Шродер Кейко Кондо: снижение доли технологических акций США, настройка на рост юаня

Глобальные фондовые рынки в первом полугодии демонстрировали колебания вверх, а концепция ИИ продолжала быть в центре внимания капитала. Кэйко Кондо, руководитель отдела мультиактивных инвестиций по Азии в Schroders, заявила, что, хотя на рынке наблюдается рост волатильности технологических акций, это еще не стадия, требующая полного ухода в защитные активы; напротив, инвесторы все еще должны принимать риски, но с большей избирательностью.

Азиатские акции ИИ по-прежнему привлекательны

Она считает, что азиатские акции ИИ по-прежнему привлекательны, особенно на рынках Южной Кореи и Тайваня, поскольку местные компании занимают лидирующие позиции в глобальной цепочке поставок аппаратного обеспечения ИИ, превратившись из традиционных производственных баз в «глобальных лидеров» в некоторых нишевых сегментах.

Кондо отмечает, что выдающиеся результаты Южной Кореи и Тайваня в этом году обусловлены не чисто спекулятивной оценкой, а поддержкой роста прибыли. Например, в Южной Корее индекс поддерживается небольшой группой крупных технологических акций, но рост прибыли соответствующих компаний также сильный, поэтому с точки зрения форвардного P/E рынок может не стать明显 дороже, а некоторые оценки даже дешевле, чем раньше.

Однако она также предупреждает, что концентрация южнокорейского рынка высока, и при прямой покупке основных индексов риск может быть чрезмерно сконцентрирован на нескольких акциях. Поэтому Schroders в распределении предпочитает инструменты с ограничением на долю одной акции или более широко диверсифицированные портфели.

В отличие от этого, она считает, что на Тайване больше компаний, выигрывающих от цепочки аппаратного обеспечения ИИ, и инвестиционный диапазон более диверсифицирован, чем в Южной Корее. Что касается китайских акций концепции ИИ, она полагает, что они все еще находятся на ранней стадии, но потенциальная выгода может быть шире. Китай не только имеет спрос на аппаратное обеспечение, но и развивает собственное программное обеспечение ИИ и цепочки с высокой добавленной стоимостью. Если перспективы прибыли компаний продолжат улучшаться, у соответствующих акций все еще есть потенциал роста.

Однако она подчеркивает, что рынок ИИ не будет двигаться «только вверх», а будет расти с волатильностью. Инвесторам необходимо контролировать позиции и выдерживать краткосрочные колебания.

Акции США все еще поддерживаются прибылью, но оценка технологического сектора нуждается в охлаждении

Говоря об акциях США, Кэйко Кондо считает, что экономика США по-прежнему является важной опорой для глобальных рискованных активов. Даже несмотря на налоговые, геополитические шоки и шоки цен на энергоносители за последний год, потребительские расходы в США остаются устойчивыми, реальная покупательная способность не демонстрирует明显 коллапса; показатели сферы услуг и производства относительно здоровы, что позволяет корпоративным прибылям продолжаться. Она отмечает, что, хотя глобальные фондовые рынки в этом году значительно выросли, после анализа источников дохода видно, что значительная часть обусловлена ростом прибыли, а не только расширением оценок.

Однако отношение Кондо к американским технологическим акциям изменилось с ранее активного на более осторожное. Она сообщила, что когда напряженность на Ближнем Востоке обострилась, оценки американских технологических акций резко упали, и Schroders тактически увеличил долю в них; но затем технологические акции быстро отскочили, и оценки снова вернулись на высокие уровни, что затрудняет дальнейший рост.

Поэтому Schroders не настроен медвежьи на американские акции или тему ИИ, а начинает перемещать часть капитала из американских технологических акций в другие темы, которые могут диверсифицировать риск, включая финансовый и сырьевой сектора.

Она описывает, что сейчас инвестировать в технологические акции нельзя просто «купить и держать», поскольку концентрация индексов и отдельных акций высока, а волатильность усиливается за счет кредитного плеча ETF и потоков капитала. Для управляющих активами проблема не в том, закончилась ли история ИИ, а в том, как выразить ту же тему: на ранних стадиях можно было участвовать через Nasdaq и крупные американские технологические акции, затем переключиться на цепочку поставок аппаратного обеспечения Южной Кореи и Тайваня, а в последнее время也开始 обращать внимание на китайские оншорные технологические акции. Другими словами, ИИ остается основной линией, но точки входа постоянно меняются.

Ожидания снижения ставок ФРС исчезли, рынок входит в стадию ожидания

Рынок следит за направлением ставок в США. Кэйко Кондо отмечает, что в начале года рынок ожидал, что ФРС под новым руководством снизит ставки 2-3 раза в этом году, но по мере роста цен на энергоносители из-за напряженности на Ближнем Востоке опасения по поводу инфляции снова усилились, и ожидания снижения ставок были практически полностью устранены. Сейчас консенсус рынка в основном сместился к тому, что в этом году снижения ставок не будет, повышения тоже, и даже начинает отражать риск одного повышения ставки в конце года или в следующем году.

Она считает, что экономика США сейчас находится в тонком балансе: рост все еще устойчив, а инфляция перешла от предыдущего тренда снижения к стагнации, и даже существует небольшой риск роста. Если поставки энергии и морские пути на Ближнем Востоке вернутся к норме, инфляционное давление должно быть под контролем; но если в июле-августе снова произойдут перебои с поставками, поскольку ранее использованные резервы были в значительной степени исчерпаны, инфляционный шок может быть недооценен рынком. Это также объясняет, почему Schroders сохраняет нейтральную позицию по государственным облигациям и кредитам, поскольку следующее направление рынка процентных ставок сильно зависит от того, что изменится раньше — инфляция или рост.

Отказ от ставок на золото, переход к акциям горнодобывающих компаний и энергетических компаний

Золото traditionally рассматривается как инструмент диверсификации риска, но Кондо говорит, что в первом полугодии этого года на фоне геополитической напряженности и рыночной волатильности цены на золото вели себя скорее как акции с высоким бета, корреляция с фондовым рынком выросла, что ослабило его ценность как защитного актива в мультиактивных портфелях. Поэтому Schroders с точки зрения распределения уменьшил зависимость от золота, заменив его поиском акций, связанных с сырьевыми товарами, которые могут больше выиграть от структурного спроса.

Она более оптимистична в отношении акций горнодобывающих компаний, особенно связанных с медью, железной рудой и сталью. Причина в том, что инвестиции в инфраструктуру ИИ, электросети и центры обработки данных все еще требуют больших объемов металлов, а фискальные стимулы в разных странах также поддерживают спрос на инфраструктуру. По сравнению с некоторыми подорожавшими технологическими акциями, оценки горнодобывающих компаний более разумны, и они также могут участвовать в следующем этапе спроса от инвестиций в ИИ.

Что касается энергетики, она также предпочитает акции энергетических компаний прямой покупке сырой нефти, поскольку энергетические акции, помимо влияния ближневосточных рисков, также выигрывают от более долгосрочных факторов, таких как пополнение стратегических резервов, рост инвестиций в традиционные и альтернативные источники энергии.

Юань становится позитивным, распределение в оншорные акции

Что касается юаня, Кэйко Кондо говорит, что Schroders стал более позитивно смотреть на перспективы юаня, особенно с точки зрения среднесрочной структуры. Она считает, что, хотя экономика Китая все еще смешанная, наблюдаются признаки стабилизации; если политика продолжит стимулировать переход экономики к отраслям с высокой добавленной стоимостью, юань может постепенно укрепляться.

В инвестиционной стратегии она отмечает, что Schroders в основном увеличивает экспозицию к юаню через два канала: во-первых, в распределении азиатских акций увеличивает долю акций роста и технологических акций на оншорном рынке Китая; во-вторых, в некоторых портфелях покупает офшорный юань через форвардные контракты. Она не дает конкретной цели по курсу доллара к юаню, но подчеркивает, что независимо от портфелей, номинированных в гонконгских долларах, сингапурских долларах или других базовых валютах, команда сохраняет конструктивный взгляд на направление юаня.