Последние новости о SpaceX — сплошь хорошие. Инвестиционные банки почти все вышли с рейтингом «покупать», Morgan Stanley кричит до 300 долларов, Goldman Sachs, UBS, Royal Bank of Canada — тоже «покупать», а сегодня она официально вошла в индекс Nasdaq 100. Глядя на такой размах, можно подумать, что эту бумагу можно покупать с закрытыми глазами.

Но за столько лет работы, чем больше я вижу такую картину «все настроены по-бычьи», тем чаще сначала задаю вопрос: из-за чего на самом деле деньги туда идут?

Рост SpaceX в этот раз не потому, что она вдруг начала зарабатывать, — это пассивные средства вынужденно покупают. Вход в Nasdaq 100 означает, что все фонды, отслеживающие этот индекс, обязаны купить её. Только от этого, по оценкам, более 4 миллиардов долларов пассивных покупок, независимо от того, дорога она или нет, фондам всё равно придётся покупать. Плюс те инвестбанки, которые выступали андеррайтерами при IPO, сами поднимают только что выпущенные ими бумаги — восхваление изначально их обязанность. Ещё важнее то, что на этот раз они выпустили всего 3–4% свободного обращения — объём такой маленький, что даже небольшой пассивный спрос может поднять цену. Проще говоря, текущая цена — результат ликвидности, а не показателей.

Возвращаясь к самой компании — я действительно не понимаю её прибыльность. За один квартал она теряет более 4 миллиардов долларов, продолжает бешено сжигать деньги, и в ближайшие несколько лет ей придётся постоянно привлекать финансирование, чтобы закрыть дыру в денежном потоке. Рассчитывать, что этот бизнес заработает в ближайшей перспективе, практически нереально. Оценка к тому же завышена до абсурда — рыночная капитализация более 2 триллионов долларов, а у некоторых институциональных моделей обоснованная оценка даже не достигает половины. Про такую бумагу можно сказать: есть ли у неё долгосрочная фантазия? Да. Но ясна ли её текущая прибыльность? Нет.

И главное, чего стоит опасаться, — впереди. Сейчас рынок узок, потому что большая часть фишек всё ещё заблокирована — это как раз причина, почему её легко толкать вверх. Как только наступит разблокировка, выйдет куча фишек для сброса, а шорт-позиций уже накопилось немало — чем выше её поднимут сейчас, тем сильнее потом затопчут. Один и тот же тонкий рынок может и поднять тебя, и закопать.

Поэтому моё мнение такое: на короткой дистанции можно заработать на деньгах от включения в индекс, сделать длинную позицию вслед за пассивным спросом, получить прибыль на эмоциях и притоке средств. Но нужно осознавать: ты зарабатываешь на ликвидности, а не на улучшении компании. Не принимай вынужденные покупки за разворот фундаментальных показателей. На длинную дистанцию я скорее склонен ждать разблокировки, когда ажиотаж схлынет, и купить по цене, которую сам сочту спокойной — например, недалеко от цены размещения 135 — и держать, медленно ожидая, когда реальная прибыль действительно проявится.

На этой неделе рынок вынужденно заталкивает деньги в эту бумагу — и это не имеет ничего общего с тем, стоит ли компания такой цены.