Blackstone уходит: переоценен ли рынок строительства центров обработки данных ИИ в США?

Недавно оператор центров обработки данных QTS, входящий в Blackstone, официально объявил об отказе от проекта Digital Gateway с объемом инвестиций более 100 миллиардов долларов, который первоначально планировался как крупнейший в мире кампус центров обработки данных. После многолетнего сопротивления жителей, судебных исков и препятствий в получении разрешений, а также после того, как партнер-застройщик Compass Datacenters вышел из проекта в мае, QTS в конечном итоге решил прекратить его реализацию.

Это не единичный случай. Из-за множества факторов, таких как электроэнергия, разрешения, земля, сопротивление сообщества и узкие места в цепочке поставок, многие проекты центров обработки данных для ИИ постоянно откладываются, а фактический ход строительства значительно отстает от рыночных ожиданий. В первом квартале этого года в США было отменено или отложено по меньшей мере 75 проектов центров обработки данных (на сумму около 130 миллиардов долларов), что почти соответствует уровню за весь прошлый год. При этом более 60% центров обработки данных, которые планировалось ввести в эксплуатацию до 2027 года, еще не начали строительство, а еще 7% столкнулись с явными задержками.

В то же время такие технологические гиганты, как Microsoft, Google, Meta и Amazon, продолжают повышать свои бюджеты капитальных затрат (прогнозируется 725 миллиардов долларов на 2026 год), что стимулирует рост рыночных ожиданий в отношении спроса на вычислительные мощности ИИ и масштабов строительства центров обработки данных. Однако эта линейная экстраполяция, основанная на спросе со стороны моделей, значительно переоценивает фактическую способность физического мира поставлять центры обработки данных. Как только этап строительства будет заблокирован, капитальные затраты технологических гигантов в сотни миллиардов долларов будет трудно своевременно преобразовать в эффективные вычислительные активы, что неизбежно приведет к переоценке стоимости цепочки поставок.

Более того, по мере удлинения цикла строительства центров обработки данных для ИИ, сроки возврата денежных средств по многим проектам, зависящим от долгового финансирования, постоянно откладываются, что приводит к быстрому накоплению амортизации активов, стоимости финансирования и арендных рисков. Инфраструктура ИИ постепенно переходит от промышленной логики к финансовой.

CapEx не равно новым вычислительным мощностям. Когда рынок переоценит эффективность инвестиций в ИИ?

За последние два года на рынках капитала сформировалась относительно простая инвестиционная логика: спрос на ИИ постоянно растет, технологические гиганты увеличивают капитальные затраты, строительство центров обработки данных ускоряется, а предприятия в цепочке создания стоимости получают выгоду. Таким образом, объем капитальных затрат (CapEx) стал важнейшим наблюдаемым индикатором для рынка.

Но капитальные затраты не равны новым вычислительным мощностям. Центры обработки данных являются типичной капиталоемкой инфраструктурой, которая обычно требует нескольких лет для прохождения этапов от планирования, получения разрешений, приобретения земли, подключения к электросетям до фактического ввода в эксплуатацию.