, Tiger Research

В недавно опубликованном глубоком отчете Tiger Research отмечается, что рынок токенизации реальных активов быстро растет, но во многих юрисдикциях по-прежнему отсутствует完善的 нормативная база. Местные финансовые учреждения должны сделать стратегический выбор между ожиданием собственного законодательства, ограниченным использованием регуляторных песочниц или первым выходом на зрелые зарубежные рынки. Перед официальным выходом учреждения должны тщательно подготовиться в шести ключевых областях, включая выбор юрисдикции, получение лицензий, определение активов, целевой круг инвесторов, а также разработку механизмов расчетов и операционных механизмов. Основная цель — как можно быстрее накопить реальный операционный опыт, выбрав наиболее подходящий для себя путь. Существует два основных пути: прямой выход в юрисдикцию с устоявшимся регулированием или использование технического подхода на основе ончейн-платформы.

Ждать, экспериментировать или выходить за рубеж? По состоянию на первую половину 2026 года объем рынка токенизации реальных активов достиг примерно 25–36 миллиардов долларов. Этот рынок обеспечивает значительное повышение эффективности за счет токенизации, включая автоматизацию выплаты процентов и погашения, сокращение расчетных циклов и расширение клиентской базы, что привлекает внимание многих институциональных инвесторов. Однако финансовые учреждения по-прежнему сталкиваются с реальными препятствиями из-за пробелов в регулировании. Хотя токенизация прямо не запрещена, правовая база для придания юридически обязательной силы записям в распределенных реестрах все еще несовершенна, а защита прав инвесторов недостаточна. В этом контексте финансовые учреждения обычно выбирают одну из трех стратегий:

Ожидание внутреннего законодательства: этот подход способствует управлению рисками, но может привести к упущению возможности занять раннюю долю рынка. Использование регуляторных песочниц: позволяет проводить эксперименты в ограниченном объеме, но обычно ограничивается мелкими сценариями, такими как дробное инвестирование, и сложно масштабируется до стандартных эмиссий ценных бумаг. Первый выход на зарубежные рынки: выпуск цифровых облигаций в юрисдикциях с установленным регулированием, накопление за рубежом результатов и послужного списка, что позволяет создать конкурентное преимущество.

Поскольку бизнес с реальными активами по своей сути является глобальным, финансовым учреждениям необходимо накапливать операционный опыт в различных регуляторных средах. Для юрисдикций с несовершенным регулированием учреждениям тем более стоит заранее накопить практический опыт на зарубежных рынках, чтобы опередить конкурентов.

Токенизация — не волшебство. Международные операции с реальными активами не являются результатом изолированных решений, а представляют собой серию взаимосвязанных выборов. Токенизация — не волшебство, это процесс переноса существующих финансовых инструментов на новую инфраструктуру, который требует более высокой точности, чем традиционный выпуск, а не наоборот. Прежде чем принять решение о выходе на рынок, учреждения должны честно оценить свою готовность по следующим шести аспектам:

Создание офшорной базы: определить, как использовать ключевые юрисдикции, такие как Гонконг, Сингапур или США, — через существующее юридическое лицо, создание нового юридического лица или сотрудничество с местными компаниями. Новое юридическое лицо обеспечивает больший контроль, но требует значительных ресурсов; сотрудничество позволяет быстрее выйти на рынок, но степень интернализации ключевых компетенций ограничена.

Получение лицензий: удовлетворить лицензионные требования целевой юрисдикции продаж. Можно выбрать прямой запрос (затратный по времени и ресурсам) или использовать лицензию существующей платформы (быстрее, но структура эмиссии должна соответствовать спецификациям платформы).

Определение активов: выбор типа активов для токенизации определяет уровень входного барьера. Стандартизированные ценные бумаги, такие как облигации, имеют зрелую структуру и относительно просты в реализации; в то время как нестандартные активы, такие как недвижимость или дебиторская задолженность по торговле, требуют больше времени для юридической экспертизы и структурного проектирования.

Целевой круг инвесторов: обычно стратегия заключается в охвате всех юрисдикций, за исключением США. Продажи неамериканским инвесторам могут опираться на офшорное освобождение Regulation S; если включены американские инвесторы, необходимо дополнительно соблюсти требования Regulation D, что увеличивает структурную сложность. Кроме того, многие эмиссии токенов-ценных бумаг (STO) и платформы реальных активов ограничены только квалифицированными или институциональными инвесторами, поэтому стратегия продаж должна определяться одновременно с кругом инвесторов.

Валюта расчетов и платежный процесс: определить, принимать ли расчеты в местной валюте, долларах США, стейблкоинах или оптовой CBDC. Это не только выбор валюты, но и прямое влияние на доступность для инвесторов, структуру хранения и конечный доход. Например, принятие стейблкоинов влечет за собой требования к обмену и потенциальные дополнительные расходы.

Другие операционные требования: в зависимости от структуры необходимо также рассмотреть такие вопросы, как выбор блокчейна, хранение, ончейн-операции и управление после выпуска. В частности, важно определить, кто контролирует выплату процентов и погашение, управление реестром, а также возможность принудительного перевода или заморозки токенов в случае событий. Все это аналогично операционным требованиям к традиционным финансовым инструментам.

Даже после завершения структурного проектирования работа не заканчивается — ценные бумаги должны быть успешно проданы, и инвесторы должны быть найдены.

Выбор места деятельности. Выбор юрисдикции — это стратегическое решение, которое требует одновременного учета соответствия регулирования и операционной эффективности. Для учреждений, уже имеющих офшорное присутствие, наиболее эффективная отправная точка — сначала оценить существующую юрисдикцию. Если основная цель стратегии офшорной токенизации заключается в скорейшем накоплении практического опыта, то создание новой базы в юрисдикции требует значительных временных и финансовых затрат.

Гонконг: лидирует по полноте регулирования и исполнимости. Токены-ценные бумаги уже регулируются в рамках существующего Закона о ценных бумагах и фьючерсах; циркуляр Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам от апреля 2026 года разрешил вторичную торговлю на лицензированных биржах виртуальных активов, завершив цикл выпуска и распределения. Инфраструктура, такая как HSBC Orion, уже работает, политическая поддержка сильна, включая субсидирование затрат на эмиссию со стороны Валютного управления Гонконга. Однако следует отметить, что если в 2026 году законодательство о новых лицензиях для торговцев виртуальными активами и кастодианов будет принято по плану, вопросы соответствия переходных положений заслуживают внимания.

Сингапур: точная структура и четкое регулирование. Сингапур строго придерживается принципа «одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование»; Валютное управление Сингапура в декабре 2025 года внесло поправки в руководство по токенизации, предоставив более четкие указания. Структура Variable Capital Company (VCC) облегчает изоляцию активов и подходит для создания фондов. Однако даже для бизнеса, ориентированного на офшорных клиентов, лицензионные требования довольно строги, а входной барьер высок.

США: четкое регулирование и эффективный рыночный путь. В 2026 году SEC и CFTC совместно разъяснили структуру классификации активов. Получение лицензии в качестве прямого эмитента затратно, но работа через вертикально интегрированную платформу, такую как Securitize, позволяет эффективно использовать освобождения Regulation D (для американских квалифицированных инвесторов) и Regulation S (для офшорных инвесторов). Фонд BUIDL от BlackRock является типичным примером такого пути.

В каждой юрисдикции есть зрелые платформы, которые ускоряют локальный вход. Эти лицензированные операторы предоставляют координацию с регуляторами, сеть инвесторов для сбора средств на платформе и операционную инфраструктуру для полного жизненного цикла от эмиссии до расчетов. При оценке конкретной юрисдикции для входа более эффективно встретиться с ведущими местными платформами и проверить коммерческую жизнеспособность, чем сначала изучать горы нормативных документов.

Ончейн-нативный путь, обходящий юрисдикционные ограничения. В предыдущей части обсуждался прямой путь создания юридического и физического присутствия в конкретной юрисдикции и получения необходимых лицензий. В этой части представлен принципиально иной метод: ончейн-нативный путь, при котором эмиссия и распространение изначально проектируются вокруг ончейн-среды. Этот подход не требует значительных затрат времени и средств на создание физической базы, а использует или заимствует структуру ончейн-платформы со встроенным регуляторным соответствием, снижая барьеры входа на рынок. Путь юрисдикции задает вопрос «где мы будем работать», а ончейн-нативный путь — «как мы будем структурировать сделку». Типичные примеры включают:

Ondo Global: токенизирует американские ценные бумаги через SPV с защитой от банкротства, зарегистрированное на Британских Виргинских островах, используя освобождение Regulation S для снижения трений с американским регулированием ценных бумаг. Кроме того, он управляет собственным вторичным рынком Ondo Global Markets, напрямую обрабатывая торговлю выпущенными токенами.

Plume Nest: Дочерняя компания Plume на Бермудских островах, KDAB, имеет лицензию Class M DABA от Бермудского валютного управления и управляет регулируемым ончейн-казначейством. Платформа Plume Nest доступна только инвесторам, прошедшим проверку KYB и KYC. Регистрация аффилированной компании в SEC в качестве трансфер-агента обеспечивает второй уровень защиты для управления реестром собственности и распределения. Из-за децентрализованного дизайна платформы токенизация возможна и за пределами лицензированной структуры, но такой путь менее подходит для регулируемых финансовых учреждений.

Ончейн-нативная стратегия по существу аналогична токенизации в юрисдикции, но отличается по способу реализации. Основное преимущество — скорость выхода и широта охвата: учреждениям не нужно привязываться к конкретной базе, они могут использовать проверенную инфраструктуру для более быстрого выхода на рынок. Еще одно преимущество заключается в том, что в отличие от замкнутой экосистемы юрисдикционных платформ, которая может ограничивать ликвидность на вторичном рынке, ончейн-нативные платформы, построенные с учетом масштабируемости, естественным образом подключаются к пулам ликвидности DeFi. Однако сложность структурного проектирования является риском, который необходимо взвесить. Открытость этих платформ позволяет использовать более широкий спектр типов продуктов, но в ключевых структурных решениях (например, в дизайне эмиссии) отсутствуют устоявшиеся регуляторные указания, как при прямом пути в юрисдикции. Поскольку разные платформы используют разные структуры, это может создать операционную нагрузку для традиционных финансовых учреждений. Стоит оценить, есть ли у платформы локальные контактные точки в целевом регионе.

Не ждите регулирования, рынок не будет ждать. Крупные американские финансовые учреждения уже лидируют на рынке, либо создавая собственные проприетарные платформы, либо накапливая прямой опыт на таких сетях, как Canton, Solana и Ethereum. Для финансовых учреждений из юрисдикций с несовершенным регулированием выход на офшорный рынок реальных активов требует перестройки всей локальной цепочки стоимости от создания базы до дистрибуции. Период подготовки обычно занимает от шести месяцев до года. В отчете на примере средней инвестиционной компании «Компания А» (имеющей юридическое лицо в Гонконге) подробно разбирается процесс токенизации краткосрочных инвестиционных облигаций для офшорных институциональных инвесторов:

Шаг 1: Оценка существующей базы и лицензионного статуса. Использовать существующую гонконгскую дочернюю компанию, чтобы избежать затрат времени и средств на создание нового юридического лица. Юрисконсульт проверяет текущий объем полномочий, при необходимости проводит предварительные консультации с регулятором (например, Гонконгской комиссией по ценным бумагам и фьючерсам) для确认, потребуется ли изменение условий лицензии или дополнительные заявки.

Шаг 2: Выбор платформы и инфраструктуры. Чтобы сократить время на прямой запрос лицензии, рассмотреть возможность работы через зрелую платформу, такую как DigiFT. Дью-дилидженс охватывает действительность лицензии платформы, поддерживаемые типы активов, партнеров по хранению и ограничения для инвесторов. На этапе контракта проводится юридическая экспертиза, рассматривается дизайн структуры эмиссии в соответствии с требованиями платформы, распределение ответственности и применимое право.

Шаг 3: Регуляторное соответствие и дизайн продукта. Окончательно определить структуру продукта для токенизируемых облигаций, включая базовые активы, права инвесторов и применимое право. Стандартная практика — использовать освобождение Regulation S для офшорных институциональных инвесторов за пределами США. Необходимо получить юридические заключения о соответствии местным законам о ценных бумагах в каждой целевой юрисдикции и подтвердить, что логика исключения местных резидентов разумна с точки зрения закона о ценных бумагах, после чего перейти к подготовке и утверждению предложения.

Шаг 4: Разработка кастодиальной структуры и ончейн-операций. Установить двойную кастодиальную договоренность: глобальный банк-кастодиан отвечает за физические активы, специализированная инфраструктура — за ончейн-токены. Получить юридическое заключение через внешних юристов. Одновременно согласовать операционные детали, включая график выплаты процентов, валюту расчетов (доллары США или стейблкоины) и механизм погашения.

Шаг 5: Эмиссия, исполнение и верификация. Осуществить фактическую эмиссию и продажи в соответствии с окончательной структурой, а затем подтвердить, что операционные процедуры, такие как выплата процентов и погашение, работают по плану.

Структурное проектирование — это только отправная точка; бизнес считается завершенным только после того, как инвесторы привлечены и продажи состоялись. Эта стратегия офшорной токенизации не ограничивается прямым путем создания базы в конкретной юрисдикции. Гибкие подходы, такие как ончейн-нативный путь, обходящий юрисдикционные границы, фактически делают выбор возможных путей открытым. В любом пути юридическая экспертиза является самым затратным по времени и деньгам барьером. Однако ожидание полной нормативной базы — не единственный ответ. Быстрое планирование реализуемого пути и накопление опыта через выполнение важнее всего остального, потому что суть бизнеса токенизации заключается не в техническом дизайне, а в завершении полного процесса продаж. Никто не может предсказать, когда регулирование наконец вступит в силу, и рынок не будет ждать. Сейчас самое время действовать.

Подпишитесь на меня: получайте больше аналитики и инсайтов с крипторынка в реальном времени!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #Прогноз Чемпионата мира: Аргентина против Египта #Strategy на прошлой неделе сократила позицию на 3588 BTC