Потеряв 55 миллионов, всё равно продавать! Имидж Strategy «никогда не продавать биткоины» сегодня полностью рухнул.

Тот самый мужчина, который сказал: «Биткоин — это выход, а не вход», только что дал себе самую громкую пощёчину.

6 июля Майкл Сэйлор опубликовал твит, полностью противоположный своему имиджу за последние шесть лет — Strategy продала 3588 BTC.

Вы не ослышались. Тот самый мужчина, который вписал «никогда не продавать биткоины» в гены компании и шесть лет поклонялся биткоину как вере, продал.

Не 32 BTC в качестве «теста на десенсибилизацию», а 3588 BTC. В конце мая продали 32 BTC, а через 35 дней количество увеличилось в сто раз. Средняя цена продажи — 60 197 долларов.

А его средняя стоимость владения — 75 651 доллар.

Убыток в 15 тысяч долларов на каждый биткоин, общий убыток — 55 миллионов долларов.

Продаёт даже в убыток.

Братья, это, блин, не «гибкая корректировка позиций», это когда вера была секьюритизирована, и наступил день выплаты процентов.

I. Сначала посмотрим, насколько это всё взрывно.

Кто такой Strategy? Крупнейший корпоративный держатель биткоинов в мире, владеет 843 775 BTC, что составляет около 4% от общего объёма.

Бизнес-модель этого парня за последние шесть лет состояла из одного слова: покупать.

Выпуск акций → покупка биткоинов → рост цены акций → снова выпуск акций → снова покупка биткоинов. Идеально замкнутый рычажный маховик.

Пока рынок готов давать премию к акциям MSTR (mNAV > 1), этот маховик может вращаться вечно.

«Никогда не продавать» — это не сентиментальность, это основа этого бизнеса.

А теперь?

mNAV упал ниже 1. Рыночная оценка Strategy стала ниже стоимости биткоинов, которыми она владеет. Другими словами, рынок капитала считает, что «передать биткоины в управление Strategy» — это само по себе отрицательный актив.

Три зубца маховика заклинило.

Первый: канал финансирования заблокирован.

Привилегированные акции STRC по замыслу должны быть привязаны к номиналу в 100 долларов для удобства постоянного привлечения средств. Сейчас на вторичном рынке их можно купить за 75 долларов, никто не будет подписываться на новые акции по 100 долларов. Канал финансирования через привилегированные акции фактически закрыт.

Второй: премия исчезла.

mNAV ниже 1 означает, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций для покупки биткоинов больше невыгодна. Каждая новая акция размывает долю биткоинов старых акционеров.

Третий: нужно платить дивиденды, а денег не хватает.

Strategy ежегодно выплачивает дивиденды по привилегированным акциям в размере до 1,5 миллиарда долларов. Денежный поток от программного бизнеса? Его явно недостаточно.

Все три условия вышли из строя одновременно. Маховик превратился в мясорубку.

II. Почему это событие меняет долгосрочную нарративность биткоина?

Логика «институциональные игроки никогда не продают» когда-то была одной из важнейших психологических опор бычьего рынка биткоина.

Подумайте, сколько людей за последние годы держали свои позиции благодаря фразе «Strategy не продаёт, чего мне бояться?»

Теперь эта опора треснула.

Цзян Чжоэр сказал прямо: «Обещание никогда не продавать биткоины нарушено».

И обратите внимание на деталь: на счетах Strategy лежит 2,55 миллиарда долларов наличными, чего достаточно для покрытия процентных расходов на 17,6 месяцев.

Денег хватает, зачем же продавать в убыток?

Потому что вера, какой бы большой она ни была, не перевесит математику структуры капитала.

Сам Сэйлор чётко сказал на конференц-звонке по итогам первого квартала: при mNAV ниже 1,22 дополнительная эмиссия вредит старым акционерам. Продажа биткоинов для выплаты процентов — наоборот, лучший способ увеличить количество биткоинов на акцию.

Переводя на человеческий язык:

«Когда ваши акции ничего не стоят, продавать биткоины выгоднее, чем продавать акции.»

Вот она, цена за то, что «никогда не продавать» было вписано в устав компании — когда математика больше не поддерживает нарратив, нарратив должен уступить математике.

III. Что происходит на рынке?

Как только новость вышла, биткоин рухнул с ночного максимума в 64 433 доллара, momentarily коснувшись 61 950 долларов. За 24 часа было ликвидировано почти 500 миллионов долларов кредитных позиций.

Индекс страха — 28, рыночные настроения всё ещё в страхе.

Но всё не так просто.

С другой стороны, ETF возвращаются.

2 июля биткоин-ETF прекратили 10-дневный отток, чистый приток за день составил 222 миллиона долларов. 6 июля IBIT от BlackRock привлёк 209 миллионов долларов за один день.

С другой стороны, новые покупатели входят.

Компания Empery Digital, зарегистрированная на Nasdaq, за последние 6 дней активно купила 1200 BTC на сумму около 72,65 миллиона долларов.

С одной стороны, «патриарх» вечной веры режет по живому, с другой — свежие деньги набирают на дне.

Противостояние быков и медведей чрезвычайно острое.

IV. Что будет дальше?

Краткосрочно:

У Strategy осталось неизрасходованным 1,25 миллиарда долларов в рамках «плана монетизации BTC». Утверждённые собранием акционеров объёмы продаж в 20 000 BTC, вероятно, будут постепенно реализованы.

Цзян Чжоэр даже прогнозирует, что на бычьей фазе может произойти сброс в десятки тысяч биткоинов.

Пока цена биткоина остаётся ниже средней стоимости в 75 651 доллар, объективное давление на дальнейшие продажи сохраняется.

Долгосрочно:

Ослабление нарратива «институциональные игроки никогда не продают» не восстановится за один-два дня.

Но, с другой стороны, 843 775 BTC всё ещё в руках Strategy. 3588 BTC составляют лишь 0,4% от общего портфеля.

Суть этой распродажи — в промежутке остановки маховика использовать ликвидность биткоина для затыкания дыр в структуре капитала.

Это не ликвидация, это переливание крови.

Последняя фраза

«В тот момент, когда вера была секьюритизирована, биткоин перестал быть верой и стал счётом.»

Сэйлор на примере убытка в 55 миллионов долларов преподал всему рынку урок:

Нет такого «никогда не продавать», которое нельзя нарушить. Когда стоимость финансирования превышает стоимость продажи биткоинов, самый преданный холдер тоже возьмёт в руки калькулятор#GUSD年化升至3.8% #Strategy上周减持3588枚BTC #GT二季度销毁257万枚 $ETH $BTC $SOL