Deutsche Bank 2026 «WOW-диаграмма»: за взлетом ИИ стоит быть осторожнее с этими изменениями

Полупроводниковые компании стремительно растут в капитализации, расходы гиперскейлеров выходят из-под контроля, глобальный бюджетный дефицит достиг исторического максимума — ежегодная серия «WOW-диаграмм» Deutsche Bank снова вышла, рисуя с помощью шокирующих данных реальную картину макроэкономики и рынков на 2026 год.

Стратег Deutsche Bank Джим Рид в своем отчете назвал возглавляемую ИИ полупроводниковую лихорадку наиболее яркой темой. Рыночная капитализация японского производителя чипов памяти Kioxia взлетела примерно в 46 раз за год, сделав его крупнейшей компанией Японии по рыночной стоимости, при этом акции были официально включены в индекс Nikkei всего три месяца назад. В Южной Корее Samsung и SK Hynix подняли индекс KOSPI в три раза по сравнению с низким периодом, а общая рыночная капитализация южнокорейского фондового рынка уже превысила крупнейшую европейскую биржу.

Однако Deutsche Bank одновременно указывает, что за нарративом ИИ скрываются подводные течения: капитальные расходы гиперскейлеров превысили их операционный денежный поток, и этот структурный дисбаланс заслуживает пристального внимания инвесторов. Тем временем оценка американских акций по-прежнему близка к историческим максимумам, а бюджетные дефициты трех крупнейших экономик мира, как ожидается, в ближайшие пять лет будут оставаться выше уровня самого тяжелого периода финансового кризиса 2008 года.

Бум чипов ИИ: История капитализации и структурные опасения

Отчет Deutsche Bank квалифицирует подъем полупроводникового сектора в текущей волне ИИ как редкое рыночное явление. Случай с Kioxia особенно экстремален — рыночная капитализация выросла примерно в 46 раз за год, войдя в число крупнейших публичных компаний Японии, при этом прошло всего три месяца с момента включения в индекс Nikkei 225.

На корейском рынке также произошли структурные изменения: сильные показатели Samsung Electronics и SK Hynix привели к восстановлению KOSPI после многолетнего застоя и трехкратному росту, в результате чего общая рыночная капитализация южнокорейского фондового рынка превысила основные европейские биржи.

Этот скачок компаний по производству памяти из рыночных нишевых игроков в триллионную капитализацию, по мнению Deutsche Bank, является прямым отражением ускорения цикла капитальных вложений в ИИ.

Однако за процветанием скрываются тревожные сигналы на стороне финансирования. В отчете отмечается, что текущие капитальные расходы гиперскейлеров превышают их операционный денежный поток, что означает, что эти компании привлекают внешнее финансирование или используют существующие активы для поддержки расширения инфраструктуры ИИ. Кроме того, глобальные частные инвестиции в ИИ по-прежнему сильно сконцентрированы в США с крайне неравномерным распределением; а ограничения затрат «токен-экономики» могут стать одним из основных препятствий для массового внедрения ИИ на корпоративном уровне.

Изменение ландшафта LLM, рыночные опасения не утихают

Отчет также обращает внимание на быструю эволюцию конкурентной ландшафта рынка больших языковых моделей (LLM). Пользовательская база китайских моделей ИИ быстро расширяется, рыночная доля LLM претерпевает ускоренную реструктуризацию, что бросает вызов текущей экосистеме ИИ, где доминируют американские технологические компании.

Тем временем сохраняются опасения по поводу массовой безработицы, вызванной ИИ. Deutsche Bank считает, что на данный момент это скорее отражение рыночных настроений, нежели подтвержденный данными факт, но связанные ожидания не могут игнорироваться в плане их влияния на рынок труда и потребительскую уверенность.

Высокие оценки, призрак 1999 года возвращается

Отчет Deutsche Bank сравнивает текущую оценку американского фондового рынка с периодом пузыря доткомов 1999 года, отмечая, что оценки акций США по-прежнему близки к историческим экстремумам. Примечательно, что движущие силы рынка больше не сконцентрированы на «Mag-7» (семи крупнейших технологических гигантах), рынок несколько расширился, но это не существенно ослабило давление высоких общих оценок.

С глобальной точки зрения, доминирование США в мировой рыночной капитализации акций остается прочным. Однако в отчете также указывается, что неамериканские и развивающиеся рынки, после почти двух десятилетий затишья, начинают демонстрировать обнадеживающие признаки восстановления, что может указывать на перебалансировку глобальных потоков капитала.

Экономика США сильна, но несбалансирована: жилищный кризис и старение населения

Deutsche Bank диагностирует экономику США как «сильную, но несбалансированную». С одной стороны, производительность впечатляет; с другой стороны, проблема неравенства доходов остается острой, а доступность жилья упала до крайне низкого уровня. Отчет особо отмечает, что доля пожилых людей на рынке покупки жилья выросла до поразительно высокого уровня, отражая глубинные структурные проблемы американского общества.

Глобальное фискальное расширение выходит из-под контроля, японская валюта бьет тревогу

На фискальном фронте оценка Deutsche Bank более сурова. В отчете прогнозируется, что в ближайшие пять лет совокупный размер бюджетных дефицитов крупнейших мировых экономик будет устойчиво превышать уровень самого высокого периода глобального финансового кризиса 2008–2009 годов, а глобальная фискальная дисциплина систематически ослабевает.

Япония — еще один объект особого внимания в отчете. Курс иены упал до многолетних минимумов, доходность японских государственных облигаций (JGB) с исторической точки зрения крайне низкая. В сочетании с глобальным фискальным расширением, климатическими рисками и множеством аномальных факторов на политическом уровне, Deutsche Bank считает, что есть все основания для инвесторов остановиться и задать себе несколько «WOW».

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на свой страх и риск.