Фальсификация данных, смертельные аварии, огромные долги... Один из крупнейших в мире производителей меди Codelco стоит перед историческим выбором.

Искусственный интеллект, энергетический переход и потребности обороны стимулируют новый цикл роста глобального спроса на медь, однако один из крупнейших мировых производителей меди переживает самый серьезный внутренний кризис за последние десятилетия.

По данным Bloomberg, чилийская государственная медная компания (Codelco) в настоящее время имеет долг около 25 миллиардов долларов, объем добычи меди упал до минимума за 28 лет, и она последовательно сталкивается с такими кризисами управления, как смертельные аварии на шахтах, фальсификация данных о добыче. Эта чилийская государственная горнодобывающая компания сталкивается со стратегической реструктуризацией, от которой зависит ее конкурентоспособность в будущем.

Новый председатель Bernardo Fontaine продвигает реформы, направленные на восстановление рентабельности, сокращение долга и улучшение корпоративного управления. Однако в политической среде Чили существуют огромные препятствия для балансирования статуса государственных активов, интересов труда и эффективности капитала.

В то же время ожидания дефицита глобальных поставок меди растут. BloombergNEF прогнозирует, что к 2035 году дефицит мировых поставок меди может достичь 7 миллионов тонн, что станет историческим максимумом. S&P Global, в свою очередь, прогнозирует, что ИИ, центры обработки данных и оборонная промышленность приведут к дополнительному спросу на медь в размере около 4 миллионов тонн к 2040 году. Трудности Codelco затрагивают не только финансы Чили, но и могут повлиять на способность глобальной цепочки поставок меди воспользоваться окном спроса эпохи ИИ.

Аварии на шахтах и скандалы с фальсификациями серьезно подорвали репутацию Codelco

За последний год Codelco последовательно сталкивалась с операционными кризисами и кризисами управления.

В июле 2025 года на ключевом активе компании, шахте El Teniente, произошло обрушение, в результате которого погибли 6 рабочих; это одна из самых серьезных аварий на шахтах в Чили за последние десятилетия, что привело к приостановке части работ по расширению. Последующий внутренний аудит выявил "несоответствия и сокрытие" в технических отчетах, связанных с предыдущими случаями горных ударов на этом руднике; три топ-менеджера были уволены. В настоящее время регулирующие органы расследуют, повлияла ли халатность в отчетности за 2023 год на последующее управление безопасностью.

В то же время достоверность данных о добыче компании подвергается сомнению. Внутренняя проверка показала, что Codelco завысила данные о добыче меди в 2025 году примерно на 27 000 тонн, что составляет около 2% от годового объема. Поскольку эти данные влияют на оценку эффективности, фальсификация даже привела к выплате премий. Министр экономики и горнодобывающей промышленности Чили Daniel Mas заявил, что компания вышла из-под контроля, что вызвало беспокойство у держателей облигаций и партнеров.

Высокий долг, высокие затраты: бывший "медный король" теряет конкурентоспособность

Нынешние трудности Codelco — это не краткосрочное явление, а результат накопления долгосрочных структурных проблем.

Долг компании достиг 25 миллиардов долларов, что является высоким показателем среди мировых горнодобывающих компаний. Бывший председатель Maximo Pacheco отмечал, что увеличение долга частично связано с компенсационными вложениями после долгосрочного недостатка инвестиций, а также с давлением, связанным с перечислением прибыли правительству и погашением исторических долгов.

На операционном уровне давление на затраты Codelco продолжает расти. Из-за снижения содержания руды производственные затраты компании более чем на 50% превышают средний уровень трех крупнейших мировых производителей меди. С углублением шахт сложность добычи и капитальные затраты еще больше увеличиваются.

Что касается объема добычи, в настоящее время Codelco производит около 1,3 миллиона тонн меди в год, что примерно на 30% ниже плановых показателей 20-летней давности, и с 2020 года она постоянно не выполняет годовые цели. В июне этого года Чилийская комиссия по меди указала на долгосрочные слабые места в планировании и исполнении производства, а также поставила под сомнение аномальный рост производства в конце года.

В то же время доля Чили на мировом рынке меди упала с более чем одной трети в начале века до менее чем одной четверти, и Codelco является важным фактором этой тенденции.

Разногласия по направлению реформ: гнаться за масштабом или восстанавливать прибыльность?

Перед лицом кризиса будущий путь развития Codelco стал предметом споров в политических и горнодобывающих кругах Чили.

Позиция Fontaine достаточно ясна: приоритет прибыльности над масштабом. 24 июня он заявил в Палате депутатов Чили, что компания пересматривает свой портфель активов, включая отсрочку некоторых инвестиций, продажу активов и поиск партнеров, подчеркнув: "Нам не нужно становиться больше, нам нужно быть прибыльными."

Исследовательская организация по меди Cesco предложила, чтобы компания выделила часть неразработанных активов, привлекла финансирование через рынки капитала и рассмотрела возможность использования холдинговой структуры для повышения операционной автономии и создания возможностей для привлечения внешних партнеров.

Основатель консалтинговой фирмы Plusmining Juan Carlos Guajardo считает, что Codelco следует отказаться от цели восстановления годового объема добычи в 1,7 миллиона тонн, как до пандемии, и переориентироваться на текущий уровень около 1,3 миллиона тонн или даже ниже. Он отметил, что чрезмерное стремление к целям по добыче в прошлом само по себе является одной из причин нынешнего кризиса.

Однако реформы сталкиваются с политическими ограничениями. В парламенте Чили, хотя в целом признают необходимость изменений в Codelco, большинство выступает против приватизации. Некоторые правые депутаты предложили план "капитализации", который предполагает улучшение управления за счет совместных инвестиций и привлечения частного капитала, а не продажу контроля над компанией.

Медный суперцикл наступает: Codelco открывает ключевое окно

Кризис Codelco совпадает с этапом структурного роста глобального спроса на медь.

BloombergNEF прогнозирует, что к 2035 году дефицит глобальных поставок меди достигнет 7 миллионов тонн. В отличие от прошлых колебаний цен на медь, вызванных экономическими циклами, нынешнее несоответствие спроса и предложения в основном обусловлено долгосрочным ростом спроса со стороны ИИ, электрификации и энергетического перехода, а также узкими местами в поставках из-за старения старых рудников и нехватки новых проектов.

Данные S&P Global показывают, что ИИ, центры обработки данных и оборонный сектор добавят около 4 миллионов тонн спроса на медь к 2040 году, что значительно превышает текущий уровень. Аналитики Goldman Sachs, включая Samantha Dart, также отмечают, что геополитические риски, инвестиции в электрификацию и расширение инфраструктуры ИИ будут способствовать дальнейшему росту потребления меди.

Но давление со стороны предложения также очевидно. Модель BloombergNEF показывает, что по мере старения рудников добыча меди в Чили может сократиться с текущих примерно 5,4 миллиона тонн до около 4,2 миллиона тонн к 2050 году. I-Pulse, принадлежащая горнодобывающему предпринимателю Robert Friedland, недавно начала сотрудничать с Codelco для изучения новых технологий добычи. Он заявил: "Без меди нет ИИ, нет кондиционеров, нет электромобилей и нет современной экономики."

Для Codelco историческая возможность спроса и собственный кризис управления наступают одновременно. Сможет ли она завершить реформы и восстановить эффективность, определит, сможет ли этот столетний медный гигант заново сыграть ключевую роль в следующем медном суперцикле.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на собственный риск.