Это может быть самый важный сигнал о достижении пика на рынке ИИ — уроки из периода пузыря доткомов в Японии.

AI-бум продолжает углубляться, но вопрос пузыря остается на рынке.

7 июля команда по японским количественным стратегиям Morgan Stanley опубликовала отчет, в котором говорится: чтобы определить, приближается ли текущий японский AI-бум к поворотной точке, ключ не в уровне оценок, а в изменении структуры капитала на границе.

Команда проанализировала историю пузыря доткомов на американском рынке 2000 года и обнаружила, что пик технологического бума NASDAQ был вызван не просто завышенными оценками, а синхронным коллективным уходом местных институциональных инвесторов; применительно к японскому рынку, иностранные институты являются ключевой силой, определяющей общий тренд.

Для инвесторов наиболее значимым предупредительным сигналом для японских акций является поток иностранного капитала: как только иностранный капитал переходит от чистых покупок к чистым продажам, розничные инвесторы, местные инвестиционные фонды и другие внутренние инвесторы вынуждены принимать большие объемы продаж, и структура японского рынка повторяет опасную форму, предшествовавшую краху пузыря доткомов в США.

Однако Morgan Stanley также предупреждает, что текущий японский рынок еще не имеет характерных признаков всеобщего перегрева розничных инвесторов, свойственных концу пузыря доткомов в США. Хотя текущий японский AI-бум и полупроводниковый бум демонстрируют общие черты пузыря, такие как скученность капитала и рост высокорослых акций, ключевые показатели, такие как объем средств розничных инвесторов, объем покупок местных фондов и доля маржинальной торговли, не достигли уровня перегрева пика пузыря доткомов 2000 года, что означает, что для достижения реального поворотного момента в текущем AI-буме все еще не хватает ключевых триггеров.

Когда пузырь доткомов действительно лопнул, сначала ушли институты, а розничные инвесторы взяли на себя продажи

Принято считать, что пузырь доткомов на американском рынке был вызван активными покупками розничных инвесторов. Однако Morgan Stanley, проанализировав несколько классических академических исследований, обнаружил, что это не так.

В период быстрого расширения пузыря с 1997 по 2000 год институциональные инвесторы были крупнейшими покупателями технологических акций, составляя 63,6% активных покупок, что значительно превышало долю розничных инвесторов и взаимных фондов. Хедж-фонды брали на себя наиболее агрессивное распределение в технологические акции, но стоит отметить, что они не делали короткие продажи заранее из-за высоких оценок; наоборот, они продолжали участвовать в буме, лишь постепенно снижая свои позиции перед пиком рынка.

Настоящий поворот произошел после пика рынка в марте 2000 года. Когда институциональный капитал начал концентрированно уходить, его доля в новых покупках технологических акций резко упала до 36,4%; в то же время доля прямых покупок розничных инвесторов выросла до 49%, а с учетом 14,6%, поступающих через взаимные фонды, структура рынка постепенно превратилась в ситуацию, когда розничные инвесторы принимали продажи институтов, и технологические акции вошли в затяжной нисходящий тренд.

Таким образом, Morgan Stanley считает, что крах пузыря произошел не из-за того, что «умные деньги» заранее распознали завышенные оценки, а из-за того, что институциональные инвесторы одновременно выбрали коллективный выход.

Четыре изменения, которые могут привести к синхронному уходу институционального капитала

В отчете говорится, что изменения в предложении акций, процентных ставках, ожиданиях по прибыли и рыночных настроениях могут стать катализаторами для корректировки позиций институтов.

Предложение акций: давление финансирования накапливается

В период пузыря доткомов большое количество IPO, разблокировка ограниченных акций и продажи инсайдеров считаются одним из ключевых катализаторов пика рынка. В настоящее время IPO, вторичные размещения и конвертируемые облигации в цепочке AI активно увеличиваются. Хотя еще рано судить, перерастет ли это в системный риск, давление со стороны предложения акций заслуживает постоянного внимания.

Процентные ставки: акции роста более чувствительны к условиям финансирования

Пик пузыря доткомов совпал с циклом повышения ставок ФРС. В отличие от этого, рынок в настоящее время ожидает, что ставки не будут повышаться в этом году и предполагает, что восстановление снижения начнется в марте 2027 года. Однако Morgan Stanley отмечает, что если динамика процентных ставок окажется значительно выше текущих ожиданий, высокооцененные AI-акции роста могут столкнуться с давлением на оценки.

Прибыль: обратить внимание на замедление пересмотра прибыли вверх

В отличие от периода пузыря доткомов, текущие лидеры AI имеют более прочную основу прибыли, и постоянные пересмотры прибыли вверх также являются важной поддержкой бума. Однако Morgan Stanley предупреждает, что по сравнению с уровнем прибыли, более важным является тенденция замедления пересмотра прибыли вверх, что часто первым влияет на динамику цен акций.

Рыночные настроения: начинают ли плохие новости усиливаться?

В конце пузыря доткомов рынок стал более чувствительным к негативным новостям, таким как регулирование, финансовая отчетность и разблокировка ограниченных акций. Сейчас в цепочке AI также наблюдаются подобные признаки, волатильность акций, связанных с новостями об IPO, капитальных расходах и регулировании, усиливается, и изменения настроений заслуживают внимания.

Что действительно нужно отслеживать: не начал ли уходить иностранный капитал

По сравнению с четырьмя вышеупомянутыми потенциальными катализаторами, Morgan Stanley считает, что решающим фактором в определении поворотной точки бума остается сам поток капитала. Перед крахом пузыря доткомов на японском рынке наблюдалась ситуация, когда иностранные инвесторы продолжали чисто продавать, а инвестиционные фонды продолжали покупать, и предложение на рынке постепенно брали на себя внутренние инвесторы.

В отличие от этого, текущий японский рынок имеет совершенно иную картину. Иностранные инвесторы по-прежнему сохраняют сильные покупки, а инвестиционные фонды еще не демонстрируют значительного устойчивого притока; розничные инвесторы в целом сохраняют чистые продажи, а остаток маржинальных покупок, хотя и достиг самого высокого уровня с 2002 года, его доля в общей рыночной капитализации не превышает исторических уровней, и не наблюдается перегрева маржинальной торговли, характерного для конца пузыря доткомов.

Другими словами, хотя текущий AI-бум имеет много общего с поздней стадией пузыря доткомов, включая лидерство акций роста и концентрацию капитала на нескольких лидерах, перегрев, вызванный розничными инвесторами, еще не проявился, и структура рынка по-прежнему существенно отличается от ситуации накануне краха пузыря 2000 года.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок полон рисков, инвестируйте с осторожностью. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестирование на основе данной статьи осуществляется на свой страх и риск.