Может ли цена на золото снова вырасти после коррекции? Почему JPMorgan по-прежнему оптимистично настроен в отношении золота, стремящегося к отметке 4,500 долларов?

7 июля международные цены на золото заметно снизились после сильного отскока на предыдущей неделе. Спот-золото открылось с повышением, но затем пошло на спад, достигнув в начале азиатской сессии двухнедельного максимума в 4202,73 доллара за унцию, но затем колебалось вниз и в американскую сессию упало до минимума в 4128,39 доллара за унцию. На момент закрытия торгов спот-золото стоило 4165,13 доллара за унцию, снизившись на 0,25%. В ходе торгов оно временно потеряло отметку 4140 долларов, а внутридневное падение составило 0,60%.

Эта коррекция не является изолированным событием. Умеренное укрепление индекса доллара, высокая доходность казначейских облигаций США, фиксация прибыли после предыдущего роста и улучшение настроений на рынке рискованных активов — множество макроэкономических факторов совпало, создав краткосрочное давление на цены на золото.

В то же время JPMorgan Chase в своем последнем обзоре драгоценных металлов от 6 июля снизил целевую цену на золото на четвертый квартал 2026 года с примерно 6000 долларов до 4500 долларов, то есть на 25%. Эта корректировка вызвала широкий интерес рынка — означает ли значительное снижение целевой цены, что этот «флагман бычьего рынка золота» кардинально изменил свой долгосрочный взгляд на золото? Исходя из логики, стоящей за коррекцией цен на золото 7 июля, мы подробно анализируем реальные соображения, стоящие за корректировкой целевой цены JPMorgan, выделяем ключевые переменные, определяющие следующий тренд золота, и на основе основных рыночных мнений делаем выводы о будущем направлении цен на золото.

Почему цены на золото внезапно упали? Двойное давление со стороны укрепления доллара и роста доходности казначейских облигаций США

Умеренное укрепление индекса доллара

Доллар является валютой котировки золота, и изменения его обменного курса оказывают прямое и значительное влияние на цены на золото. 7 июля индекс доллара после открытия укрепился, но затем частично сократил рост, в ходе торгов достигнув отметки 101, и в итоге закрылся на уровне 100,86, почти не изменившись по сравнению с предыдущим торговым днем. На предыдущей неделе данные по занятости в несельскохозяйственном секторе за июнь оказались значительно ниже рыночных ожиданий, что привело к падению DXY на 0,5%, но с началом новой торговой недели доллар показал технический отскок.

Укрепление доллара делает золото более дорогим для иностранных инвесторов, держащих другие валюты, что напрямую подавляет физический спрос. Сомеш Капурия из Hola Prime в своем комментарии отметил, что с начала этого года золото находится в нисходящем тренде, и укрепление доллара продолжает оказывать давление на этот драгоценный металл.

Высокая доходность казначейских облигаций США

Золото как беспроцентный актив имеет альтернативную стоимость, тесно связанную с реальной процентной ставкой. Когда доходность казначейских облигаций США растет, относительная привлекательность владения золотом снижается. 7 июля доходность 10-летних казначейских облигаций США колебалась около 4,467% – 4,48%. На рынке наблюдалась диспропорция: «короткий конец снижается, длинный конец растет» — доходность 2-летних облигаций составляла 4,108% – 4,116%, в то время как доходность 30-летних облигаций выросла до 4,984%. Эта структура отражает ускорение переоценки рынком пути денежно-кредитной политики ФРС.

Слабые данные по занятости напрямую снизили рыночные ожидания повышения процентной ставки ФРС. В июне число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США составило всего 57 000, что менее половины от рыночных ожиданий в 110 000, при этом данные за апрель и май в сумме были пересмотрены вниз на 74 000. Ценообразование на рынке процентных свопов показывает, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на июльском заседании ФРС составляет около 36%.

Фиксация прибыли и техническая коррекция

После нескольких последовательных торговых дней роста цены на золото накопили значительный краткосрочный прирост. 6 июля спот-золото в начале торгов подскочило до 4202,09 доллара за унцию, достигнув двухнедельного максимума. Часть трейдеров решила зафиксировать прибыль до публикации протокола заседания ФРС, что усилило внутридневную коррекцию.

Улучшение настроений на рынке рискованных активов

7 июля по пекинскому времени три основных фондовых индекса США закрылись ростом. Промышленный индекс Доу-Джонса вырос на 0,29% до 53 055,91 пункта, впервые пробив отметку 53 000 и установив исторический максимум; индекс S&P 500 вырос на 0,72% до 7 537,43 пункта; композитный индекс Nasdaq вырос на 1,12% до 26 121,16 пункта. Повышение аппетита к риску отвлекло часть капитала, который мог бы пойти в золото как в защитный актив.

Снижение рисков в Ормузском проливе

С геополитической точки зрения риски в Ормузском проливе перешли от резкого шока к контролируемой озабоченности. После того как ОПЕК+ намекнула на увеличение добычи, а морские перевозки продолжали восстанавливаться, цены на нефть несколько снизились: нефть марки Brent стоила 71,99 доллара за баррель. Цены на нефть практически вернулись к уровню до военных ударов США и Израиля по Ирану, что эффективно ослабило краткосрочную инфляционную панику. Временное снижение геополитических рисков уменьшило премию за риск для золота.

Ключевой вывод: характер коррекции

В целом текущее падение в большей степени является краткосрочной технической коррекцией, вызванной макроэкономическими факторами, а не коренным изменением долгосрочной ценообразующей логики золота. Слабые данные по занятости на самом деле снизили рыночные ожидания повышения процентной ставки ФРС, и этот макроэкономический фон оказывает поддержку, а не негативное влияние на средне- и долгосрочный тренд золота.

Почему JPMorgan все еще придерживается цели в 4500 долларов? Логика снижения с 6000 долларов

В своем последнем исследовательском отчете от 6 июля JPMorgan Chase снизил целевую цену на золото на четвертый квартал 2026 года с примерно 6000 долларов до 4500 долларов. При этом банк прогнозирует среднюю цену золота в третьем квартале на уровне 4300 долларов. Величина корректировки немалая — снижение на 25%.

Краткосрочная логика снижения целевой цены

В отчете JPMorgan отмечается, что в краткосрочной перспективе цены на золото могут быть ограничены из-за снижения покупательной способности в ключевых областях спроса, и в целом они будут оставаться в боковом диапазоне. Золото вновь стало чувствительным к изменениям реальной процентной ставки, что может сдерживать дальнейший рост цен. Кроме того, покупки золота основными источниками спроса в этом году могут оказаться не такими сильными, как предполагалось изначально, поэтому банк пересмотрел потенциал роста цен на золото.

Долгосрочный бычий тренд не изменился

Несмотря на снижение краткосрочной цели, JPMorgan по-прежнему твердо придерживается долгосрочного бычьего взгляда на золото. Банк ожидает, что во втором полугодии 2026 года золото будет постепенно восстанавливаться: средняя цена в третьем квартале составит около 4300 долларов за унцию, а в четвертом квартале вырастет примерно до 4500 долларов. В 2027 году, по мнению JPMorgan, цены на золото, вероятно, продолжат рост, основными движущими факторами которого станут продолжающиеся покупки золота центральными банками, усиление физического спроса и сохранение долгосрочного структурного спроса. Эти факторы будут поддерживать долгосрочную привлекательность золота как защитного и резервного актива.

Ключевые факторы, поддерживающие этот вывод, включают:

Продолжающиеся покупки золота центральными банками. Покупки золота центральными банками стали наиболее стабильным источником увеличения спроса на золото. Хотя конкретные данные последнего опроса о золотых резервах центральных банков мира не полностью представлены в вышеприведенных материалах, все крупные институты сходятся во мнении, что покупки золота центральными банками являются одним из самых сильных аргументов в пользу долгосрочного бычьего рынка золота. Уникальность этого спроса заключается в его нечувствительности к цене — покупки золота центральными банками больше основаны на стратегических соображениях, таких как диверсификация резервов, дедолларизация и геополитическое хеджирование, а не на краткосрочных колебаниях цен.

Геополитические риски по-прежнему являются ключевым фактором ценообразования золота. Хотя риски в Ормузском проливе перешли от резкого шока к контролируемой озабоченности, переговоры между США и Ираном не продемонстрировали нового прогресса: ядерная проблема, снятие санкций, гарантии безопасности и долгосрочный механизм управления проливом все еще не получили окончательного решения. Периодические геополитические потрясения будут продолжать обеспечивать золоту премию за риск.

Расширение дефицита бюджета США создает долгосрочную структурную поддержку для золота. Постоянный рост государственного долга США фундаментально подрывает доверие к доллару и усиливает привлекательность золота как альтернативного резервного актива.

Будущее возвращение ФРС к циклу снижения процентной ставки является ключевым макроэкономическим катализатором для средне- и долгосрочного роста золота. Хотя в настоящее время рынок по-прежнему ожидает возможного повышения процентной ставки ФРС в этом году, слабые данные по занятости постепенно меняют политические ожидания. Как только экономические данные продолжат ослабевать, подтолкнув рынок к четкому ожиданию смягчения политики, снижение реальной процентной ставки откроет пространство для роста золота.

Снижение JPMorgan целевой цены с 6000 долларов до 4500 долларов является прагматичной корректировкой с учетом краткосрочной слабости спроса и чувствительности к реальной процентной ставке, а не отрицанием долгосрочного тренда. Прогноз банка о продолжении роста цен на золото в 2027 году и далее основан на постоянном признании структурных факторов, таких как покупки золота центральными банками, усиление физического спроса и долгосрочный структурный спрос.

Пять ключевых переменных: основные факторы, определяющие следующий тренд золота

Система ценообразования золота многомерна. Следующие пять переменных составляют основную основу для определения направления цен на золото на следующем этапе.

Индекс доллара

Между индексом доллара и ценами на золото существует стабильная и значительная отрицательная корреляция. Укрепление доллара напрямую увеличивает стоимость покупки золота для держателей недолларовых валют и в то же время отражает относительную силу экономики США и ожидания ужесточения политики ФРС, что оказывает давление на золото. 7 июля DXY торговался в диапазоне 100,85–101,035. Дальнейший тренд доллара будет в значительной степени зависеть от относительной силы экономических данных США и денежно-кредитной политики крупнейших экономик мира. Если экономические данные США продолжат ослабевать, подтолкнув ФРС к изменению политики, доллар может демонстрировать трендовое ослабление, что станет катализатором роста золота.

Ожидания снижения процентной ставки

Ожидания снижения процентной ставки являются наиболее гибкой переменной в ценообразовании золота. Как беспроцентный актив, альтернативная стоимость золота напрямую определяется реальной процентной ставкой — а снижение процентной ставки является наиболее прямым инструментом денежно-кредитной политики для снижения реальной процентной ставки. В настоящее время ожидания рынка относительно пути политики ФРС все еще находятся на стадии повторной переоценки. После публикации данных по занятости за июнь ожидания рынка повышения ставки в июле значительно ослабли. В дальнейшем необходимо внимательно следить за данными по инфляции в США, эволюцией рынка труда и сигналами ФРС. Как только ожидания рынка перейдут от «возможности» к «определенности» в отношении снижения процентной ставки, золото получит мощный восходящий импульс.

Доходность казначейских облигаций США

Доходность казначейских облигаций США, особенно реальная доходность, является наиболее прямым якорным индикатором для ценообразования золота. 7 июля доходность 10-летних казначейских облигаций США составляла 4,467% – 4,48%, а 2-летних — 4,108% – 4,116%. На рынке наблюдалось выравнивание кривой доходности — короткий конец снижался, длинный конец рос, что отражает снижение ожиданий краткосрочного ужесточения политики, но рост опасений по поводу долгосрочных фискальных и инфляционных рисков. Сама по себе эта структура является положительным сигналом для золота: снижение краткосрочной процентной ставки снижает альтернативную стоимость владения золотом, в то время как рост долгосрочной процентной ставки, подразумевающий инфляционные и фискальные опасения, как раз и является благоприятным фактором для ценообразования золота.

Покупки золота центральными банками

Покупки золота центральными банками являются наиболее определенной переменной со стороны спроса на золото. Все крупные институты сходятся во мнении, что покупки золота центральными банками являются одним из самых сильных аргументов в пользу долгосрочного бычьего рынка золота. Покупки золота центральными банками больше основаны на стратегических соображениях, таких как диверсификация резервов и дедолларизация, а не на краткосрочных колебаниях цен. Это означает, что даже если цены на золото будут испытывать давление в краткосрочной перспективе, спрос со стороны центральных банков обеспечит прочную поддержку на дне.

Инфляция

Инфляция влияет на ценообразование золота через канал реальной процентной ставки. Когда номинальная процентная ставка остается неизменной, а инфляция растет, реальная процентная ставка снижается, и альтернативная стоимость владения золотом уменьшается. Цены на нефть уже вернулись к уровню, предшествовавшему действиям США против Ирана в феврале: нефть марки Brent стоит 71,99 доллара, что в некоторой степени ослабило краткосрочное инфляционное давление. Однако геополитическая неопределенность означает, что цены на энергоносители могут по-прежнему колебаться. Кроме того, рынок сохраняет бдительность в отношении инфляционных эффектов, связанных с индустрией искусственного интеллекта, а рост глобальных температур, как ожидается, дополнительно усилит ценовое давление. Изменения инфляционных ожиданий будут продолжать влиять на динамику реальной процентной ставки, что, в свою очередь, будет передаваться на ценообразование золота.

Есть ли еще потенциал для роста золота? Основные рыночные мнения и сценарный анализ

В настоящее время разногласия на рынке относительно будущего золота усиливаются, и различные крупные институты дают дифференцированные оценки, основываясь на разных логических рамках.

Оптимисты: долгосрочный бычий рынок не закончен

Оптимисты считают, что долгосрочная бычья логика золота по-прежнему остается в силе. Структурная поддержка со стороны покупок золота центральными банками, нормализация геополитических рисков и продолжающееся расширение дефицита бюджета США — эти три фактора составляют «базовые активы» долгосрочного ценообразования золота. Goldman Sachs снизил целевую цену на золото на конец 2026 года с 5400 до 4900 долларов, но по-прежнему подчеркивает, что глобальные покупки золота центральными банками составляют около 51 тонны в месяц, что в три раза превышает уровень до 2022 года, и это является одним из самых сильных аргументов в пользу долгосрочного бычьего рынка золота. State Street также дал оптимистичный прогноз.

Основная логика оптимистов заключается в том, что краткосрочные макроэкономические встречные ветры (укрепление доллара, высокая доходность) носят циклический характер, в то время как покупки золота центральными банками, дедолларизация и фискальный дисбаланс являются структурными — структурные силы в конечном итоге возобладают над циклическими препятствиями.

Осторожные: консолидация в третьем квартале, возобновление роста в четвертом квартале

Осторожная оценка более прагматична. JPMorgan прогнозирует среднюю цену золота в третьем квартале на уровне 4300 долларов и в ближайшей перспективе ожидает бокового диапазона. Этот вывод основан на снижении покупательной способности в ключевых областях спроса и возобновлении чувствительности золота к изменениям реальной процентной ставки. Кроме того, рынок по-прежнему ожидает, что ФРС может повысить процентную ставку в этом году, и ожидания снижения ставки явно не усилились. До прояснения пути политики ФРС у золота недостаточно импульса для прорыва верхней границы диапазона.

Осторожные ожидают, что в третьем квартале цены на золото могут продолжить консолидацию в диапазоне 4100–4300 долларов. По мере постепенного прояснения макроэкономической среды в четвертом квартале — если экономические данные продолжат ослабевать, подталкивая рынок к ожиданиям снижения процентной ставки, — цены на золото, вероятно, снова начнут расти, достигнув 4500 долларов и выше.

Эти две точки зрения не являются взаимоисключающими, а скорее соответствуют разным временным горизонтам. В краткосрочной перспективе технический отскок индекса доллара, высокая доходность казначейских облигаций США и снижение покупательной способности в некоторых областях спроса действительно являются реальными факторами, оказывающими давление на цены на золото. Вероятность консолидации цен на золото в третьем квартале в диапазоне 4100–4300 долларов высока.

Однако в среднесрочной перспективе структурные силы, способствующие росту золота, не исчезли. Стратегический спрос на золото со стороны центральных банков, продолжающееся расширение дефицита бюджета США и нормализация геополитических рисков — эти факторы вместе составляют фундаментальную поддержку долгосрочного бычьего рынка золота. Как только ожидания политики ФРС перейдут от «паузы в повышении ставки» к «началу снижения ставки», золото вступит в новый цикл трендового роста.

Заключение

Падение цен на золото 7 июля до 4165,13 доллара было результатом совместного действия укрепления доллара, высокой доходности казначейских облигаций США, фиксации прибыли и ослабления геополитических рисков — это типичная краткосрочная коррекция, вызванная макроэкономическими факторами, а не разворот долгосрочной логики золота.

Снижение JPMorgan целевой цены на четвертый квартал с 6000 до 4500 долларов является прагматичной корректировкой с учетом краткосрочной слабости спроса и чувствительности к реальной процентной ставке. Однако прогноз банка о продолжении роста цен на золото в 2027 году и далее не изменился: покупки золота центральными банками, усиление физического спроса и долгосрочный структурный спрос по-прежнему являются ключевыми опорами, поддерживающими долгосрочное ценообразование золота.

Следующий тренд золота будет совместно определяться пятью ключевыми переменными: индекс доллара, ожидания снижения процентной ставки, доходность казначейских облигаций США, покупки золота центральными банками и инфляция. В краткосрочной перспективе цены на золото в третьем квартале, вероятно, будут консолидироваться в диапазоне 4100–4300 долларов; в среднесрочной перспективе, как только макроэкономическая среда развернется в сторону смягчения, цены на золото, вероятно, снова начнут расти в четвертом квартале, достигнув 4500 долларов и выше.

Для инвесторов, следящих за золотом, одинаково важно понимать как драйверы краткосрочных колебаний, так и структурную поддержку долгосрочного тренда — сохранять рациональность при коррекции цен и улавливать направление, когда тренд устанавливается, возможно, это самый прагматичный подход на текущем рынке.

FAQ

Вопрос 1: Почему цены на золото упали 7 июля?

7 июля спот-золото снизилось до 4165,13 доллара в основном из-за умеренного укрепления индекса доллара (DXY в ходе торгов достиг 101), сохранения доходности 10-летних казначейских облигаций США выше 4,467%, фиксации прибыли длинными позициями и ослабления рисков в Ормузском проливе. Данное падение является краткосрочной технической коррекцией, вызванной макроэкономическими факторами.

Вопрос 2: Каков последний прогноз JPMorgan по золоту?

JPMorgan прогнозирует среднюю цену золота в третьем квартале 2026 года на уровне 4300 долларов, а в четвертом квартале — на уровне 4500 долларов. Банк снизил целевую цену на четвертый квартал с примерно 6000 долларов до 4500 долларов, но сохранил долгосрочный бычий взгляд, прогнозируя, что в 2027 году, благодаря продолжающимся покупкам золота центральными банками и структурному возвращению физического спроса, цены на золото продолжат рост.

Вопрос 3: Насколько сильно покупки золота центральными банками влияют на цены на золото?

Покупки золота центральными банками являются наиболее стабильным источником роста спроса на золото. Все крупные институты сходятся во мнении, что покупки золота центральными банками являются одним из самых сильных аргументов в пользу долгосрочного бычьего рынка золота. Покупки золота центральными банками больше основаны на стратегических соображениях, таких как диверсификация резервов и дедолларизация, а не на краткосрочных колебаниях цен, и могут обеспечить прочную поддержку на дне цен на золото.

Вопрос 4: Каков прогноз по золоту на второе полугодие 2026 года?

Основные рыночные ожидания: в третьем квартале цены на золото будут колебаться в диапазоне 4100–4300 долларов, а в четвертом квартале, вероятно, начнут постепенно расти. Ключевыми факторами являются то, продолжат ли экономические данные США ослабевать, смогут ли усилиться ожидания рынка снижения процентной ставки ФРС и произойдет ли повторная эскалация геополитических рисков.

Вопрос 5: Закончился ли долгосрочный бычий рынок золота?

Основные институты считают, что долгосрочный бычий рынок золота еще не закончен. Структурные факторы, такие как покупки золота центральными банками, геополитические риски и расширение дефицита бюджета США, по-прежнему существуют. Goldman Sachs прогнозирует, что к концу 2026 года цены на золото достигнут 4900 долларов, а UBS дает 12-месячную цель в 5200 долларов. Краткосрочные макроэкономические встречные ветры носят циклический характер, в то время как структурные факторы поддержки являются долгосрочными.