Самое интересное в Pendle почти не связано с графиком TVL, и, думаю, это упускает большинство.

PT работают как залог на Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance и Hyperlend. Boros расширяет ту же инфраструктуру на рынки ставок финансирования.
Кто-то покупает PT, торгующийся ниже номинала, вносит его как залог, занимает под него и зацикливает это в кредитное фиксированное доходное плечо.
Никто, совершающий такую сделку, не проверяет график эмиссии Pendle. Они следят за спредом между фиксированной доходностью PT и ставкой заимствования на том рынке, который используют.
Этот спред и есть сделка. Он существует независимо от того, эмитирует ли Pendle токены или нет, потому что исходит из двух рынков, тянущих друг против друга, а не из бюджета стимулов одного протокола.
Это создает самоподдерживающийся цикл:
🔸 Каждый новый денежный рынок, принимающий PT как залог, открывает еще одну площадку для этой сделки
🔸 Больше площадок привлекает больше покупателей
🔸 Больше покупателей углубляет ликвидность на Pendle
🔸 Лучшая ликвидность делает следующий кредитный протокол более уверенным в листинге PT
TVL снизился до около $992M, значительно отступив от пика 2025 года. Это число само по себе выглядит плохо на графике. Но комиссии устояли во время падения.
🔸 Годовая комиссия: ~$24,8M
🔸 Доход протокола: ~$24M

Оставшийся капитал находится здесь ради механик, а не фарминга.
@pendle_fi установил цель в 30% для сокращения эмиссии в рамках новой системы AIM, а затем сократил на 71%. Это не число, которое команда выбирает, чтобы выглядеть хорошо.
Это вышло из системы, измеряющей, какие пулы действительно нуждались в поддержке ликвидности, и обнаружившей, что большинство из них не нуждались. Стейкинг подтверждает это. Сейчас застейкано более 100M PENDLE, около 36% предложения, что больше, чем старая система vePENDLE когда-либо привлекала.
Примерно 85% дохода протокола идет напрямую держателям. Эти деньги поступают от торговых комиссий за свопы PT и YT и активности в пулах, а не от печати новых токенов.
Погашение — вот что делает залоговый цикл надежным.
🔸 $60 миллиардов урегулировано
🔸 160+ рынков
🔸 100% уровень погашения по всему, что созрело
PT — это требования с фиксированной основной суммой, поэтому при наступлении срока нет переменной доходности и не нужен оракул для основной суммы, просто прямое погашение 1:1, встроенное в контракт. Вот почему команды по рискам в Aave и Morpho могут с уверенностью листить PT как залог.
Это доверие движет использованием, которое не имеет ничего общего с фармингом. И при таком значительном снижении эмиссии держатели могут участвовать в этом росте вместо того, чтобы быть разводненными им.
Pendle перестал быть протоколом доходного фарминга где-то в середине всего этого. Теперь это инфраструктура фиксированного дохода и ставок.
При рыночной капитализации в $255M , с реальным доходом, достигающим держателей, и более эффективным протоколом под ним, структуру легко понять, если думать о цепочечном фиксированном доходе в годах, а не в неделях.
Текущие уровни могут оказаться дном, а не потолком, особенно если:
🔸 Boros продолжает набирать обороты в торговле ставками финансирования
🔸 Больше активов реального мира появляется на цепочке
🔸 Залоговый цикл продолжает распространяться на новые рынки
Рыночная капитализация в $1B начинает выглядеть не как натяжка, а как то, где всё устаканится, когда все остальные догонят.
Pendle больше не нужно доказывать себя большим TVL.
Верьте во что-то.