Уолл-стрит аналитики предупреждают: на американском фондовом рынке формируется «двойной пузырь», который при обрушении может вызвать падение на 30–50%.

Акции США на фоне волны искусственного интеллекта неоднократно обновляют исторические максимумы, но аналитики Уолл-стрит предупреждают о редком риске — текущий рынок сталкивается с угрозами, которые выходят далеко за рамки простой переоценки акций.

Аналитики Panmure Liberum Джоахим Клемент и Франциска Рейс в последнем отчете указали, что на рынке акций США одновременно формируются "ценовой пузырь" и "пузырь прибыли", которые накладываются друг на друга, образуя структуру "двойного пузыря".

Если за основу взять скорректированный по циклу коэффициент Шиллера (Shiller CAPE) и привести корпоративную прибыль к долгосрочным нормальным темпам роста, текущая оценка S&P 500 достигнет 67,6 раза, превышая пики всех пузырей активов в истории США. Главный стратег BCA Research Питер Березин предупреждает, что при схлопывании пузыря американские акции могут упасть на 30–50%.

Несмотря на это, американский рынок в последнее время сохраняет силу. По состоянию на закрытие понедельника S&P 500 отставал от исторического максимума менее чем на 1%, промышленный индекс Dow Jones пробил отметку 53 000 пунктов, обновив исторический рекорд, а композитный индекс Nasdaq вырос более чем на 1%, при этом полупроводниковый сектор вновь стал лидером роста.

Форвардный коэффициент P/E "искажён": прогнозы роста прибыли значительно превышают исторический тренд

В лагере быков форвардный коэффициент P/E (Forward P/E) часто приводится как аргумент в пользу адекватной оценки рынка. По данным Dow Jones Market Data, форвардный P/E S&P 500 снизился с 22,4 год назад до 20,51, несмотря на то что за этот период индекс вырос примерно на 20%. За этим явлением стоит превышение темпов роста прогнозов прибыли Уолл-стрит над ростом самих цен акций.

Согласно данным FactSet, аналитики ожидают, что темпы роста прибыли компонентов S&P 500 во втором квартале превысят 23%, что станет седьмым подряд кварталом двузначного роста прибыли.

Однако Клемент и Рейс отмечают, что такие темпы роста прибыли значительно отклоняются от долгосрочного тренда. В настоящее время темпы роста прибыли на акцию S&P 500 превышают долгосрочный тренд на 1,8 стандартного отклонения, находясь на "сверхнормальном" уровне. Они полагают, что при корректировке темпов роста прибыли до нормального уровня коэффициент Shiller CAPE резко вырастет с текущих примерно 41 до 67,6 раза, отклонившись от долгосрочного тренда на 4,6 стандартного отклонения, что превзойдёт пики каждого пузыря активов в истории США.

Трансформация мега-технологических компаний, давление на нормализацию темпов роста прибыли усиливается

Аналитики связывают основной риск текущего пузыря прибыли с "гипермасштабными облачными предприятиями", представленными Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms и Oracle.

Клемент в своей колонке в Financial Times предупреждает, что "сверхнормальная" прибыль не может длиться вечно. По мере того как упомянутые технологические гиганты продолжают масштабные инвестиции в строительство центров обработки данных для ИИ, их бизнес-модели трансформируются из легких активов в тяжелые, что структурно будет сдерживать рост прибыли, постепенно возвращая его к нормальному уровню.

Клемент также признаёт, что такие периоды быстрого роста прибыли часто длятся дольше, чем ожидают инвесторы, и текущий рост прибыли может продолжаться ещё несколько лет.

Исторические прецеденты: низкий P/E маскировал пузырь прибыли

Питер Березин из BCA Research, ссылаясь на исторические примеры, дополнительно поясняет опасность пузырей прибыли. Он отмечает, что до начала мирового финансового кризиса 2007–2008 годов банки и строительные компании также переживали иррациональное процветание прибыли, при этом низкий P/E скрывал неустойчивость прибыли.

"В более общем плане, пузыри прибыли особенно распространены в отраслях с циклами 'бум-спад', включая природные ресурсы, авиаперевозки, а в текущих условиях — особенно полупроводниковую промышленность", — написал Березин в отчёте конца мая. В опубликованном на прошлой неделе прогнозе на третий квартал он также отметил, что аналитики Уолл-стрит крайне плохо определяют вершины пузырей прибыли, и при их схлопывании рынок акций может упасть на 30–50%.

Опасения по поводу чрезмерного оптимизма в отношении прогнозов прибыли не являются единичными. Генеральный директор Damped Spring Advisors Энди Костан в программе "Monetary Matters" в мае заявил, что темпы роста экономики США недостаточны для поддержки уровня прибыли, предполагаемого аналитиками Уолл-стрит. Ветеран Уолл-стрит Джим Полсен также недавно в публикации отметил, что, по его мнению, текущий чрезмерный оптимизм в отношении прибыли уже представляет собой риск.

Тем временем в июне американский рынок акций испытывал волатильность, которая продолжилась и в начале июля. Сильная импульсная торговля, сосредоточенная на акциях полупроводников, столкнулась с сопротивлением. Однако в понедельник полупроводниковый сектор вновь набрал силу, что привело к росту композитного индекса Nasdaq на 1,1%, и рыночные настроения временно стабилизировались.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несёт риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является личной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестирование на основе этой статьи осуществляется на собственный риск.