Может ли закон CLARITY быть принят в этом году? Какие еще есть препятствия?

陶朱，金色财经

Резюме: Законопроект CLARITY не был принят к запланированному сроку 4 июля, и окно для его принятия до промежуточных выборов быстро сужается. Если законопроект не будет принят до промежуточных выборов, а Демократическая партия получит контроль над Конгрессом после выборов, она, скорее всего, потребует внесения существенных поправок. Сможет ли CLARITY быть принят в этом году? Какие ещё препятствия существуют?

I. Почему нужно стремиться принять закон до промежуточных выборов?

Если CLARITY не будет принят Конгрессом до промежуточных выборов, после выборов, возможно, потребуется новый раунд доработок. Если контроль над Палатой представителей или Сенатом перейдёт к другой партии, вероятность принятия законопроекта в его нынешнем виде станет ещё меньше, поскольку демократы захотят внести в него свои положения. Поэтому, если по-прежнему есть надежда подписать закон в 2026 году, сейчас наступил решающий момент.

Если Сенат не предпримет действий до августовского перерыва, процесс рассмотрения законопроекта может отложиться до 2027 года. В частности, в Конгрессе США существуют чёткие ограничения законодательного графика. Сенат обычно уходит на летние каникулы в августе, а после возвращения в сентябре приоритетом станут бюджет, ассигнования и финансирование правительства — вопросы, которые необходимо решить в первую очередь. С приближением промежуточных выборов законодатели будут уделять больше внимания предвыборной кампании, и время на продвижение сложных законопроектов ещё больше сократится.

Если Сенат не добьётся существенного прогресса до августовского перерыва, CLARITY, скорее всего, будет отложен до конца года или даже до следующего созыва Конгресса. Согласно правилу «двухлетнего цикла» Конгресса США, если законопроект не пройдёт все законодательные процедуры до окончания срока полномочий текущего созыва, новому созыву придётся вносить его заново, проходить комитетские слушания, обсуждения, поправки и голосования в обеих палатах. Это означает, что большая часть достигнутого процессуального прогресса будет потеряна, а законодательные затраты и неопределённость значительно возрастут.

Для криптоиндустрии скорейшее принятие CLARITY важно не только для скорейшего формирования нормативной базы для цифровых активов в США, но и напрямую влияет на инвестиционные решения компаний, темпы входа институционального капитала и лидирующие позиции США в глобальной конкуренции по регулированию цифровых активов. Поэтому темпы продвижения законопроекта в Сенате в ближайшие месяцы станут ключевым фактором, за которым будет следить рынок.

II. Какие ещё препятствия стоят перед CLARITY?

Этические положения

Демократы неоднократно заявляли, что не примут законопроект, если в него не будут включены этические положения, ограничивающие участие членов Конгресса, высокопоставленных государственных чиновников, президента или вице-президента в торговле на криптовалютном рынке.

На прошлой неделе Трамп опубликовал финансовый отчёт за 2025 год, в котором указал, что его доход за прошлый год составил 2 миллиарда долларов. Из них около 1,4 миллиарда долларов поступило из криптовалютной индустрии, включая роялти от его компании Memecoin, доходы от продажи токенов World Liberty Financial и доходы от сделок с инвестициями из Абу-Даби. Для сравнения, в его финансовом отчёте за 2024 год общий доход составлял всего «десятки миллионов долларов». Трамп также раскрыл, что владеет различными криптовалютами на сумму более 100 миллионов долларов, а также небольшими долями в таких компаниях, как Corewave.

Старший демократ в банковском комитете Сената Элизабет Уоррен призвала включить этические положения в CLARITY. Она заявила: «Криптовалютное законодательство, которое будет рассматриваться в Сенате, должно запретить президенту, вице-президенту, высокопоставленным госчиновникам, членам Конгресса и их семьям получать выгоду от криптовалютной индустрии. В противном случае это лишь будет способствовать безудержной криптокоррупции Дональда Трампа».

Аналогично, сенатор Рубен Гальего после этого заявления написал в X: «Я сделаю всё возможное, чтобы бороться с (трамповскими) коррупционными криптосделками».

Сенатор Кирстен Джиллибранд заявила: «Без этических положений за этот законопроект никто не проголосует. Мы не можем допустить, чтобы члены Конгресса, высокопоставленные госчиновники, президент или вице-президент использовали свои внутренние связи для получения сверхприбылей от этих отраслей. Это наихудшая форма торговли влиянием; это наихудшее нарушение правил финансирования избирательных кампаний; это попрание конституции».

Стив Раттнер, специальный корреспондент отдела комментариев The New York Times, отметил: Трамп с начала своего президентского срока заработал 2,3 миллиарда долларов с помощью четырёх различных криптовалютных схем. Общая черта каждой из них: семья Трампа получает огромную прибыль, а вы несёте большие потери.

Согласно данным The New York Times, по состоянию на конец июня около 1 миллиона инвесторов в общей сложности потеряли около 3,81 миллиарда долларов в связанных с Трампом мем-инвестициях. Аналитическая компания Nansen сообщила, что механизм торговли соответствующими токенами позволяет Трампу получать прибыль как при росте, так и при падении цен, поскольку его доход в основном поступает от торговых комиссий и непрерывной рыночной активности, а многократные рекламные кампании соответствующих токенов на платформе Truth Social ещё больше увеличили объём торгов.

Защита разработчиков

Статья 604 законопроекта включает Закон о нормативной определённости блокчейна, который защищает разработчиков некастодиального программного обеспечения и операторов узлов от обязательств по регистрации в качестве денежных переводчиков и соблюдению Закона о банковской тайне. То есть написание и публикация открытого исходного кода, не контролирующего средства клиентов, не должно влечь за собой такую же регуляторную нагрузку, как деятельность финансовых посредников. Для экосистемы DeFi, разработчики которой сталкиваются с постоянной правовой неопределённостью, статья 604 является наиболее значимым нововведением законопроекта.

Национальная ассоциация окружных прокуроров имеет иное мнение. В письме руководству Сената ассоциация указала, что защита разработчиков по статье 604 серьёзно подорвёт способность правоохранительных органов расследовать и преследовать преступления, связанные с криптовалютами. Аналогичные опасения высказали Национальная ассоциация шерифов и Международная ассоциация начальников полиции. Криптовалютный совет Белого дома созвал представителей этих организаций для поиска решения, что привело к первой поддержке CLARITY со стороны правоохранительного органа — Национальной организации чёрных руководителей правоохранительных органов. Однако до перерыва ключевой спор о сфере применения статьи 604 остаётся нерешённым.

Доходность стейблкоинов

Споры также касаются того, как CLARITY регулирует вознаграждения по стейблкоинам, предоставляемые биржами и кастодиальными учреждениями. Coinbase ежегодно получает около 1,35 миллиарда долларов дохода от вознаграждений по USDC (примечание: Coinbase в настоящее время делит с Circle доход от резервов USDC, поэтому окончательная версия положений о доходности стейблкоинов напрямую повлияет на её источники прибыли). Сохранение этого дохода в окончательном тексте законопроекта зависит от положений, отстаиваемых Американской ассоциацией банкиров и связанными с ней отраслевыми ассоциациями. Они считают, что в этих положениях есть лазейка, позволяющая платформам цифровых активов предлагать эквивалентные процентным доходам вознаграждения, несмотря на то, что GENIUS запрещает эмитентам выплачивать проценты. Участники крипторынка возражают, что активные вознаграждения, предоставляемые протоколами DeFi, структурно отличаются от депозитных процентов, и их смешение ограничит законную финансовую деятельность, не решив проблем системного риска. Это положение остаётся одним из наиболее часто обсуждаемых в законопроекте.

III. Сможет ли CLARITY быть принят в этом году?

Большинство розничных трейдеров ожидают, что законопроект будет легко принят как в Сенате, так и в Палате представителей. Однако некоторые полагают, что даже в случае принятия в 2026 году не будет никакого существенного прогресса.

Согласно опросу Stocktwits, 49% из 3700 респондентов считают, что CLARITY будет принят в обеих палатах в этом году, хотя законопроект находится в подвешенном состоянии с января.

На Polymarket также 49% участников считают, что CLARITY будет принят в этом году в обеих палатах, что ниже 70% в середине мая, из-за опасений по поводу этических положений, незаконного финансирования и ограниченного времени для обсуждения в Сенате.

Глава Galaxy Research Алекс Торн в начале июня снизил ожидаемую вероятность принятия законопроекта в 2026 году до 60%, считая, что основной риск связан с графиком, а не с содержанием законопроекта.

Astraea Law прогнозирует, что законопроект вступит в силу в августе, но указывает на риск координации соглашения.

Сенатор Ламмис настаивает, что подписание законопроекта в августе всё ещё возможно, но предупреждает: если его не примут до августа, следующее реальное окно для законодательного процесса может отложиться до 2030 года, когда новому созыву Конгресса придётся заново выстраивать двухпартийную коалицию. Ламмис считает: CLARITY «заложит основу для финансовых услуг XXI века» и станет вкладом нашего поколения в это наследие. Давайте завершим эту работу.

Некоторые трейдеры также заявили, что с учётом результатов голосования по утверждению Уорша следующим председателем ФРС вероятность принятия CLARITY «равна нулю».

Некоторые аналитики считают, что если демократы выиграют большинство в Сенате в ноябре, то при условии непринятия CLARITY до августовского перерыва законопроект может быть отложен до следующего года или даже позже.

IV. Что произойдёт дальше?

Сенат возобновит работу 13 июля. Чтобы законопроект был принят до 2026 года, необходимо выполнить определённые шаги в строгом порядке.

Во-первых, текст банковского комитета Сената должен быть согласован с Законом о посредниках в цифровых товарах сельскохозяйственного комитета Сената — это работа на уровне сотрудников, касающаяся положений о товарах в ведении CFTC, которая ещё не завершена.

Во-вторых, споры по поводу этических норм, статьи 604 и доходности стейблкоинов должны быть полностью урегулированы, чтобы, помимо Гальего и Олсбрукса, как минимум ещё пять сенаторов-демократов проголосовали за законопроект в Сенате.

В-третьих, лидер большинства Тун должен отдать приоритет законопроекту в повестке дня Палаты представителей, которая уже забита тупиками по FISA, NDAA и SAVE Act.

В-четвёртых, Палата представителей должна выполнить обещание, данное конгрессменом Дасти Джонсоном 18 июня, — ускорить согласование с версией, принятой Палатой, до августовского перерыва.

Слушания в комитете по финансовым услугам Палаты представителей назначены на 14 и 17 июля, причём слушание 17 июля пройдёт в Нью-Йорке — место выбрано специально, чтобы связать законопроект с институциональным финансированием. Сами по себе эти слушания не являются процедурными барьерами, но они предоставляют сторонникам законопроекта публичную площадку как раз в тот момент, когда окно для принятия законопроекта до перерыва либо откроется, либо закроется.

На сегодняшнее утро законопроект, который планировалось подписать сегодня, всё ещё находится под номером 423 в повестке дня. Сенат на перерыве, а самые критичные три недели для политики США в области цифровых активов начнутся 13 июля.

V. Влияние на крипторынок

Хотя законопроект ещё не полностью заброшен, его задержка оказывает глубокое влияние на криптовалютный рынок.

Во-первых, из-за неопределённости темпы входа капитала замедлятся. Основное значение CLARITY заключается в разграничении регулирующих границ между SEC и CFTC и создании единой классификации регулирования для цифровых активов. Если законопроект будет откладываться дальше, многие институты будут сохранять выжидательную позицию. Во-вторых, криптокомпании по-прежнему будут сталкиваться с неясностями в регулировании, поскольку определить, является ли токен товаром или ценной бумагой, будет сложно, что может привести к высоким регуляторным издержкам. В-третьих, перспективы развития экосистемы DeFi остаются неопределёнными: статья 604 о защите разработчиков некастодиального ПО — одно из наиболее важных положений для индустрии DeFi. Если оно будет сохранено в окончательной версии, разработчики протоколов с открытым исходным кодом, операторы узлов и поставщики инфраструктуры получат большую правовую определённость, и американские инновации в DeFi могут снова активизироваться. В противном случае, если соответствующая защита будет удалена или значительно ужесточена, многие команды разработчиков могут продолжить переезд в юрисдикции с более чёткими регуляторными условиями. В-четвёртых, в вопросе доходности стейблкоинов: если соответствующие положения в итоге будут ужесточены, такие платформы, как Coinbase, зависящие от доходов экосистемы USDC, могут изменить свою бизнес-модель; если нынешняя версия будет сохранена, это может способствовать дальнейшему расширению рынка стейблкоинов. Наконец, в отношении цен на монеты: если законопроект в итоге будет отложен, в краткосрочной перспективе это может привести к снижению рынка; в долгосрочной перспективе, если законопроект в конечном итоге будет принят, это будет позитивно для крипторынка и привлечёт традиционный финансовый капитал.